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記者 甘玲
香港證券市場新備兌證發行在暫停了半年后，近日重新開始。那么，面對這一相對比較復雜的投資工具，發行人及投資者是如何從中獲利的？新備兌證的面市，對股市有什么影響？
據悉，此前的香港市場，不少發行商手里掌控著大量的備兌證，通過自己在二級市場上對正股的買進賣出，容易操縱股價，同時也操縱備兌證的溢價。針對這種情況，港交所半年前緊急叫停。最新出臺的備兌認股證的規則要求，發行商須指定一名做市商，負責提供持續的報價，維持日常買賣的連續性。這樣，發行商要操縱市場的難度加大了，除非和做市商聯手，但出現大幅波動，聯交所可以輕易查出幕后操縱者。而且，為了防止發行人在發行日和行使日操縱價格，港交所規定這兩個價格均以過去五個交易日的平均價為實際參考價，進一步加大了操縱價格的成本。
究竟什么樣的備兌證較具投資價值？比聯執行董事顏國棟表示，對于初涉足這一市場的普通投資者，最有效和直接的方法是看溢價，溢價越低越劃算，雖然溢價低的備兌證年期較短，但最少也有6個月，有足夠時間選擇較好時機賣出。備兌證市場份額最大的發行人之一麥格理證券衍生工具部經理雷裕武表示，選擇備兌證首先要選好正股，如果預期正股股價大升或大跌，則選擇行使價與現股價有相當距離的備兌證。此外還要看做市商報出的買賣差價，如果差價太大則對投資者不利。另外，莊家提供的數量龐大才能保證足夠的流通量，否則有賣不出去的風險。
據悉，目前香港市場上的備兌證主要是以商業銀行為發行人。他們又是怎么賺錢的呢？又以匯豐為例，假如以1：1比例(每單位備兌證可買1股匯豐)，要發100萬個輪，現在股價為90元/股，行使價為92元，買1個備兌證要1元(溢價)。但為了刺激交投，發行人會將每個備兌證的交易價格以分計算，每個備兌證價值1分，備兌證的總數就擴大至1億個。這樣，如果1億個輪都發售完畢，發行人就賺取了100萬(發行成本包括在內)的發行費。
只要匯豐的股價在行使日超過92元，商業銀行須把溢價部分補貼給投資者。這樣發行人不就虧了？不會的。由于有這種可能性存在，發行人從發輪的第一天開始，每天都會在現貨市場上通過賺取買賣正股的差價來對沖將來可能要補貼給投資者的損失。如行使日匯豐的股價為95元，發行人當時持有的正股成本價僅為92元，這樣他即使補貼給投資者3元/股，他也不致于虧損。發行人每天會根據股價的歷史波動，算出一個風險系數，估計行使的可能性大小，再根據其增減手頭的正股。一般來說，發行人并非每個交易日都做足對沖(full-hedge)，這樣發輪時獲得的閑余資金也可有一定的利息。因此發行人賺取的基本是以發備兌證時的收入為基數，加上利息，再扣除買賣正股的交易成本。
由此看來，發行備兌證對正股的股價以及大盤會產生一定的影響。由于發行人為了對沖風險，須在正股市場上作相關買賣，這樣會刺激相關股票的交投活躍度。對于藍籌股來說，股價應受影響有一定支持，但不致于大幅飚升，畢竟配合備兌證在正股市場上所需的對沖操作規模并不大。但如果某只股票的備兌證較多，就會相當大的影響，因為多家發行人要做對沖，而且看空和看多的意見分歧會增加股價波動性。(完)
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