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面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的放緩和我國對(duì)外貿(mào)易順差的縮小，人民幣匯率未來走勢(shì)將會(huì)如何？
本報(bào)記者就此問題專門走訪了人民幣匯率問題權(quán)威、研究員陳全庚先生。陳長期供職于國家外匯管理局，對(duì)人民幣匯率問題有深入研究。
問：最近很多人都對(duì)人民幣的匯率感興趣，市場(chǎng)也經(jīng)常有傳聞，認(rèn)為人民幣會(huì)貶值，
您怎么看這個(gè)問題？
答：首先，在外匯市場(chǎng)上，匯率有升有降，人們對(duì)一個(gè)貨幣看漲看跌，這本身是件很正常的事情。至于人民幣匯率走勢(shì)，我認(rèn)為，1994年匯率并軌以來，人民幣匯率穩(wěn)中趨升的走勢(shì)就很能說明問題。
最近這幾年，人民幣匯率的穩(wěn)健表現(xiàn)尤為突出。我這里有一組數(shù)據(jù)：1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來，泰國銖、韓國元、印尼盾、巴西雷亞爾等新興市場(chǎng)國家貨幣對(duì)美元的跌幅在50%-360%之間，甚至素有“安全港”之稱的強(qiáng)勢(shì)貨幣新加坡元也下跌了27%；至于發(fā)達(dá)國家的貨幣，如日元、英鎊、加拿大元、澳大利亞元以及德國馬克等歐洲貨幣，或受亞洲危機(jī)波及影響，或由于本身經(jīng)濟(jì)增長放慢、停滯，對(duì)美元也貶值了10%到60%。在這場(chǎng)席卷全球的貨幣大動(dòng)蕩中，人民幣匯率反而升值了0.3%。
我國實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率是由客觀的市場(chǎng)供求決定的。目前我國經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目持續(xù)“雙順差”，外匯收大于支，外匯市場(chǎng)供大于求，形成匯率上浮。人民銀行對(duì)市場(chǎng)適時(shí)調(diào)控，保持了人民幣匯率穩(wěn)定，略有上升。在這種國際收支平衡有余的情況下，人民幣要貶值，就意味著人民銀行要多投放基礎(chǔ)貨幣，就要冒通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，貨幣貶值，將會(huì)促使物價(jià)上漲，資金外流。
問：可是如果人民幣貶值的話，可以拉動(dòng)出口，這個(gè)理由還是很正當(dāng)?shù)模彩怯幸欢ㄕT惑力的。
答：從事出口的企業(yè)可能會(huì)有這方面的愿望，對(duì)他們的近期效益來說，人民幣越便宜越好。可是，一個(gè)國家的出口總不能靠貨幣貶值來擴(kuò)大規(guī)模，事實(shí)上貶值后增加的出口還可能補(bǔ)不上縮水的部分。另外，出口產(chǎn)品要上檔次，要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，也不能長期依賴勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，否則在國際分工中將長期處于低水平狀態(tài)。我們國家很大，勞動(dòng)力資源豐富，各地發(fā)展不平衡，我們可以有條件發(fā)展和保持多樣化的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。這并不是靠貨幣貶值才能做到的。
從亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)時(shí)許多國家貨幣大幅貶值，但并沒有刺激當(dāng)?shù)爻隹冢喾床粌H打擊了本國金融業(yè)，也造成通貨膨脹，資產(chǎn)大幅縮水，資金外流，釀成了全面的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)。最近，東南亞一些國家的貨幣又再次貶值，但是出口下滑的速度更快。我國今年以來雖然出口增速放緩，但與周邊國家相比，表現(xiàn)仍然是比較好的。而且，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，應(yīng)當(dāng)主要依靠國內(nèi)市場(chǎng)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。中國政府自1998年以來已采取了一系列政策措施，積極擴(kuò)大內(nèi)需，這些做法正在逐漸奏效。今年以來，受主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，我國出口增長下降，貿(mào)易順差減少，但是我國上半年仍取得了將近8%的增長，這充分說明中國經(jīng)濟(jì)有巨大的活力。
問：但最近對(duì)匯率還是有很多說法，甚至還有一些在金融和外貿(mào)部門工作的人說人民幣會(huì)貶值。
答：這主要是因?yàn)槿藗儗?duì)我國經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展和宏觀調(diào)控政策缺乏理性分析，這種情形從1994年匯率并軌時(shí)就這樣。其實(shí)，從那時(shí)算起，如果考慮通貨膨脹因素的話，人民幣對(duì)美元實(shí)際升值了40%多，遠(yuǎn)高于名義上升值5%的幅度。考慮到在人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)的同時(shí)，美元又對(duì)中國其它主要貿(mào)易伙伴國和地區(qū)的貨幣匯率變動(dòng)，我們根據(jù)國際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)測(cè)算，人民幣匯率的綜合實(shí)際升值水平也有20%多。而且，這種升值伴隨著國家外匯儲(chǔ)備的大幅度增加。到今年6月底，我外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到1808億美元，相當(dāng)于1993年底的8.5倍！可見，如果不是人民銀行入市購買外匯，人民幣的升幅無疑會(huì)更大。
