中大期貨：元月11日國內期貨及時評

　　操作建議(一兵)

　　連豆受到外盤破位打壓，雖苦苦支撐，但已顯力不從心，預計短期國內期價有補跌的可能，目前位置仍然應多看少動為宜。棉花調整回落，605合約15400為關鍵技術參照，由于交投不濟，因此建議等待趨勢的進一步明朗。滬銅再次刷新高點，預計總體還將呈現易漲難跌之勢，關注量能變化。滬鋁散戶跟風盤較多，不排除市場有洗盤動作，參考604合約19500

極限止損位，繼續持有多單。滬膠主力合約屢次沖擊19000未果，短線似有調整意愿，投資者可采取中線看多，短線滾動的操作手法。燃油陷入振蕩，暫時觀望。玉米等待方向選擇。

　　熱點評析

　　『倫敦銅有調整要求』

　　周二LME市場期銅繼續上揚并刷新記錄高點，終盤收于4587美圓，當日部分交易商有沖銷頭寸的行為，從而令期價承受了一定的壓力，但是從中期來看，尚未出現明顯轉勢跡象。國內市場今日繼續走升，成交量較上一交易日有所減少，持倉量則明顯增加，主力3月合約今日成交減少至24658手，持倉則增加842手至39332手。

　　技術面上期價短線存在調整要求，特別是在面對上方4680美圓附近阻力時，期價空有回撤壓力，這也是短期期價不宜追高的重要原因，倫敦市場下方短期較強的支撐則上移至4510美圓附近，再下則為4340美圓附近。

　　短期操作上不宜追高，短期可能存在短空機會，但是由于中期并未轉勢，操作上宜持短線思路。

　　『CBOT振蕩收高　DCE全線走跌』

　　CBOT玉米昨夜收高。3月合約受空頭回補提振終盤報每蒲式耳2.13-1/4美元，較前日漲2-1/4美分。基本面上，南美主產區未來天氣情況將有利于作物生長，而美國玉米現貨市場基差再度走軟，總體偏空格局依舊。在經歷短線技術性回調后，我們認為近期美盤仍將保持低位調整走勢。

　　DCE玉米今日全線收跌。主力C609合約終盤報收于1384元/噸，較上日結算價小跌1點，持倉再增3252手至218324手。基本面上，春節效應帶動現貨市場購銷兩旺。其中東北主產區售價穩中有升，南方主銷區到站價基本維持在1280～1310元/噸內，后市飼料需求增大，存在一定上漲空間。技術面上，主力C609合約連日增倉，配合RSI指標來看，場內多頭買興趨強。不過，今日收盤價處于5日均線與10日均線之間，期價在日前挑戰1340元/噸近期高位，目前存在技術回調要求，短線看跌。待期價回調到位后，投資者可考慮繼續多單入市。

　　國際瞭望

　　[中美貿易]美國參議員鮑卡斯稱國內對美中貿易逆差怨氣不減

　　 美國民主黨參議員鮑卡斯(Max Baucus)周二稱，中國的貿易順差和對匯率進行控制讓華盛頓大為光火，以至于國會可能通過立法，威脅對中國進行懲罰。

　　鮑卡斯在北京的一個企業家會議上表示，他反對針對人民幣匯率進行立法，但是，日益擴大的貿易赤字可能促使立法者推進此事。“如果美中貿易逆差持續增長，美國對華政策將會變得不可控。”

　　鮑卡斯稱，2005年美中貿易逆差可能達到2,000億美元，同比增長25%，大約占美國貿易赤字的30%。

　　他表示，如果中國不采取相應行動來緩解貿易差額，美國可能采取措施來降低中國的出口，以解決收支不平衡問題，盡管他本人反對采取貿易保護措施。他并稱，中國去年7月人民幣匯率升值2%的幅度，并不足以平息美國國會的怨氣。很多人可能支持民主黨參議員舒默(Charles Schumer)和共和黨參議員葛蘭姆(Lindsey Graham)發起的報復性立法的提議。

　　這兩位參議員聲稱中國保持較低人民幣匯率水平以提高出口的做法是不公平的。他們去年向國會提出議案，指除非中國允許人民幣繼續升值，否則應該考慮對從中國進口的商品徵收高達27.5%的懲罰性關稅。舒默上月稱他打算在2006年推動該項立法進行表決。

