股指期貨年內推出已成定論。然而，市場上不少投資者對該品種卻缺乏相應的了解。為了更好地把握市場新的機遇，迎接國內首個金融期貨品種的到來，加強對該品種的學習和探討就顯得非常緊迫和重要。本文主要介紹了股指期貨的基礎知識以及投資功能，期望對廣大投資者有所幫助。

　　一、股指期貨基礎知識

　　1、股指期貨的概念

　　股指期貨，即股票指數期貨，是以股票指數為標的物的金融期貨合約。就如銅期貨是以銅現貨為標的物的期貨合約一樣。對股票指數期貨而言，它對應的“現貨”是股票指數。股票指數的走勢以及投資者對走勢的預期將決定對應的期貨合約的走勢。

　　2、股指期貨的特性

　　股指期貨包括了兩個方面的特性，一是

　　從股票特征上看，兩者的區別體現在影響股指現貨與商品現貨的因素不一樣。這就決定了兩種期貨的研究方法有很大的差異。為了分析商品期貨的走勢，投資者需要對影響商品現貨走勢的供求狀況進行深入的調查。但是這種方法對股指期貨研究將不在適用，投資者需要更多的關注宏觀經濟、行業動態以及對股指現貨走勢有較大影響的權重股的走勢。

　　從期貨特性上講，股指期貨同商品期貨的主要區別在于到期日結算方法的不同。商品期貨合約持有到期時必須進行實物交割，一方給付貨款，另一方交付貨物。考慮到股指“現貨”——股票指數的特殊性，世界各國推出的股指期貨均是采用現金交割的方式。一般的做法是以最后交易日收盤前一段時間指數現貨價格的加權作為未平倉指數期貨合約的結算價格。

　　3、股指期貨合約的主要內容

　　(1)合約規格

　　合約規格又稱為合約價值，指一份股指期貨合約所代表的價值。一般用股指期貨合約對應的點數乘以每一點所代表的價值表示。對商品期貨銅而言，每一份期貨合約(即一手)的價值等于每噸銅的期貨價格乘以5(一手有5噸)。以未來的滬深300指數期貨合約為例，如果某一刻對應的點數為1400點，并且規定一點代表的價值為100元，則一份股指期貨合約的價值為140,000元。對投資者而言，買賣一份合約的盈虧等于賣出時合約的價值減去買入時合約的價值，或者等于(賣出點數-買入點數)×100。

　　(2)最小變動單位

　　股指期貨合約的報價是以點數報價的，因此最小變動單位也以點數表示，而且報價也必須是交易所規定的最小變動單位的整數倍。另外，從各國的做法看，股指期貨中的最小變動單位通常比現貨指數的實際最小變動單位來得大。比如S&P500指數的最小變動單位是0.01點，而S&P500指數期貨合約的最小變動單位則是0.1點，申報的價格必須是0.1的整數倍才行。據傳，未來滬深300指數期貨合約的最小變動單位將是0.5個指數點，我們知道滬深300現貨指數的最小變動單位是0.01點，期貨合約的最小變動單位就是現貨指數最小變動單位的50倍。

　　(3)每日漲跌幅

　　規定每日漲跌幅可以有效防止市場恐慌和投機狂熱，也可以限制單個交易日內太大的交易損失，減少違約事件的發生。漲跌幅通常以前一交易日的結算價為基準進行計算。當天的交易只允許在漲跌停板幅度內成交，這點股指期貨同商品期貨一樣。不過股指期貨的漲跌幅度一般比商品期貨大，比如新加坡交易的日經指數期貨漲跌幅為12.5%，韓國KOSPI200股指期貨漲跌幅為10%。即將推出的滬深300指數期貨合約規定的漲跌幅為10%。除此以外，為了保證合約上市后的穩定運行，還借鑒了CME的做法，引進“熔斷制度”，當漲跌幅達到6%時，熔斷10分鐘，這段時間內所有交易在6%的漲跌幅度內進行，10分鐘后，漲跌幅度放開至10%。

　　二、股指期貨的投資功能

　　從股指期貨參與者的角度看，股指期貨主要有3種投資功能，分別是套期保值、套利和投機，下面分別對這些功能作一下介紹。

　　1、股指期貨的套期保值

　　(1)系統性風險與非系統性風險

　　資產(組合)的風險分為非系統風險和系統風險。非系統風險是指單個股票因所在的公司經營狀況不穩定帶來的收益的不確定性，而系統風險則是指因市場利率、宏觀經濟政策等因素的變動對整個股市的影響。其中非系統風險可以通過分散投資消除，因為投資組合中一種股票收益的減少很可能由其他股票收益的增加相抵消；系統性風險則無法通過該辦法消除，因為在風險出現時，所有股票的變動方向都是一致的。