近年來美元的強(qiáng)勢(shì)伴隨著經(jīng)常賬戶赤字的急劇膨脹，靠資本大量流入來彌補(bǔ)。而中國自1994年以來，除1998年資本賬戶出現(xiàn)過少量逆差外，其它年份均為經(jīng)常賬戶和資本賬戶“雙順差”。如果說由于資本流向隨時(shí)可能改變，且資本最終是要?dú)w還的，美元相對(duì)其它貨幣的強(qiáng)勢(shì)還具有相當(dāng)脆弱性的話，那么人民幣相對(duì)美元穩(wěn)中趨升的基礎(chǔ)倒是更為牢固。
另外，如果算大賬，持有人民幣資產(chǎn)可能要比持有美元資產(chǎn)更合算：盡管從存款利率看，當(dāng)前同期美元利率比人民幣略高，但如果從1994年到現(xiàn)在這樣一個(gè)較長時(shí)期看，除人民幣升值5%形成的匯兌收益外，存人民幣也比存美元利息收入高得多。如果考慮到1996年4月以前人民幣還有保值貼補(bǔ)，那就更高了。當(dāng)時(shí)有不少人持有外匯，甚至還有人買了外匯再去存款，算總賬，比人民幣存款少一半的收益。現(xiàn)在，國內(nèi)某些地區(qū)外匯黑市的價(jià)格跌到了8.2：1，已經(jīng)跌到了官方公布的價(jià)格以下。這些活生生的事實(shí)說明，盲目迷信外匯、兌換和持有外幣吃了大虧。
問：改革開放以來，直到匯率并軌以前，人民幣對(duì)美元一直在貶值，所以老百姓可能有一種心理預(yù)期，覺得人民幣早晚還會(huì)貶值。
答：社會(huì)上確實(shí)存在這種預(yù)期。人民幣對(duì)美元從1979年的1.5：1到1986年的3.7：1，再到1994年的8.7：1，一直在貶。分析過去人民幣長期貶值的走勢(shì)，我認(rèn)為原因主要有二：一是改革開放以前，我國實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，人民幣匯率只是計(jì)劃核算的工具，不起價(jià)格杠桿作用，外貿(mào)統(tǒng)負(fù)盈虧，以進(jìn)貼出，并實(shí)行財(cái)政補(bǔ)貼。由于當(dāng)時(shí)對(duì)匯率過于強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定以致有所高估，隨著改革開放的深化，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度不斷提高，外貿(mào)經(jīng)營權(quán)下放，逐步推進(jìn)自負(fù)盈虧機(jī)制，要求匯率發(fā)揮價(jià)格杠桿作用，高估的幣值有一個(gè)回歸的過程；二是改革開放初期，直到1993年底以前，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革，物價(jià)逐步放開，在這期間出現(xiàn)過幾次通貨膨脹，出口換匯成本上升，進(jìn)口需求增加，貿(mào)易逆差，外匯求大于供。這一時(shí)期，國家主要根據(jù)出口換匯成本變化調(diào)整人民幣匯率，一方面造成了出口企業(yè)對(duì)匯率貶值的過度依賴，對(duì)控制管理成本缺乏主動(dòng)性；另一方面也形成物價(jià)上漲，匯率貶值的周期反復(fù)。然而，1994年外匯管理體制改革，匯率并軌，既解決了長期困擾外貿(mào)企業(yè)的幣值高估問題，又確定了由市場(chǎng)決定的匯率制度。
并軌以后人民幣匯率升值，有其內(nèi)在必然性：
首先，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)體的優(yōu)異表現(xiàn)支持了人民幣匯率升值。戰(zhàn)后日元、馬克對(duì)美元大幅升值的主要原因是，美國與日本、德國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比發(fā)生了此消彼長的變化。最近幾年，美元長期強(qiáng)勢(shì)，也正是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，而日本、歐盟經(jīng)濟(jì)卻長期低迷。近年來中國堅(jiān)持用發(fā)展的辦法來解決前進(jìn)中的問題，適時(shí)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重組的力度，國民經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)、快速增長。按1995年不變價(jià)格水平測(cè)算，1993-1999年間，美國的經(jīng)濟(jì)總量增長了25%，中國卻增長了52%，中美之間的經(jīng)濟(jì)差距在縮小。
其次，這符合發(fā)展中國家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家經(jīng)濟(jì)起飛和轉(zhuǎn)型階段的一般規(guī)律，即本幣先超貶，后回升。日本、新加坡、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)在經(jīng)濟(jì)起飛階段都經(jīng)歷過這樣一個(gè)過程。1994年人民幣匯率制度的改革，是官方匯率并到市場(chǎng)匯率的水平。并軌初期的市場(chǎng)匯率是1993年6月外匯調(diào)劑市場(chǎng)取消限價(jià)控制后，市場(chǎng)反應(yīng)過度所產(chǎn)生的對(duì)人民幣有一定程度低估的匯率，這為人民幣對(duì)外升值留下了一定空間。
