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當(dāng)前,我國經(jīng)濟(jì)保持了較好的增長態(tài)勢,但物價(jià)仍在去年第四季度以來的低通道內(nèi)運(yùn)行。隨著物價(jià)水平的持續(xù)走低,降息預(yù)期再度抬頭。那么,年內(nèi)利率會(huì)否再度下調(diào)?
利率有無下調(diào)空間
第八次降息以后,我國目前名義利率水平處于新的歷史低位。一年期存款利率由2.25% 下調(diào)為1.98%,扣除利息所得稅后為1.584%,再減去一季度物價(jià)平均漲幅-0.6%,實(shí)際利率為2.184%。降息空間雖然不大,但也不是完全沒有余地。不過,經(jīng)過連續(xù)8次降息,我國實(shí)際利率從1996年5月首次降息以來已逐年平均下降了3個(gè)多百分點(diǎn),落至新的歷史低位,單純從降息幅度看,再降息已頗有難度。
經(jīng)濟(jì)增長是趨勢性的嗎
利率調(diào)整與物價(jià)同經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系利率調(diào)整,依存于物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢同時(shí)發(fā)生什么變化,而不是只看物價(jià)。1996至1999年利率連續(xù)下調(diào),這期間經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)都在回落；2000年、2001年利率未作調(diào)整,是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長和物價(jià)都在回升。最近一次降息也是因?yàn)?001年下半年以來重新出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長由升轉(zhuǎn)降和物價(jià)負(fù)增長。因此,只要經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)不同步走低,利率下調(diào)的充要條件就不成立。
經(jīng)濟(jì)增長:趨勢性還是暫時(shí)性?利率調(diào)不調(diào)整,要看物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢的變化,而首先要看經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢發(fā)生了什么變化。
從發(fā)展趨勢看,雖然國民經(jīng)濟(jì)仍面臨消費(fèi)不足、物價(jià)下跌等突出困難,但經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢不會(huì)逆轉(zhuǎn),并可能有加快的趨勢。首先,投資增長仍然維持在較高的水平上。
另一方面,中國2800個(gè)縣級經(jīng)濟(jì)體的開發(fā)度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,農(nóng)村擁有大量的存量消費(fèi)市場,中國經(jīng)濟(jì)有著長期增長的深厚需求潛力支持。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的景氣調(diào)查,一季度勞動(dòng)力需求景氣、消費(fèi)信心指數(shù)等均有明顯回升或一定程度的回升,這表明最終消費(fèi)需求有望恢復(fù)。外需方面,盡管世界經(jīng)濟(jì)走勢尚不確定,但畢竟出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,有利于我國出口的擴(kuò)大。
總的來看,由投資增長和需求回升所決定,我國一季度經(jīng)濟(jì)增長是趨勢性而非暫時(shí)性的,在2002年中可以繼續(xù)保持較快的增長。
降息會(huì)影響哪些人利益
企業(yè)利益前7次降息,已累計(jì)減少企業(yè)凈利息支出近2700億元。第8次利率調(diào)整后,據(jù)測算,2002年企業(yè)將減少300多億元的凈利息支出。因此,降息對企業(yè)無疑是有利的。
銀行利益存貸款利率的變化直接影響商業(yè)銀行的資金成本和效益。在目前我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)品種單一,貸款利息收入占整個(gè)業(yè)務(wù)收入絕對份額和不良貸款比例仍比較高的情況下,存貸款利差過小,會(huì)有礙商業(yè)銀行降低不良貸款比例和轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制。