　　隨著資產組合投資方法的推廣以及1980年代股市系統性風險的加大，市場迫切地需要一種可以有效規避系統性風險的方法，股指期貨在這種背景下就應運而生了。

　　(2)股指期貨套期保值原理

　　股指期貨套期保值的原理同商品期貨保值的原理類似，有些不同的是商品期貨保值幾乎可以完全鎖定價格或利潤，而股指期貨的保值只能規避某個股票(組合)面臨的系統風險，即隨大盤波動的風險，并不能完全鎖定股票的價格，經過股指期貨保值后的資產很可能還面臨一些非系統風險。

　　根據下列公式，使用歷史數據，通過簡單的回歸就可以得到衡量股票組合系統性風險的指標 ：

　　其中， 為一段時間需要保值的股票(組合)的收益率； 為市場組合的預期收益率，可以近似用指數的成分股組合的收益率替代； 是隨機誤差項，包含除了市場因素以外影響股票組合收益率的其他所有因素。

　　為了使得保值后的股票組合系統風險為0，假定需要N份期貨合約，且一份合約的價值為F，則有：

　　N的含義是如果要對價值S的股票組合進行保值，需要買入(買入保值時)或者賣出(賣出保值時)N份股指期貨合約。保值后的股票組合系統風險基本上得到了消除。

　　2、股指期貨的套利

　　股指期貨的套利一般可以分為期現套利、跨期套利、跨市套利和到期日套利。由于股指期貨交易比較活躍的一般是最近的一個月份，所以跨期套利比較難于進行。

　　(1)期現套利

　　如果想在未來一個時間點擁有一定數量的某種股票，可以有兩種方案：一是融資買入股票，然后持有到期；二是買入基于這種股票的期貨合約，并持有一部分資金的活期存款以備實物交割。這兩種方案到指定的時間點都可以擁有相同數量的同種股票，即到期時擁有的股票價值是相同的，這就要求兩種方案最初的投資是相同的，否則就會出現明顯的套利機會。

　　根據上述原理，在忽略交易成本的前提下，可以得到股指期貨合約的理論價格：

　　其中e表示以連續復利方式計算資金成本和收益，q為持有期成分股紅利率，r為無風險利率，T-t表示從t時刻持有到T時刻。公式右邊為持有股指成分股的成本，在無套利條件下等于股指期貨合約的價格。

　　當期貨價格偏高，可以考慮買入股指成分股，賣出期貨合約進行套利。

　　當持有股票組合的成本偏高，可以考慮買入股指期貨合約，賣出成分股套利。

　　股指期貨的期現套利難度較商品期貨大，一般由具有大量資金或者持有成分股的機構投資者進行。

　　(2)跨市套利

　　同商品期貨的跨市套利原理一樣，股指期貨的跨市套利是利用兩個市場股指期貨合約價格的趨同性進行套利。兩個市場比如中國和香港，由于股市信息獲得的時效性、準確性以及心理預期的不同，兩市股指期貨價格的走勢可能會不同，等到消息明朗時，兩市股指期貨價格之差又會回到正常的水平，這就給跨市套利提供了機會。

　　目前已經上市的關于中國概念的股指期貨有三種，分別是美國CBOE的中國股指期貨、香港以恒生中國企業指數為標的的期貨合約以及香港新華富時中國25指數期貨。到今年年底還將增加新加坡新華富時A50指數期貨和國內的滬深300指數期貨。未來這些指數之間是否可以套利、效果如何還需要等相關指數上市后進行一段時間的跟蹤和觀察。

　　(3)到期日套利

　　對股指期貨一類進行現金結算的期貨品種而言，除了提供上述投資機會外，還可以進行到期日套利。當預期最后結算價大于股指期貨合約價格時，可以買入股指期貨合約等待到期結算，相當于以較高價格賣出；反之，當預期結算價小于股指期貨合約價格時，可以賣出合約，以較低買價結算。

　　3、股指期貨的投機

　　投機股指期貨除了必要的技術分析知識外，還必須對股票指數標的進行研究。影響股票指數走勢的因素主要有：整個宏觀經濟狀況、板塊的聯動、成分股分紅派息、權重股的波動等。由于需要分析的因素眾多，而且涉及股票市場知識，股指期貨的推出對于習慣基礎研究的期貨投資者提出了一定的挑戰。

　　中國國際期貨 陳冬華 陳曉波