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君安證券 劉勘
11月6日，美聯儲第十次降息，再度下降利率0.5個百分點，儲備基金利率為2%，為美國40年來的最低點。歷來趨于保守的歐洲央行和英國央行也于11月8日跟著把基準利率調低0.5個百分點。11月7日，香港主要銀行也降息0.25個百分點。接著中國人民銀行宣布，從11月12日起下調境內小額外幣存款利率。至此，一輪全球性的降息浪潮正在由境外波及到境內的
貨幣市場。
降息需求已趨于一致
此次國內外幣利率下調的幅度普遍較大：一年期美元、英鎊、歐元、港幣、加拿大元和瑞士法郎利率，下降幅度分別為0.75、0.4375、0.4375、0.6875、0.75、0.3125個百分點。由于今年10月的美聯儲降息我國沒有跟隨，因此這次減息顯然帶有補回上次的因素。尤其是境內美元利率，從2%降至1.25%，幅度可謂不小。
作為世界經濟有機組成部分，當前正逐步開放的中國已不可能置身于世界經濟大環境之外的。由此，國內人民幣利率下調的壓力也正在逐步加大。據有關方面透露，最近一段時間購買人民幣的量明顯增加。人民幣升值壓力太大不利于我國出口，因此，調整匯率和利率是有理由的。
出口形勢是關鍵因素
從出口增長方面看，由于受世界經濟衰退特別是“9.11”事件影響，我國外貿出口出現了下降的局面。今年10月中旬結束的廣交會，出口成交比上一屆有一定程度的下降，廣交會是我國外貿出口形勢的“晴雨表”。今年秋季廣交會的成交額反映出我國今年底和明年初外貿出口可能會遇到一定困難，從而影響其對我國GDP增長的貢獻率。
另一方面如果人民幣利率相對外幣過高，必然會構成人民幣的升值壓力，那么商品出口成本升高，顯然不利于目前日益嚴峻的貿易出口形勢。從這個角度分析，存在著人民幣利率下調的要求。
據國家統計局最新統計資料顯示，10月份適逢國慶、中秋節同日，市場購銷兩旺，而全國居民消費價格同比上漲僅0.2%。今年1～10月份，居民消費價格指數同比上漲0.9%，還有作為物價先行指數的生產資料價格和批發價格指數，已經于今年的五六月份先后變成負值。另據國家經貿委預測：下半年全國603種主要商品中，有500種商品仍然處于供過于求的狀況，基本上沒有供不應求的商品。這些資料說明，物價增幅自去年底起維持幾個月正增長之后，又一次變為負數，通縮再現端倪。
存款高企增大付息壓力
1999年6月調整人民幣利率以來，至今已有兩年多我國居民儲蓄保持穩步增長態勢，據中國人民銀行最新統計數據顯示，到今年10月末，城鄉居民儲蓄存款余額為7.18萬億元，增漲13.8%，增幅比去年高7.3個百分點。前10個月儲蓄存款累計增加7514億元，同比多增3747億元，其中定期儲蓄存款比重高達60%左右，反映居民的即時消費欲望不足，另外由于銀行不能將儲蓄轉化為貸款，每年巨額存差早就使銀行不堪重負，顯然銀行支付利息的壓力不斷在增長。
債券利率暗示調整趨向
根據以往的經驗，債券利率重心在變化，通常會構成利率走勢的風向標，而我國債券利率近來已明顯呈現越走越低的趨勢。例如今年6月份發行的15年期國債，利率為4.69%，7月31日發行的20年期國債利率為4.26%，10月22日發行的20年期國債利率為3.85%，10月27日通過上交所發行的2001年記賬式(十二期)國債、票面利率只有3.05%，而11月27日招標發行的5年期國債利率最終結果只有2.86%，較前4個月發行的債券利率下調顯著。與此同時，銀行間市場拆借和回購利率，在三季度分別是2.43%和2.29%，較二季度分別下降3.03%和4.08%。
此外，作為國民經濟發展的“晴雨表”——股市，在大幅調整后剛剛企穩，在眾多問題和新股的壓力下似乎正期盼著更多利好的支持。假設人民幣利率在近期調整，可以將銀行儲蓄資金分流到股市，促進股票市場的穩健發展。
雖然再次減息對經濟刺激的邊際效用會逐漸遞減，但是通過上述分析可以看到，客觀上存在多種降息的需求，偏低的通貨膨脹率給降息提供了適當的環境，同時降息也利于穩住人民幣的匯率，起到穩定投資者和消費者的心理作用。人民幣利率下調的條件正在逐步成熟。
不過，確定何時下調利率，還受其他因素的影響。第一，12月11日美聯儲是否會再次下調聯邦基金利率；第二，12月中公布的我國居民消費價格指數(CPI)是否會出現負增長，以及其他經濟指標是否繼續走弱；第三，12月中央行公布的各項貨幣、存貸款數量的增長情況。這些因素在12月中的明朗化，也將會使人民幣是否降息問題變得更加明朗。
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