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陸俊停/文
中央銀行貨幣政策委員會提供的報告表明，2001年1至9月，貨幣市場加權平均利率逐月下降，銀行間同業拆借市場和銀行間債券市場的月加權平均利率，分別從年初的2.62%和2.52%下降到了2001年9月的2.39%和2.26%。自2001年8月以來，中央銀行通過公開市場操作一直在進行著基礎貨幣的凈投放，但是，從狹義貨幣供應量M1的增長速度來看，7月末為11.9%
，到9月末為12.3%，10月末仍為12.3%，依然偏離中央銀行15%的預定目標。2001年11月27日財政部發行200億5年期固定利率附息國債，經投標確定的票面利率為2.86%，低于招標上限0.44個百分點。和2001年7月11日發行的5年期固定利率附息債3.36%的利率相比，本期國債利率下降了0.5個百分點。
這些跡象說明，中國貨幣市場資金今年以來是趨于寬松的。但是，由于中國商業銀行存貸款利率尚未市場化，使得貨幣市場信息的傳導受阻，貨幣市場資金的寬松沒能有效地傳導給存貸市場，進而削弱了中央銀行公開市場操作的效率，以致于商業銀行在存款大幅增加的同時貸款增速卻步步走低。目前全國各金融機構的各項存款有14萬億，但其中高達3.1萬億的資金沒貸出去。巨額資金不能產生效益，反而要支付可觀的利息，加大了金融風險。在這樣一個背景下，適度調降人民幣存貸款利率，勢必成為實現中央銀行貨幣政策目標的必要手段。
降息的壓力
金融界人士普遍認為，當前人民幣利率總體水平向下調整的壓力空前巨大，壓力主要來自三個方面：外幣與人民幣之間利差變化使人民幣面臨強大升值壓力，這不利于出口；國民經濟要繼續保持相當的增長速度確實需要降低利率；降息對降低銀行成本和活躍股市也不無好處，降息會鼓勵信心，可以給股市上漲創造條件，而股市的長期牛市就可以產生財富效應，財富效應又可以為消費創造條件，內需自然就會啟動了。在未來的三五年內，一是商品供應能力繼續增強，尤其是外資的大量涌入會加劇這種供大于求的局面；第二是外資進入中國之后，會擠垮大量的中國企業，這些被擠垮的企業要破產兼并，這個過程中的債權、債務關系消滅本身就是通縮；第三，外資大量進入中國會壓迫人民幣升值，人民幣升值本身就是通縮。
因為貨幣價值與物價是成反比的，貨幣價值高，物價肯定就下跌，通縮的趨勢是肯定的，所以降息是必要的。全球降息為人民幣降息拓展了空間，加上考慮滯后效應，降息政策應當提前作出。
不贊同的理由
一、利率實際發揮的調節作用將很有限。特別是在目前人民幣利率水平已經相當低的情況下繼續下調利率，很可能會像日本采取“零利率”政策卻未能刺激經濟那樣，陷入“流動性陷阱”，失去對經濟的調節作用。降息只能為股市提供一種心理支撐，不是挽救股市的一劑靈丹妙藥，股市的興旺主要是資金供給量的問題，與資金成本沒有太大關系。如果國家在政策上為股市輸血，股市自然會好起來，反之，利息降得再低，也不解決問題。
二、從全社會資產負債角度考察也如此。在我國，大部分企業融資幾乎全部靠銀行信貸，全社會負債率達70%，屬于高度負債。在經濟主體資產負債過重的情況下，企業對利率下調不敏感，降息難以對企業增加貸款發揮作用。從這幾年的情況來看，企業存款的增幅一直高于個人存款增幅，這就充分說明，對那些有投資實力的企業來說，現實的問題不是貨幣成本的問題而是資金出路的問題。
三、降息對出口促進有限。降息主要的依據就是降低企業的貨幣成本和減輕出口壓力，但出口主要不在于我們自己怎樣努力，而在于對方的購買力情況，就是說主要取決于我們出口所在國的經濟情況，如果對方沒有消費能力，我們再降價也起不了太大作用。所以出口的問題并不是我們降低出口的貨幣成本就能解決的。
四、在全球經濟不景氣的情況下，我國今年GDP增長率仍將達7.5%。如果人民幣利率繼續保持穩定，外資就能夠更多地流入中國，這可在一定程度上彌補出口的下滑。
五、人民幣利率一直處于較嚴格的管制狀態，加上國內投融資渠道窄，因此無論是資金的需求者還是供給者，對利率的變動都不敏感，國家連續7次降息而居民儲蓄仍節節攀升的情況也證明了這一點。
對降息的猜測
人民幣利率何去何從，還需視近一兩個月的經濟狀況而定。其中的關鍵，一是要看居民消費價格指數走勢，居民消費價格指數(CPI)是否大幅下跌達到1%、或連續兩個月出現負增長；二是要看經濟數據是否急劇惡化尤其是明年出口開局情況。如果人民幣最終不得不降息，時機最好選擇在明年1月份美聯儲將實施的第十一次降息的前后，其中人民幣一年期利率下調的幅度可能達到0.5個百分點。國家一旦決定降息，則調節經濟的一系列后續政策也將相繼出臺。
穩定利率的好處
目前下調利率不僅難以達到預期目的，而且將在事實上表明我國經濟多年保持的良好態勢開始有所調整，其后果是將直接影響國內外投資者的信心，還可能造成民間非法金融活動蔓延，金融市場出現混亂。
既然還沒到必須降息的時刻，降息效果也未必明顯，還不如通過媒體討論，讓大家充分預期降息，達到實際上降息的目的。而管理層在降息問題上“引而不發”，則可以為應付明年經濟更糟的情況，在手中保留好降息這張珍貴的牌。
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