立足大期貨十年磨章法

　　編者按

　　漲停、跌停，跌停、漲停。近幾個(gè)月來，幾個(gè)活躍的期貨品種就這么蹦蹦跳跳。它們跳動(dòng)了投資者的心弦。國內(nèi)期貨市場(chǎng)交易活躍，熱點(diǎn)頻現(xiàn)，做對(duì)方向的短線投資者收入頗豐。但是，在快速巨烈的波動(dòng)中，使交易風(fēng)險(xiǎn)聚增，把握不住交易節(jié)奏的投資者虧損慘重。誰賺了？誰虧了？那些把握住這巨大財(cái)富效應(yīng)的正面的人，他們具備什么樣的素質(zhì)？而那些血

本無歸的人，他們留下了什么教訓(xùn)？選擇什么樣的方式進(jìn)入期貨市場(chǎng)更安全？往者可鑒，來者可追。

　　徐立新在期貨市場(chǎng)生存了13年，并隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展建立了相對(duì)合理的操作模式

　　本報(bào)記者 李俊 發(fā)自上海

　　“如果將期貨市場(chǎng)的盈虧用硬幣的正反面來表示，正面代表盈利，反面代表虧損。當(dāng)給我一枚硬幣的時(shí)候，盈虧概率將是各50%。如果能保證扔中正面的概率在51%，那么我就能在期貨市場(chǎng)中長期立足。”

　　對(duì)于自己在期貨市場(chǎng)的投資，徐立新的上述比喻中透露出一種自信。“雖然，我不能保證在每一個(gè)行情中都能盈利，也不能使得盈利在極短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)爆炸性的增長，但是51%的盈利概率已經(jīng)能使我隨期貨市場(chǎng)的發(fā)展不斷累積盈利了。”他對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

　　套利交易利潤豐厚

　　2004年下半年到2005年底，由于銅供求關(guān)系相對(duì)緊張，導(dǎo)致銅的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)于當(dāng)月期貨價(jià)格形成了較大的升水，而上海期銅隔月合約之間的差價(jià)也基本穩(wěn)定在每噸1000多元的水平上。

　　“在這段時(shí)間中，對(duì)銅現(xiàn)貨持續(xù)緊張狀況有所了解的投資者，可以多次進(jìn)行借貸現(xiàn)貨賣出并在期貨遠(yuǎn)期中將銅購回的套利操作，利用遠(yuǎn)期期貨價(jià)格的補(bǔ)漲獲取的收益將是非常豐厚的。”徐立新指出。

　　在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中，如果對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有充分了解，期現(xiàn)套利也是大有可為的。去年底、今年初，玉米市場(chǎng)就出現(xiàn)了巨大的機(jī)會(huì)。

　　“去年12月至今年1月初，玉米市場(chǎng)呈現(xiàn)了奇怪的現(xiàn)象，東北的玉米現(xiàn)貨價(jià)格高于山東的玉米價(jià)格，而大連玉米期貨遠(yuǎn)期合約價(jià)格又高于東北玉米價(jià)格。”他回憶，“按理說，東北是玉米的主產(chǎn)區(qū)，山東雖然也是一個(gè)玉米的產(chǎn)地，但是一直以來山東的玉米需求中，有一部分是需要從東北購買的。因此兩地玉米價(jià)格不合理。”

　　徐立新分析認(rèn)為，這種價(jià)差關(guān)系的主要是受禽流感，以及山東短期玉米季節(jié)性供給增加等因素影響，而山東的玉米需求并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下降，后市禽流感因素影響力減弱，玉米供給壓力減少后，山東與東北兩地玉米價(jià)格的比價(jià)關(guān)系將會(huì)恢復(fù)至正常水平。

　　而根據(jù)這樣的分析，如果市場(chǎng)參與者在年初建立買入山東玉米賣出大連遠(yuǎn)期玉米合約的套利操作將是可行的。春節(jié)后，山東與東北玉米價(jià)格的比值關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)了一定的恢復(fù)。

　　“在很多投資者眼中，套利交易與單邊投機(jī)交易相比獲利水平會(huì)低很多。但是，在對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有了充分理解，并對(duì)現(xiàn)貨信息有很強(qiáng)把握能力的套利交易，獲利同樣是非常驚人的。”徐立新說，“而更為關(guān)鍵的是，套利交易降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了客觀操作的可能性。”

　　大期貨：現(xiàn)貨市場(chǎng)是基礎(chǔ)