國家利益雖然降息可以減少國債發(fā)行成本,有利于積極財(cái)政政策的實(shí)施,但存貸款利率下調(diào)也會(huì)減少國家稅利。按目前8萬億居民儲蓄存款折合成一年期定期存款匡算,若存款利率再度下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn),國家儲蓄稅一年將減少300多億元,商業(yè)銀行的少繳利稅也不是小數(shù)。
存款人利益利率調(diào)整必須充分考慮對存款人利益的保護(hù)。國家統(tǒng)計(jì)局對全國4.4萬城鎮(zhèn)居民家庭的調(diào)查顯示:2001年上半年,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入3424元,加上9億農(nóng)民,人均收入還要低一些。兩三千元的收入除去吃用后,大部分要存銀行,當(dāng)然希望取得一定的利息收入。因此,利率調(diào)整還必須考慮存款人特別是大多數(shù)中小存款人的承受能力。因此,即使利率調(diào)整的客觀條件已經(jīng)具備,也必須顧及各方利益的均衡關(guān)系。
降息效果有多大
降息、消費(fèi)與儲蓄降息的目的之一在于刺激消費(fèi)。1996年5月以來,連續(xù)8次降息,存款利率平均累計(jì)下調(diào)5.98個(gè)百分點(diǎn),國家并于2000年開征了儲蓄稅,這些政策的著眼點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)是為了啟動(dòng)消費(fèi)。但1996年以來消費(fèi)持續(xù)下降的趨勢并未根本扭轉(zhuǎn)。在消費(fèi)趨勢下降的對立面,是儲蓄的持續(xù)增長。近年,居民儲蓄保持每年增加7000億到8000億元人民幣的水平,增長速度與利率趨勢背離。
降息與貸款增長1996年至2001年我國金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增長速度除2000年比1999年上升0.9個(gè)百分點(diǎn)以外,其它年份都是逐年下降。這一情況表明,利息降低并未引致企業(yè)投資和居民消費(fèi)的相應(yīng)增加。這里需說明幾個(gè)問題:一是降息本身并不能制造消費(fèi)需求,只有適銷的產(chǎn)品才能引發(fā)消費(fèi)行為；二是多次降息會(huì)嚴(yán)重影響居民的收入預(yù)期,如果收入預(yù)期降低,即便當(dāng)期收入有所增加,人們也不會(huì)用于消費(fèi),而是更多地用于儲蓄；三是企業(yè)的投資活動(dòng)更多地取決于項(xiàng)目的未來投資收益,而不是即期的財(cái)務(wù)成本。
利率穩(wěn)定維護(hù)公眾信心
信心就是對未來有希望。利率調(diào)整是一種很強(qiáng)烈的宏觀經(jīng)濟(jì)信號,利率下調(diào)過于頻繁很可能事與愿違,不僅收不到預(yù)期的效果,反而會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)信號錯(cuò)亂,挫傷公眾信心。特別是在目前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)艱巨、社會(huì)保障體系遠(yuǎn)未覆蓋全社會(huì)、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢尚待進(jìn)一步觀察之際,保持和提升公眾預(yù)期顯得尤為重要。因?yàn)楣婎A(yù)期的好壞直接影響社會(huì)的消費(fèi)和投資行為。何況,即便在利率工具能夠發(fā)揮作用的領(lǐng)域,降息的邊際效用也在下降。因此,激活投資,剌激消費(fèi),除了大力開拓國內(nèi)外市場,廣開就業(yè)門路等基本措施外,當(dāng)前迫切需要的是維持和提高公眾對未來的希望。這就要求利率信號保持穩(wěn)定。
綜合上述,無論從利率調(diào)整所依存的宏觀經(jīng)濟(jì)變量、降息所涉及的各方利益關(guān)系處理,還是從利率下調(diào)的實(shí)際效果和可能產(chǎn)生的社會(huì)心理影響看,再度降息的條件既不充分,難度也大,效用也不一定好。因此,除非經(jīng)濟(jì)增長再度逆轉(zhuǎn),年內(nèi)當(dāng)不會(huì)再次降息。并且,如果國內(nèi)物價(jià)隨經(jīng)濟(jì)增長的加速、消費(fèi)的增加而走強(qiáng),世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢進(jìn)一步明朗,美聯(lián)儲利率回調(diào)的話,我國利率可能會(huì)適當(dāng)上調(diào)。
(管同偉)
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