大宗商品市場可能轉勢

http://whmsebhyy.com 2006年02月12日 10:52 經濟觀察報

　　鄒衛國/文

　　暴跌成為主題詞。

　　上周大宗商品中幾乎所有品種都出現了大量賣盤。油價下跌，黃金、銀、鉑價下挫，銅、鋁等價格也走低。

　　紐約商品交易所每桶石油現貨價格自1月30日摸高至69美元以來下挫了近9%，跌破63美元。紐約商交所4月份交貨的黃金期貨價格曾于2月2日一度摸高579.5美元。現在這個價格大約是554美元，跌幅達4%。倫敦金屬交易所期鋁市場8日一度重挫5.8%。在中國，上海燃料油、大連大豆、豆粕及鄭州棉花、小麥期貨等，也均大幅下跌。

　　究竟發生了什么？

　　以路透CRB指數衡量，始自2002年初的這一輪大宗商品的牛市已經維持了4年。是大宗商品價格轉勢的信號嗎？

　　要窮盡所有影響因素是不可能的，我們從三個方面來看這個問題。

　　其一是左右大宗商品價格的地緣政治因素——大宗商品的特點之一，就是它能夠對沖這種風險；其二是利率水平，利率水平決定投資人的資金成本，以及他投資商品的機會成本；其三是投機力量，2005年僅跟蹤商品價格指數的資金規模就有約800億美元，這在2004年僅有400億美元。

　　下跌似乎有點難以理解，因為2006年以來，地緣政治風險略顯激化。而地緣政治風險這個風險是推高大宗商品價格的重要因素之一。

　　最近成為焦點的是伊朗核問題：世界主要產油國之一的伊朗，今年初就宣布，將恢復核燃料研究工作；對此，西方國家則威脅對伊朗進行制裁，甚至于動武。

　　但是從

石油價格下跌的走勢看，顯然它在最近并沒有成為主導性因素。

　　減輕這種擔憂的解釋是：伊朗的出口收入的八成來自石油。石油出口劇減，對國民經濟的打擊將是致命的；而其他國家也不愿意看到，伊朗因被制裁而采取石油減產報復，導致高達3位數的石油價格。

　　如果接受這種解釋，而且又觀察到原油和汽油庫存再度增加的話，石油價格難免存有壓力。

　　也許這種解釋，也是地緣政治風險——這個支撐金價的主要因素，沒有能夠發揮主導作用的重要原因。黃金歷來都是災難來臨時的上佳避險工具，是規避金融危機、地緣政治以及恐怖主義等諸多風險的良好手段，投資人只有在預期經濟將更加陷入混亂的時期，才會選擇購入這種光耀奪目的金屬。

　　利率水平此時可能更重要。

　　全球低利率時代已經在今年宣告結束了。元月31日，

美聯儲第14次升息，上調美元基準利率0.25%。經過14次升息后，美元基準利率已達到4.5%。

　　高利率的直接后果就是導致持有貴金屬、石油、大宗商品等等的資金成本提高——包括實際的拆借成本與機會成本。而與持有現金、債券等不同，這些商品是不生息的。這個效果顯然會打擊投資人投資大宗商品的意愿。

　　而恰恰因為大宗商品不會生息，以至于大宗商品市場的價格波動越大，投資人就越有可能從中獲利。這是投機者蜂擁而入這個市場的直接后果：這些擁有大量熱錢的投機者許多是對沖基金。

　　于是，天災人禍總是會引發商品價格大幅波動，并且日益劇烈。一個極端的例子是，在2005年7月份，英國倫敦遭受恐怖襲擊的消息傳出后，油價先是大跌了約7%，然后又反彈了6%，而所有這些都是在幾個小時內發生的。

　　所以不管這個大宗商品市場未來是繼續走牛，或是步入熊市，所有的市場參與者，將不得不去面對的局面將是：大宗商品市場變化如此迅疾，將成為某種常態。

　　對于大宗商品市場，有一種觀點，目前依然相當流行。即是說大宗商品目前遭到沽售，但總體的上升趨勢將維持不變。因為來自中國、印度等需求的影響，大宗商品價格可能將維持在較高水平。

　　問題是，投機者并沒有直接需求，這些商品現在看起來，更像一個“玩具”。

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