　　鮑卡斯告訴記者，“如果真的進行表決，國會中的許多人將會強烈支持，...我很是反對舒默的議案，但另一方面，我能理解其獲得國會中的眾多成員，甚至是大部分成員響應的原因。”

　　在對北京兩天的訪問行程中，他會見了商務部長薄熙來和其他財經官員。他對中國沒有對關于匯率的抱怨采取“關門不理”的態度深受鼓舞。而薄熙來表示中國將很快從美國進口牛肉，這讓他“非常，非常地振奮。”

　　鮑卡斯建議，中國需要對美國有關對人民幣立法的行動有所準備，特別是2006年將面臨國會選舉工作，那時將更加關注經濟的不平衡和貿易問題。

　　新聞聚焦

　　『財經類』2005年全國期貨經紀公司代理座次排名

　　2005年全國期貨經紀公司代理量前10名

　　次序 公司名稱 全國 鄭商所 上期所 大商所 次序 公司名稱 全國 鄭商所 上期所 大商所

　　1 中國國際 56155978 15716742 17533141 22906095 1 中國國際 15936017 3650962 1906982 10378073

　　2 河南萬達 46304888 21828795 16410298 8065795 2 浙江永安 11719198 1124539 2299709 8294950

　　3 浙江永安 42490104 5556380 19686764 17246961 3 上海中期 11219261 1447466 1398053 8373742

　　4 長城偉業 41592275 1818152 19768441 3634682 4 中國中期 10869291 6094191 921143 3853957

　　5 上海中期 36741261 3092202 13436505 20212555 5 河南萬達 10704825 5494487 2123906 3086432

　　6 中國中期 34574841 17797776 9107728 7669337 6 浙江金迪 7870998 591139 989766 6290093

　　7 浙江金迪 29353243 3323672 12191728 13837843 7 浙江天馬 7446802 336889 729659 6380254

　　8 北京首創 28786466 20363518 2579748 5843201 8 中期嘉合 6761336 2880141 222206 3658989

　　9 浙江中大 27112098 1864735 18278404 6968959 9 北京首創 6437688 297943 284803 3173142

　　10 中期嘉合 27014527 18576072 2141279.47 6968959 10 廣發期貨 6418899 509997 1894553 4014349

　　『財經類』張曉晶：中國經濟不會陷入通縮的七個理由

　　對于2006年的形勢，占主導的看法是，總體上會有一些下滑，但不會下滑很多。這個看法比起幾個月前要樂觀得多，當時不少專家大談通貨緊縮。當然，這并不表明現在就沒有人談通貨緊縮了。事實上目前仍然存在爭論。我的看法是，中國經濟不會陷入通貨緊縮。主要有以下七個理由.

　　第一，開放因素的影響。1)從國際環境來看，各大機構對于明年全球經濟增長包括貿易增長的估計都是很高的，甚至比2005年還要好，這是大環境。2)全球各大央行都在考慮如何防通脹，20國財長會議的主題一個就是反通貨膨脹，美國和歐盟在不斷加息。對中國來講，特別是對中國央行來講這也是一個警示。所以在央行的層面里，他們也是在防通脹。3)以前講全球市場化，只是強調了新興市場經濟國家(包括中國)在供給面的影響，即為全球提供了大量廉價的商品，因此是在“輸出通縮”。但事實上，這些新興市場經濟國家，特別是擁有大量外匯儲備的亞洲國家，在需求上也有巨大的潛力。“中國因素”在這兩年就體現得非常明顯。比如中國經濟高增長推動了全球能源、原材料價格的大幅上升。4)原油價格因素，很多權威機構都預測2006年油價仍處在較高水平。

