|
日前，央行行長(zhǎng)戴相龍?jiān)趪?guó)務(wù)院新聞辦公室舉辦的記者招待會(huì)上，就當(dāng)前的金融形勢(shì)和貨幣政策回答了記者的提問(wèn)。我們認(rèn)為，其中戴行長(zhǎng)對(duì)今年的貨幣政策目標(biāo)、降息和貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)支持等熱點(diǎn)問(wèn)題的解釋?zhuān)绕渲档脧V大投資者關(guān)注。
貨幣政策有新含義
2002年是我國(guó)加入WTO的第一年，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放也將進(jìn)入一個(gè)新的歷史階段。為此，央行表示要繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和全面對(duì)外開(kāi)放創(chuàng)造良好的環(huán)境。
戴行長(zhǎng)提出的央行2002年貨幣政策目標(biāo)是：繼續(xù)保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)，進(jìn)一步加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。貨幣信貸預(yù)期目標(biāo)是：M2增長(zhǎng)13%左右，M1增長(zhǎng)13%左右，現(xiàn)金M0投放不超過(guò)1500億元，全部金融機(jī)構(gòu)貸款增加1.3萬(wàn)億元以上。
我們注意到，2001年M2增長(zhǎng)了14.4%，M1增長(zhǎng)了12.7%。與2001年相比，可以看到，今年的貨幣信貸預(yù)期目標(biāo)變化不大。但是由于今年我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了一些變化，因此，今年央行提出的“繼續(xù)保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)”就具有了新的含義。
什么新含義呢？先讓我們來(lái)看看我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了哪些新變化。從近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的眾多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，我們可以觀察到：目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一些緊縮回潮效應(yīng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨天公布的最新數(shù)據(jù)，2001年12月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上年同月下降0.3%。再看看去年11月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比下降0.3%，社會(huì)商品零售價(jià)格總水平同比下降1.7%，兩者的降幅均是去年以來(lái)最大的；工業(yè)品出廠價(jià)格自去年3月份轉(zhuǎn)降以來(lái)，降幅逐月增大，11月份同比降幅已達(dá)到3.7%。這表明，我國(guó)物價(jià)總水平繼續(xù)處于下降態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)中的緊縮現(xiàn)象有所回潮，由此也使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度呈回落趨勢(shì)。
根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所的一份研究報(bào)告顯示，緊縮回潮顯然與貨幣供給偏緊有關(guān)。去年11月末，貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)11.4%，增幅又比上月末降低0.9個(gè)百分點(diǎn)，呈明顯下降趨勢(shì)。在物價(jià)總水平下降且降幅不斷增大的情況下，貨幣供應(yīng)量M1的這種走勢(shì)顯然是不適當(dāng)?shù)模?1月末的貨幣供應(yīng)量M0同比增長(zhǎng)6.5%，增速依然很低，呈現(xiàn)低位徘徊的態(tài)勢(shì)。貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)13.2%，增幅比上月末略有提高，主要是居民儲(chǔ)蓄存款和證券公司客戶(hù)保證金多增所致，因此其回升并沒(méi)有什么積極意義；貨幣供應(yīng)量目前的增速仍很低，M0的增幅已接近于1997年以來(lái)的最低水平，M1的增幅也只有1998年上半年比目前的水平低。然而，貨幣供應(yīng)量增速的這種狀況尚未引起應(yīng)有的重視。對(duì)其影響較大的金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長(zhǎng)率在近幾個(gè)月出現(xiàn)加速下降，11月末同比增長(zhǎng)已降到10.9%，增幅比6月末降低2.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此，有關(guān)專(zhuān)家認(rèn)為，受貨幣政策偏緊的影響，信貸增長(zhǎng)速度下降是去年我國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢回落和總需求不足逐漸加劇的一個(gè)直接原因。因此，下階段宏觀調(diào)控似有必要在貨幣政策方面采取一定的措施。
在緊縮回潮效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生諸多不利影響的情況下，雖然積極的財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯的帶動(dòng)作用，但連續(xù)幾年實(shí)施以增發(fā)國(guó)債為主的積極財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用已逐步減小，加之減稅政策亦無(wú)望成為繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策的一項(xiàng)重要內(nèi)容，因此，貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響與作用正在受到市場(chǎng)廣泛的關(guān)注。
正是在這樣一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的背景下，央行提出的“繼續(xù)保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)，進(jìn)一步加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度”的貨幣政策目標(biāo)就有了與往年不同的新的含義要阻止經(jīng)濟(jì)下滑和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，扭轉(zhuǎn)緊縮回潮的趨勢(shì)，央行將轉(zhuǎn)向采取較為積極的信貸政策以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一點(diǎn)，我們還可以從近期央行在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中得到一些證實(shí)：買(mǎi)入債券，向市場(chǎng)提供貨幣。
降息究竟有沒(méi)有空間
市場(chǎng)一直期待著央行做出降息的舉措，但結(jié)果卻并非所愿。那么究竟有沒(méi)有降息的空間呢？對(duì)此，戴相龍行長(zhǎng)的解釋是：當(dāng)前，我們國(guó)家的一年期存款利率是2.25%，減掉或者是交納利息稅20%以后為1.8%。去年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)是增長(zhǎng)0.7%—0.8%，這樣，正利率還有一個(gè)百分點(diǎn)。戴相龍表示，央行將對(duì)人民幣利率按照我們國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的需要來(lái)進(jìn)行管理，并將根據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)及時(shí)研究利率政策，把它擺在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃健?/p>
