套利的功能

　　期貨市場中，在投機資金的作用下，市場價格關系常常以不公平的狀態出現。套利的功能就是促使價格關系走向合理，從而使相應的商品或市場資源得到合理和有效的配置。

　　套利的依據是價格的關系，投機操作的依據是價格水平，而價格關系能夠反映價格水平的合理程度，因此，研究套利對研究市場的投機狀態以及價格水平是否合理大有裨益。

　　套利交易的特點

　　當然，套利交易之所以能夠吸引眾多的投資者，主要在于其具有的兩大優勢：

　　1、風險性較小。期貨市場充滿著變數，對于風險承受力較小的投資者來說，套利就是一種較理想的投資工具。以跨期套利為例，由于不同交割月份的兩張期貨合約受相同因素的影響，而在價格走勢上大致相同，基于此進行的套利交易，就能為不可預知的意外風險(如政策風險)提供相應的保護機制。

　　2、收益較穩定。套利交易充分發揮了杠桿特性，能使交易者以較少的保證金水平獲取較為穩定的預期收益。可以說，套利的魔力就在于為交易者提供了更多的市場選擇，降低了交易風險，增加了獲利機會。

　　跨期套利

　　是指利用股指期貨不同月份的合約之間的價格差價進行相反交易以從中獲利。股指期貨套利交易與單邊頭寸相比，面臨的風險小，交易成本低。由于不同合約的價格變化方向是趨同的，所以，在不同合約上做相反方向的交易，就能使一種期貨合約的虧損，被另一種期貨合約上的盈利所彌補。

　　跨期套利根據其采用的方法可分為兩種：多頭跨期套利和空頭跨期套利。

　　多頭跨期套利

　　當股票市場趨勢向上，且交割月份較遠的期貨合約價格比近期月份合約價格更容易迅速上升時，進行多頭跨期套利的投資者，可以出售近期月份合約同時買進遠期月份合約。反之,如果股票市場趨勢向上，且交割月份較近的期貨合約比遠期合約的價格上升快時，投資者就買進近期月份期貨合約而同時賣出遠期月份的期貨合約，到未來價格上升時，再將近期合約和遠期合約同時平倉，這樣就實現多頭套利目的。見表8-1和8-2的實例：

　　表8-1 股票指數期貨多頭跨期套利

　　(遠期合約價格比近期合約價格上升更快)

	近期合約	遠期合約	基差
開始	以95.00賣出開倉1份6月 S&P500指數期貨合約	以97.00買入開倉1份12月 S&P500指數期貨合約	2.00
結束	以95.50買入平倉1份6月 S&P500合約	以98.00賣出平倉1份12月 S&P500指數期貨合約	2.50
差額價值的變動	—0.50	+1.00

　　正如套利者所料，市場上漲，遠期即12月合約與近期6月合約之間的差額擴大，于是產生利潤(+1.00-0.50)×500=250美元。S&P500合約乘數為500美元。

　　表8-2 股票指數期貨多頭跨期套利

　　(近期合約價格比遠期合約價格上升更快)

	近期合約	遠期合約	基差
開始	以95.00買入1份6月 S&P500指數期貨合約	以97.00售出1份12月 S&P500指數期貨合約	2.00
結束	以95.50售出1份6月 S&P500指數期貨合約	以97.25售出1份12月 S&P500指數期貨合約	1.75
差額價值的變動	+0.50	-0.25

　　在此多頭跨期套利交易中，遠期股票指數期貨合約與近期股票指數期貨合約的差額擴大，該套利者可獲得的利潤為(0.5-0.25)×500=125美元。

　　空頭跨期套利

　　與多頭跨期套利相反。

　　當股票市場趨勢向下時，如果交割月份較遠的期貨合約比近期月份合約的價格更容易迅速下跌時，那么，投資者就可買進近期月份合約而賣出月份較遠的合約；如果交割月份較近的期貨合約價格比遠期月份合約的價格下跌快時，投資者就應賣出近期月份期貨合約而買入遠期月份的期貨合約。到未來價格下跌后，再將遠期和近期合約同時平倉，實現空頭跨期套利的目的。

　　跨市套利

　　跨市套利是指套利者在兩個不同交易所，同時對兩種類似的期貨進行方向相反的交易。套利者在進行股票指數跨市套利時，首先應確認兩個市場的同類股指地市場方向是一致的，而且兩種股票指數之間漲跌速度有差異的。

　　相對于另一種股票指數合約而言，某種股票指數合約在多頭市場上上漲幅度較大或在空頭市場下跌幅度較小，則該股票指數合約就可以視為強勢合約。例如，某套利者預測主要市場指數相對于紐約

證券交易所綜合股票指數而言將呈強勢，他會買進主要市場指數合約，賣出紐約證券交易所綜合指數合約。在合約同時平倉之前，不論總的市場趨勢如何，只要主要市場指數在多頭市場中的上漲幅度相對較大或空頭市場中的下跌幅度低于紐約證券交易所綜合指數，套利者就可以從跨市套利中獲利。

　　例如：某套利者預期市場將要上漲，而且主要市場指數的上漲勢頭會大于紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約，于是他在395.50點水平上買入2張主要市場指數期貨合約，并在105.00水平上賣出1張紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約，當時的差價為290.50點。經過一段時間，價差擴大為295.25點，套利者在405.75水平上賣出2張主要市場指數期貨合約，而在110.00水平上買進1張紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約，使兩個市場的合約同時平倉。結果是，由于主要指數期貨合約在多頭市場中上升10.25點，大于紐約證券交易所指數期貨合約上升5.00點，套利者因此獲利(5125-2500)=2625美元。

　　跨品種套利

　　跨品種套利，是指利用兩種不同的、受到同一供求因素影響的品種之間的價差進行套利交易。由于不同品種對市場變化的敏感程度不同，套利者根據它們發展趨勢的預測，可以選擇多頭套利或空頭套利。這種套利交易方法是根據兩種交易品種之間的價差發展趨勢而制定的。具體操作與跨市套利大致相同。

　　例如，套利者預期S&P500指數期貨合約的價格上漲幅度將大于紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約的價格上漲幅度時，買進S&P500指數期貨合約，賣出紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約；而當套利者預期紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約的價格上漲幅度將大于S&P500指數期貨合約的上漲幅度時，則賣出S&P500指數期貨合約，買進紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約。然后等預期的差價出現后，同時平倉兩個品種的合約。

　　現貨與股票指數期貨合約之間的套利

　　每當期貨合約的價格與其合理價值發生嚴重背離時，就可以調整股票現貨和調整股指期貨頭寸來獲利。

　　當股指期貨價格超過其合理價值時，按比例增大股指期貨的空頭頭寸、同時增大股票現貨的頭寸；當股指期貨價格低于其合理價值時，套利者應減小股指期貨空頭頭寸、同時減小股票現貨頭寸。

　　由于這種交易中，股票現貨和股指期貨頭寸始終方向相反，也就是處于互相套保的，所以實際風險相對較小。但是，這種模型所搏取的利潤是：股指期貨價格回歸速度始終會超過股票回歸速度。即它的差價一般不會很大，所以只適合大資金超作。

　　模型的贏利時間在價格回歸過程中，虧損時間在價格發散的過程中。(因為股指期貨相應的回規和發散速度都會超過股票現貨)。

　　增加或減少頭寸時的比例的基本原則是：偏離越大增加越多，反之亦然。

　　這種現貨與期貨的持倉調整策略稱為指數套利。但這種交易要求買賣指數成份股的所有股票，并且要找到合適的股指理論價格(參考第二小節)。其動態運算復雜，參數較多，必須利用計算機程序來進行自動交易。