　　徐立新在期貨市場(chǎng)的立足，是靠長期的琢磨和經(jīng)驗(yàn)積累。

　　今年已經(jīng)是徐立新投身期貨市場(chǎng)的第13個(gè)年頭。1993年，大學(xué)畢業(yè)后，徐就進(jìn)入了期貨投資領(lǐng)域，如今就職于北京某大型投資公司上海分公司，任該分公司的副總經(jīng)理。多年的投資經(jīng)歷，使得徐對(duì)期貨市場(chǎng)有了較深刻的認(rèn)識(shí)。在他看來，期貨市場(chǎng)最主要的兩個(gè)特點(diǎn)是，保證金交易及對(duì)商品的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　正是出于對(duì)這兩個(gè)特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)，目前他已經(jīng)不再孤立地看待期貨市場(chǎng)。而是將期貨的概念向現(xiàn)貨市場(chǎng)延伸，逐步形成了一個(gè)“大期貨”的構(gòu)想。

　　“其實(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)也存在保證金交易的情況，通過讓度自身的信用，在不必完全支付貨款的情況下進(jìn)行貿(mào)易。”徐立新指出，“這與期貨的交易模式正好吻合。”

　　在他看來，現(xiàn)貨市場(chǎng)無處不體現(xiàn)出期貨的理念。而期貨市場(chǎng)僅僅是現(xiàn)貨市場(chǎng)的一種延伸和層次上的提升。“如果說期貨市場(chǎng)是高層建筑的話，那么現(xiàn)貨市場(chǎng)就是基礎(chǔ)，只有將基礎(chǔ)打牢，上層建筑才能穩(wěn)定。”他指出。

　　在這種理念的指導(dǎo)下，徐立新認(rèn)為，參與期貨市場(chǎng)投資，更多的工夫要花在對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的研究上面。就某一個(gè)品種而言，就是要對(duì)這樣品種所在的產(chǎn)業(yè)有深刻的認(rèn)識(shí)。

　　而要做到深刻認(rèn)識(shí)，對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的信息必須掌握的及時(shí)準(zhǔn)確。投資者獲取信息的方法應(yīng)該是尋找行業(yè)中處于領(lǐng)先的企業(yè)，從這些企業(yè)中掌握關(guān)鍵信息。

　　“一般來說，應(yīng)該與一個(gè)行業(yè)中排名在前10的企業(yè)建立穩(wěn)定的聯(lián)系，這些企業(yè)對(duì)于商品的情況具有最權(quán)威的發(fā)言權(quán)。”他說，“比如在大豆領(lǐng)域，獲取信息的渠道應(yīng)該包括國內(nèi)排名前10位的壓榨企業(yè)，前10位的飼料企業(yè)，前10位的飼料代理企業(yè)等。”

　　由于對(duì)現(xiàn)貨信息的獲取及時(shí)準(zhǔn)確，同時(shí)又能夠融會(huì)貫通現(xiàn)貨與期貨的操作模式，徐立新目前著力研究和分析套利交易，利用期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，尋找期現(xiàn)貨之間可能存在的基差變化，從而獲取風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的收益。

　　13年：建立自己的操作模式

　　“我不算一個(gè)成功的期貨投資者，因?yàn)楹湍切┰谝徊ㄐ星橹校瑥膸资�萬賺到上億元的人相比，我并不成功。”徐立新很淡然的表示，“但是從另外一個(gè)角度看來，我又取得了一定的成功，在期貨市場(chǎng)生存了13年，沒有被淘汰，并隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展建立了相對(duì)合理的操作模式。”

　　徐立新目前的研究領(lǐng)域基本覆蓋了國內(nèi)所有的期貨品種，并且在這些品種的期現(xiàn)領(lǐng)域都建立了自己的一整套套利操作思維。

　　“我正在逐步形成自己的大期貨構(gòu)架，將現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來，追求長遠(yuǎn)的發(fā)展，并不急于獲得短期的暴利。對(duì)于國內(nèi)投資者而言，如果能對(duì)期貨現(xiàn)貨全面有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)和了解，在期貨投資中將有更多的獲利渠道，能夠把握更多的投資機(jī)會(huì)。”徐立新說。

　　由于徐立新研究方向涵蓋面很廣，并且不斷把握各種套利機(jī)會(huì)，因此他在投資過程中并不依賴于某一個(gè)品種的活躍，資金的流動(dòng)性和利用率水平都相對(duì)較高，在投資上也能盡量做到客觀，摒棄投機(jī)交易。

　　“如果中國以后推出國債期貨等金融期貨品種，資金流動(dòng)性和利用率將得帶進(jìn)一步提高，在商品期貨成交不夠活躍的時(shí)候，資金可以轉(zhuǎn)入金融期貨，由于后者市場(chǎng)容量較大，資金的流動(dòng)性能得到保證；而當(dāng)商品期貨活躍的時(shí)候，資金也很容易從金融期貨領(lǐng)域中轉(zhuǎn)出來，資金的彈性也將得到大幅提高。”徐立新指出。