而且，我個(gè)人認(rèn)為，即便從長期趨勢(shì)看，未來人民幣也有可能對(duì)美元保持穩(wěn)中趨升的走勢(shì)：第一，中國目前總儲(chǔ)蓄大于投資，國內(nèi)資源尚未得到充分利用，經(jīng)濟(jì)增長低于潛在的水平，因此，從長遠(yuǎn)看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有相當(dāng)大的潛力，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)是強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)必然會(huì)造就強(qiáng)勢(shì)的貨幣，反過來，貨幣強(qiáng)了，可以加快經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步提升；第二，我國經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年高速穩(wěn)定增長，實(shí)際經(jīng)濟(jì)規(guī)模已名列世界前茅，國內(nèi)市場(chǎng)潛力很大，隨著“入世”以后，我國政府經(jīng)濟(jì)管理進(jìn)一步與國際規(guī)則接軌，進(jìn)一步擴(kuò)大外商投資領(lǐng)域和積極探索利用外資的新方式，這將對(duì)國際上的資金、技術(shù)和人才形成更大的吸引力，而外國來華投資的大量增加，也將支持人民幣匯率的堅(jiān)挺；第三，由于中國經(jīng)濟(jì)整體質(zhì)量不斷提高，出口企業(yè)逐步從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向產(chǎn)品質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)過渡，生產(chǎn)力水平在提高，出口的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力將不斷增強(qiáng)，同時(shí)國家駕馭宏觀經(jīng)濟(jì)的技巧日益成熟，國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，將不再侵蝕我國的競(jìng)爭(zhēng)力，這些因素也決定了未來人民幣匯率將保持升值趨勢(shì)。
問：有一個(gè)問題人們也很感興趣，這幾年海關(guān)的統(tǒng)計(jì)每年有200多億美元貿(mào)易順差，外商直接投資每年約400億美元，雖然同期外匯儲(chǔ)備也在增加，但幾個(gè)數(shù)字顯然對(duì)不上，缺口都到哪里去了？
答：首先有必要澄清一個(gè)概念，即外匯儲(chǔ)備的增幅與貿(mào)易順差及外商直接投資之和并不存在一比一的關(guān)系。我們測(cè)算過，從1983年到現(xiàn)在，我國每年外匯儲(chǔ)備的平均增加額僅相當(dāng)于貿(mào)易順差與外商直接投資之和的20%左右；即便1994-1997年間，我國外匯儲(chǔ)備增長較快的時(shí)候，這一比例也不過50%左右。
道理非常簡單，外匯儲(chǔ)備是人民銀行從市場(chǎng)上用人民幣收購的，無論貿(mào)易順差還是外商直接投資，只有通過市場(chǎng)賣出的，才有可能進(jìn)入國家外匯儲(chǔ)備。但實(shí)際上，貿(mào)易順差中也包含貿(mào)易信貸，出口不一定都能收回外匯。外商直接投資大部分是實(shí)物甚至無形資產(chǎn)投資，沒有外匯收入。同時(shí)外商投資企業(yè)及其它符合一定條件的企業(yè)可以開立外匯賬戶，保留外匯收入，不賣給銀行，而是成為銀行的外匯存款。
還有必要指出的是，人們?cè)诳吹酵赓Y大量流入的同時(shí)，往往忽視了資本流出項(xiàng)目，資本流出抵銷了資本流入。當(dāng)然，我所指的資本流出不一定是違法違規(guī)的、在國家實(shí)際控制之外的資本外逃。事實(shí)上，由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，我國近年來正常渠道的資本輸出也不少。比如說，僅去年一年，我國國際收支平衡表中資本和金融賬戶收入919億美元，支出900億美元。去年，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)吸收的外匯存款增加了253億美元，加上借入境外資金，是一個(gè)不小的數(shù)目。對(duì)銀行來說，居民和企業(yè)的外匯存款和借入境外資金都是要付息的，因此，銀行必須運(yùn)用所有外匯資金從中取得收益來支付這些利息。而在美元利率高，人民幣利率低的情況下，現(xiàn)在國內(nèi)企業(yè)都愿貸人民幣，不愿貸外匯。銀行在境內(nèi)外匯貸款放不出去，銀行就把多余的外匯資金存放境外生息，或者用于購買外國的國債和企業(yè)債券。由此，去年一年我境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的境外金融資產(chǎn)就增加了300多億美元。這是我國通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的、一種數(shù)額較大的資本輸出，是金融機(jī)構(gòu)的外匯資產(chǎn)，并不進(jìn)入國家外匯儲(chǔ)備。
總之，事實(shí)充分證明，1994年黨中央、國務(wù)院決定推出的外匯管理體制改革是非常正確，非常成功的，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制是適合我國現(xiàn)階段國情的，應(yīng)制改革是非常正確，非常成功的，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制是適合我國現(xiàn)階段國情的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)展和完善。
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