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近日，中國人民銀行負責公開市場操作業務的有關官員透露，央行的公開市場業務操作目標將由目前的商業銀行流動性向貨幣市場利率過渡，這標志著我國貨幣政策的操作目標將逐步轉向貨幣市場利率。這是我國貨幣政策未來改革的一項重大變化，值得引起我們的關注。
在我國準備金制度改革和取消貸款限額控制之后，商業銀行的流動性大為增加，調控 我國商業銀行的準備金頭寸(或言流動性)自然就成為貨幣政策的主要操作目標之一，央行可以通過調控基礎貨幣來影響商業銀行的準備金及貸款總規模，進而達到控制貨幣供應目標。但是，受我國利率市場化進程和其他條件的制約與影響，商業銀行的流動性仍然不是按市場供求關系來進行調節的，由此影響了貨幣政策有效的傳導機制。因此，在商業銀行流動性逐步增加的前提下，如何建立反映資金供求關系的有效的市場利率機制，已經成為央行貨幣政策改革的重要任務之一，這是日前央行公開市場業務操作目標由商業銀行的流動性轉向貨幣市場利率的重要市場背景之一，這也是我國深化金融改革的一項重要標志。
央行此次改變公開市場業務操作目標的時機選擇也有一定的市場背景。
首先，隨著我國外匯儲備的逐年增加，央行通過外匯占款大幅度增加了基礎貨幣，從而也擠占了或減少了國內信貸，這是去年下半年我國銀行貸款少增而導致貨幣供應偏離調控目標的主要原因之一，有專家認為國內信貸增速下降是導致去年我國經濟緩慢回落和總需求不足逐漸加劇的直接原因之一。因此，在我國目前面臨通貨緊縮壓力和凈出口減少等情況下，如何平衡央行資產中外匯儲備與國內信貸之間的比重，已經成為我國貨幣政策操作中的一個突出問題。公開市場業務的操作目標轉向貨幣市場利率，將有助于建立市場利率的反應機制，有效地協調好利率與匯率之間的相關關系，進而平衡央行資產中外匯儲備與國內信貸之間的比重，使得貨幣供應向國內信貸方向傾斜，以此來促進和保持我國經濟高速增長。
其次，因美國去年以來連續11次降息和歐盟等國也跟著連續降息，國外主要國家的連續降息導致國際匯率的變動，增加了人民幣與外幣之間的套利空間，原來公開市場業務操作目標已經無法適應這一變化趨勢，公開市場業務操作目標由商業銀行的流動性轉向貨幣市場利率，將能起到協調好我國利率與匯率之間關系的作用，使得貨幣政策與匯率政策保持一致，進而推動匯率穩定和利率政策對經濟增長的促進作用，這從最近央行行長關于本、外幣管理的講話中也可體會到這一層含義。
那么，公開市場業務操作目標的轉變會產生怎樣的作用呢？從國外發達國家看，公開市場業務的操作目標大都是選擇貨幣市場利率(如美國的聯邦基金利率)，而我國公開市場業務操作目標變化，則反映了貨幣政策適應新形勢的一大重要變化，其中最重要的影響主要體現在對我國貨幣政策傳導機制變化的影響上。貨幣政策的操作目標由商業銀行的流動性逐步轉向市場利率，將進一步提升利率政策在我國貨幣政策中的突出地位與積極作用，通過靈活地應用利率杠桿來調節貨幣供應，進而對經濟增長產生有效的影響。
此外，這一變化還將有助于加快我國貨幣市場的市場化發展步伐和促進我國利率市場化進程。從這一層面上說，公開市場業務操作目標的變化，傳遞出的市場意義是深遠的：利率將成為我國貨幣政策操作的核心。
.資料鏈接.央行公開市場業務
公開市場業務是央行貫徹貨幣政策目標的主要工具之一，是指央行在公開市場(銀行間債券市場)上買入或出售債券、國庫券和其他金融工具，以擴張或收縮銀行體系內的準備金數量，最終達到對一國貨幣供應的影響。
公開市場業務操作有兩大類型：一是“主動性操作”：是指央行為抵御經濟周期性的不穩定性和尋求經濟增長，即根據經濟政策需要，主動地在公開市場上進行單向地凈買入或凈賣出債券，改變銀行體系在較長時期內的準備金數量及準備金地位；二是“防御性操作”，是指央行為了抵消在短期內通貨流通、央行儲備浮額、外匯或黃金交易等因素造成的變化對準備金變動的影響，在公開市場上買入或賣出一定數量的債券，以保持銀行體系內的準備金數量及準備金地位。
(記者樂嘉春)
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