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商業銀行當前的最大問題是存差過大，通過購買國債可以一定程度化解風險，但中長期債券收益率持續走低必須關注
本報記者 魏璇
分別于3月和4月發行的2002年一期憑證式國債和記賬式(二期)國債的利率低于同期銀 行儲蓄利率水平，引發了業內人士關于“國債發行出現歷史性轉折，利率走向市場化”的感慨。但是同時也有專家分析認為，債券市場特別是銀行間債券市場的利率走向，可能預示著宏觀經濟的下滑走勢。
國家信息中心經濟預測部研究人員朱明日前接受《財經時報》采訪時指出，商業銀行的資金不惜以非常低甚至是負收益的水平投資國債，并非正�，F象。他解釋說，商業銀行的資金應該用于向企業發放貸款，從而對宏觀經濟產生推動作用。但是2002年一季度以來，商業銀行的資金比往年同期更大流量地流向債市，而非向企業放貸，說明市場投資信心不足。
國家統計局本月下旬公布的數據部分印證了上述預測。作為宏觀經濟先行指標的生產資料價格指數，一季度各月均大幅走低，1到3月分別為-6.3%、-5.4%和-4.9%，一季度累計同比下跌5.7個百分點，連續3個月大幅下跌；消費價格指數CPI在2月與去年同期持平的基礎上，3月又掉頭向下，達到-0.8%；市場價格持續低位運行，一季度商品零售價格總水平同比下降1.6%，由此帶累一季度的CPI整體下滑0.6個百分點。
事實上，宏觀經濟的走勢在國債市場也已經有所反應。今年以來國債一級市場發行利率不斷走低。3月15日發行的記賬式(一期)十年期國債發行利率僅為2.7%，而去年發行的同年限國債利率大都在3%以上。而在3月10日起分段發行的600億憑證式(一期)國債中，三年期國債的票面利率為2.42%，五年期的票面利率為2.74%，分別比同期銀行存款利率低0.1%和0.03%。
此外，2002年記賬式(二期)五年期固定利率附息國債的票面利率經過招標發行，最終利率也只停留在2.22%的水平，大大低于同期銀行存款利率。目前，五年期銀行存款利率為2.79%，如果除去利息稅，比該期國債高出近0.1%。
商業銀行購買國債化解風險
商業銀行吸納存款自然需要付出利息作為代價，但是，如果作為銀行間債券市場的主要投資者，商業銀行用存款購買了利息低于同期存款的債券，就有可能出現“利潤倒掛”的問題。
民生銀行資金運營處的有關人士對《財經時報》解釋說，商業銀行在銀行間債券市場購買國債的資金大多是活期存款。由于活期存款的利率仍然低于記賬式國債發行利率，因此仍然有利可圖�！昂饬裤y行是否能通過購買國債獲得利潤，還有兩個指標可做參照�！痹撊耸拷忉屨f，其一，商業銀行目前在央行的存款保證金利率僅是1.89%，遠低于此次發行的記賬式國債；其二，銀行間債券市場7天回購利率是1.95%，同樣低于債券利率。如果銀行資金不足，可以通過回購融資。
“商業銀行當前的最大問題是手中淤積資金過多，有存差過大的風險。而通過購買國債，可以一定程度地化解這種風險�！彼f。
對于商業銀行看重國債的現象，中國社科院金融研究中心專家李揚認為“事出必然”。他分析指出，從1996年開始，中國金融機構整體上已經出現存款總額大于貸款總額的情況，即出現了所謂“存差”，而且規模急劇增大，到2001年年底已經接近3萬億元。2002年以來，商業銀行為了規避不良貸款危機，惜貸現象嚴重，存差增長速度更快。從目前看，可供銀行投資以減少存差的直接方法就是投資國債。因此，盡管其收益并不盡如人意，國債依然受到商業銀行追捧。
中長期債券收益必須關注
不過，近日來自中國國債登記結算公司的一份研究報告指出，商業銀行對現有國債市場的依賴很可能帶來風險。
報告認為，中長期債券收益率持續走低是一個必須認真關注的問題。目前中長期債券的投資者大多為金融機構，而且以商業銀行持有比重較大。如果這種低收益債券在投資組合中比重過高，會造成資產負債利率上的某種“倒掛”，從而形成潛在的金融風險。
雖然近年中國經濟持續出現需求不足的情況，但由于尚屬發展中國家，通貨膨脹再次出現的時間和程度均有很大的不確定性。同時，中國債券市場流動性也不夠充足，利率風險的釋放化解機制較弱。因此專家認為，從長期看，金融體系過多持有長期低收益債券是不適宜的。
中央國債登記結算公司的專家向《財經時報》分析了中長期債券利率不斷走低的深層原因。該人士分析說，在商業銀行信貸管理機制尚未理順的情況下，儲蓄的加速增長造成了銀行間債券市場債券供求關系的失衡。
一方面商業銀行“惜貸”現象仍然較為明顯，其內部信貸管理約束機制較強，甚至有矯枉過正的現象。而激勵機制相對不足，在對信貸部門的業績考核中，安全性與盈利性未得到恰當協調。商業銀行的“惜貸”在流動資金貸款方面表現尤為突出，較大程度影響著商業銀行的資產結構。
另一方面，2002年以來雖然有央行的第八次降息，但對儲蓄存款基本沒有明顯影響，儲蓄存款增幅進一步加大。在資金面進一步寬松而“惜貸”積習未改的情況下，商業銀行踴躍爭購債券，造成債券利率進一步走低，是可以理解的。
有專家指出，商業銀行目前對利率風險的管理，在整個經營決策中尚處從屬地位。對于以短期負債做支持持有低利率長期債券的潛在風險，投資人并非沒有認識。但一些商業銀行的負責人在現行政績業績考核下，關注的目標依次為任期內的資產質量、經營效益、發案率和社會形象。
因此，只要債券票面利率超過當期融資綜合成本，能實現資產安全性的要求和負責人任期內資產負債匹配的要求，這些商業銀行就仍會自覺或不自覺地大量持有這種低息長期債。
此外日前也有專家發表意見，認為中國仍然有降息空間。多次降息造成債券價格上漲的示范作用，滋長了部分投資者的投機心理。許多堅定的債券投資者近幾年都受惠于利率的下調和債券價格上揚，并取得了豐厚的即期盈利。有些謹慎的投資者通常在買入后不久即擇機拋出，也往往能賺取一定的價差收入。如此屢試不爽，使博取價差收入為操作目的的投資者增多。
“但是多數投資者目前的心態也是較為復雜的，既擔心利率風險，又唯恐錯過市場機遇�！庇袑＜疫@樣指出。(完)
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