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謝國忠(摩根士丹利亞洲有限公司執行董事)
強迫中國升值人民幣從而限制中國發展的做法不符合任何經濟體的利益。
日本的政策制定者抱怨人民幣幣值被低估了，因為中國的工資水平有時甚至只相當于日本的3%。其潛臺詞是，要么人民幣應該升值，要么日元應該貶值。然而，在1990年—2000 年期間，日本的貿易順差高達10470億美元，相當于中國大陸和香港地區總和的13.5倍。以此來看，相對于人民幣，日元其實應該升值才對。
日本政策制定者的真正意圖是希望中國容忍一個龐大貿易赤字以便日本有更大的空間解決其通貨緊縮的難題。這意味著日本大量生產并出口，而中國則應該進口并消費，也就是說一個發達國家應該儲蓄、投資、出口，而一個發展中國家反而應該進口、消費。他們認為這樣的想法合乎邏輯。
匯率是一個相對價格。它的短期波動通常由相對增長率之類的邊際變化決定。對于像中國這樣一個正在形成的經濟體來說，匯率取決于創造就業機會吸收過剩勞動力的速度。其中的關鍵又在于到底有多少資金可用于創造就業。
創造就業機會的資金來自出口收入或外國投資。日本的模式是出口模式。這種模式要發揮作用需要很高的儲蓄率。當出口發生時，高儲蓄率就會把出口收入轉變成資本積累，從而創造就業，形成一個循環。如果有了充分的就業機會，并且勞動力市場像在一個成熟的經濟體系中運轉，這個過程就會停止。
美國則采用了將出口和吸收外資結合在一起的模式。19世紀，美國的農業出口曾經是資本積累的重要組成部分，同時，從英國吸引資本流入被認為同等重要。
相對于美國模式，日本模式意味著在經濟發展的早期需要較少的資金支持，但從長遠來看，則需要更強大的資金支持。而對美國模式來說，假如流入的資本足夠強大，那么對出口收入的需求則相應減少。但是在一個更長的期間里，國家必須提供給外國的投資者一個穩定的收入源。
中國正在追隨美國模式。預計2001年流入中國的外資將達到500億美元，人均40美元，相比較人均出口將達到200美元。中國人民幣匯率將更多的由外資流入決定而不是其他的因素。假如資本效用性創造的就業增長過快導致通貨膨脹的加劇，那么貨幣就真的會貶值。
當然這并不是實際情況。通貨緊縮的壓力四處可見。在亞洲金融危機期間，中國沒有使人民幣貶值。由于通貨緊縮，中國付出了沉重的代價。在1997年—2000年期間，中國的GDP緊縮指數平均為—1.4%，同期日本為—1%。除了香港之外，中國正在承受著比亞洲其他經濟體更嚴重的通貨緊縮。
韓國是惟一一個把貨幣政策用到極限的經濟體。韓國在1997年—2000年期間GDP緊縮指數平均為0.5%，是亞洲主要經濟體中惟一有著正GDP緊縮指數的經濟體。在我們看來，韓國良好的經濟表現主要得益于其貨幣政策，除此之外別無他由。
假如中國的人民幣也貶值，會發生什么呢？像亞洲金融危機期間一樣，勞動力市場將會調整以對抗通貨緊縮的打擊。中國的勞動力市場可能是世界上最靈活的。工資方面少有限制。每年大約有1800萬的年輕勞動力擁入勞動力市場，其中11%受過高等教育。這使得對工資的要求根本無法維持。在中國，工資和兌換率在很大程度上是可交換的。
日本并不樂意本國的制造商將工廠遷往中國。但是通過調整日元／人民幣的兌換率會不會改變這種趨勢呢？除非日元貶值50%或者更多，否則這種調整并不能阻止日本制造商將工廠轉移到中國。
這種重大的貨幣調整的主要益處在于向美國和歐洲的更多出口，而并非是能減少從中國的進口。歐元對日元的兌換率不像美元對日元那樣飄忽不定，是因為歐洲比美國面臨來自日本的更激烈的競爭。歐洲地區已經陷入經濟衰退。日元的大幅度貶值幾乎肯定會引發歐洲保護貿易論者的反彈。
從另一個角度來說，人民幣的升值也不能解決日本的問題。中國的財富水平太低，這使中國還不能成為一個較大的需求源。人民幣幣值過高只會給中國造成宏觀扭曲，并拖延中國最終形成強大消費經濟的發展進程。強迫中國升值人民幣從而限制中國發展的做法不符合任何經濟體的利益。
日本必須正視現實，轉變為像美國一樣的消費國。日本的財富水平大大高于中國，所以它不能像以前那樣推行“投資—出口”模式。而要成為一個消費國家，日本必須降低它的儲蓄率。貨幣主義者鼓吹負的實際利率或盯住通貨膨脹以達到這樣一個結果。
如果只靠日元貶值，日本要避免成為更貧窮的國家，將只有短暫的喘息時間。中國“投資—出口”模式還僅僅處于開始階段。中國的人均出口只有區區200美元，僅相當于日本的6%。中國的人均出口量大致相當于東亞主要出口經濟體的3%—6%。消除這個差距還有待時日。
事實上中國和其他經濟體之間的這種差距的縮小速度比預想的要快，因為中國的發展模式是建立在供求的全球化的基礎上的。而日本模式是通過發展本土生產能力來創造出口，這種策略導致對外國公司的嚴重歧視。相反，中國竭力吸引外國公司。外資公司可能占有中國GDP的20%。世界上沒有其他的經濟體有如此高的外資水平。
中國通過引進外資企業的生產技術來發展它的生產制造能力，它正在迅速縮小和亞洲四小龍以及日本之間的差距。日本的出路在于盡快重新部署其在華的生產企業。也許就在接下來的10年，中國的生產制造企業也能具有與日本企業同樣的生產能力。到那時，日本的制造業資產可能會大幅度貶值。(何雪峰譯)
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