事實(shí)上，根據(jù)前面的分析，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生巨大的變化：我國(guó)去年凈出口額增長(zhǎng)逐月減緩的趨勢(shì)明顯，加上影響去年我國(guó)內(nèi)需出現(xiàn)回升的兩大因素(外資流入的快速增長(zhǎng)和房地產(chǎn)投資快速回升)的積極效應(yīng)正在逐步消化，去年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈減緩趨勢(shì)已經(jīng)確立。例如，一季度GDP同比增長(zhǎng)了8.1%，上半年為7.9%，一至三季度則為7.6%。從我國(guó)去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈縮減的走勢(shì)中，我們也可以領(lǐng)略到這一點(diǎn)。
這表明，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能再次面臨緊縮的威脅。這一宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向我們提出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的要求。我們注意到，在已經(jīng)強(qiáng)化財(cái)政政策效應(yīng)的同時(shí)，以增發(fā)國(guó)債為主的積極財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用正在逐步減小，減稅政策短期內(nèi)又無(wú)法實(shí)施，在這種情況下，擴(kuò)大內(nèi)外需求的重任就落在了貨幣政策上。加強(qiáng)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用已經(jīng)迫在眉睫。利用利率杠桿的作用來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)是貨幣政策的重要功能之一，降息也是刺激和維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利器之一。
這是因?yàn)椋菏紫龋迪?duì)促進(jìn)我國(guó)凈出口額增長(zhǎng)有積極影響。在目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利和出口退稅率等因素不變的情況下，降息將有效地促進(jìn)和恢復(fù)我國(guó)凈出口額的增長(zhǎng)。其次，降息會(huì)有助于內(nèi)需的擴(kuò)大。我們注意到，降息是一個(gè)強(qiáng)烈的政策信號(hào)，旨在增強(qiáng)
人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心與預(yù)期。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)減緩時(shí)，許多國(guó)家尤其是美國(guó)和歐盟等國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而采取了連續(xù)降息的措施，如美國(guó)去年以來(lái)已連續(xù)9次降息，歐盟等國(guó)也跟著連續(xù)降息。降息對(duì)一個(gè)國(guó)家的投資與消費(fèi)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生積極的效應(yīng)，進(jìn)而將這種效應(yīng)傳遞到對(duì)社會(huì)總需求增長(zhǎng)的影響上來(lái)。發(fā)達(dá)國(guó)家如此，中國(guó)當(dāng)然也不例外。第三，降息對(duì)我國(guó)股市影響積極。降息在一定程度上會(huì)通過(guò)刺激貨幣需求的增加而增加股市的資金供給。
因此，考慮到我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，貨幣政策的作用已不僅僅是單純地適度擴(kuò)大貨幣信貸總量，而降息可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)更加直接的政策效應(yīng)。所以，我們的判斷是，今年降息仍然具有較大的空間。而從戴相龍行長(zhǎng)在新聞發(fā)布會(huì)上的重申看，“央行將對(duì)人民幣利率按照我們國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的需要來(lái)進(jìn)行管理，并將根據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)及時(shí)研究利率政策，把它擺在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃健！贝搜砸膊⒉慌懦胄杏懈鶕?jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的需要進(jìn)行降息的可能。
貨幣政策仍支持股市嗎
在談到貨幣政策如何來(lái)支持資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)，央行行長(zhǎng)戴相龍認(rèn)為，中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策的時(shí)候，也關(guān)心資產(chǎn)價(jià)格，希望促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。總之，我們一方面要通過(guò)貨幣政策、通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，另一方面也要進(jìn)行規(guī)范管理，這樣做也是為了愛(ài)護(hù)和培育資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，相信只要加強(qiáng)規(guī)范管理，我們的股市一定會(huì)穩(wěn)步健康發(fā)展。
事實(shí)上，貨幣政策對(duì)股市的影響從表面上看并不十分明顯，但如果回顧我國(guó)股市自1996年開(kāi)始的一輪牛市行情，就可以看到貨幣政策對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)的深層次影響。
首先，自1996年以來(lái)，央行多次降低利率，最終的一個(gè)結(jié)果是促進(jìn)了股市的大發(fā)展。因?yàn)榻迪?huì)促使貨幣需求增加，從而引起人們?cè)跐M(mǎn)足日常交易目的的貨幣需求之外，不斷增加投資動(dòng)機(jī)的貨幣需求。這意味著降息促使人們更為主動(dòng)地調(diào)整他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在選擇銀行存款形式之外，更為積極地選擇類(lèi)似股票和債券形式的資產(chǎn)組合。例如，1998年3月，在降息之前，我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)資金為1500億元，利率調(diào)整后兩個(gè)月增加到約2100億元。另一方面，降息也降低了企業(yè)的籌資成本和企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本，從而有助于提高作為股市基石的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在整體上促進(jìn)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，提升股市的整體投資價(jià)值。
其次，央行曾制定了一些支持資本市場(chǎng)發(fā)展的措施，例如同意證券投資基金和證券公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，允許證券公司進(jìn)行股票抵押貸款等，從而增加機(jī)構(gòu)投資者資金頭寸的調(diào)度與使用，這些措施在客觀上也支持了股市的發(fā)展。
因此，盡管央行行長(zhǎng)戴相龍?jiān)谛侣劙l(fā)布會(huì)上并未宣布新的支持資本市場(chǎng)的金融政策，但是從已有的貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)的刺激作用看，今年將繼續(xù)執(zhí)行的穩(wěn)健的貨幣政策和繼續(xù)保持的貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)的目標(biāo)，將繼續(xù)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生同樣支持的作用與效應(yīng)。
(記者樂(lè)嘉春)
 短信圣誕站送大獎(jiǎng)：數(shù)碼相機(jī)、CD/VCD…好機(jī)會(huì)別錯(cuò)過(guò)！
送祝福的話(huà)，給思念的人--新浪短信言語(yǔ)傳情！
| 