　　第二，轉變增長方式的影響。從一個大的判斷來講，注重增長質量以后，增長速度就會降下來，從而帶動價格下降。這在理論上是成立的，但如果具體分析，增長方式轉變也有推動價格向上的力量。舉兩個例子。一個是針對當前高資源能源消耗以及資源能源利用效率低的情況，政府準備調整資源能源價格。2006年，包括水價、電價、燃油稅等已經提上議事日程，這會推動價格上漲。另一個是，中國有大量的外匯儲備，2005年應該超八千億美元了。在轉變增長方式當中有一條就是調整外匯儲備。外管局提出要“繼續拓寬外匯儲備投資領域。把儲備運用與國家整體發展戰略、改革開放和宏觀調控結合起來”。我的理解是要適當減少外匯儲備，用于戰略性投資，比如能源戰略儲備、進口高新科技等。外匯儲備的減少意味著擴大需求，因此對價格是一個向上的推動。

　　第三，維護金融穩定的支出會形成未來通貨膨脹壓力。中國這么多年來，為化解大量的銀行壞賬以及其他方面的金融不穩定因素，付出了很大代價。從上世紀90年代中期以來，為處理銀行壞賬，包括救助證券公司(以及未來要救助的保險公司)，支付了高達2萬億的金融成本。這包括1.4萬億的央行再貸款(來自《財經》的數據，兩次剝離耗1.2萬億再貸款，關閉金融機構耗資1411億元, 證券公司關閉耗資數百億元)，加上對國有商業銀行的600億美元外匯注資，以及對農信社發行的1680億元票據。因此，盡管截止2005年第3季度，商業銀行壞賬不到1.3萬億，壞賬率不到9%，但實際上，這是商業銀行金融風險向中央銀行的一種轉移，原來是商業銀行貸款無法收回，現在變成央行再貸款難以收回，這就是為什么要成立匯達公司來專門處理央行再貸款的問題。截至2004年底，央行基礎貨幣的余額總計5.9萬億元，年度新增不過6606億元。共計2萬多億的金融穩定支出已經超過基礎貨幣投放的三分之一。將商業銀行的壞賬轉為央行通過再貸款的方式來承擔，這種做法會形成未來通貨膨脹壓力。

　　第四，當前的周期波動不同于10年前。九五時期(1996-2000)出現的通貨緊縮有其特定原因。一個是宏觀調控因素，一個是外部沖擊因素。90年代的前五年是經濟高漲(92,93年達到頂峰)，后五年基本上是“軟著陸”；但因調控過度，可以說是硬著陸。九五時期的經濟一路下滑顯然與這個調控過度有很大關系。另一個原因就是這個時期出現了外部沖擊，這包括97年的亞洲金融危機以及2000年IT泡沫的破滅。這些都是有很大負面影響的。比起九五時期，十一五時期有較大不同。首先，在調控方面，基本上是未雨綢繆有保有壓，這從2003年出現過熱進行調控，但一直到2005年，經濟增長率仍保持在9.5%的穩定增長就可以看出來。另外，近期出現所謂投資反彈，也是政府沒有調控過度的表現。當然，這個力度很難把握，在今后的幾年中對于調控當局仍然是個挑戰。其次，在外部環境方面，盡管也有不確定性，包括油價、貿易摩擦以及人民幣升值等因素，但總的來說，“十一五”全球增長態勢較好，出現亞洲金融危機以及IT泡沫破滅這樣大的負面沖擊的可能性較小。因此，十一五出現九五時期的通貨緊縮的可能性也較小。

　　第五，產能過剩是周期性現象，并不必然導致通貨緊縮。首先，產能過剩是一個周期性的現象，是暫時的，不必認為它像達摩克利斯之劍一樣一直懸在頭上。那種認為只要存在產能過剩就一定會發生通貨緊縮的觀點是值得商榷的。畢竟，產能過剩在某種程度上只構成通貨緊縮的必要條件(如果從貨幣角度，甚至連必要條件都不是)，而不是充分條件。其次，目前出現產能過剩只是因為這些方面需求暫時被政府調控住了，事實上，就未來增長而言，這方面的需求還大量存在。這就是為什么，在這個時候，大量的外國投資者仍要進入鋼鐵，汽車行業，進行并購參股等。第三，有人指出大量產能過剩已經使得企業利潤大幅下降，所謂宏觀好，微觀不好，從而陷入通縮。但問題是，目前企業利潤率的下滑沒有宣稱的那么嚴重。根據UBS提供的數據，盡管在2003年利潤高峰的基礎上，近兩年企業利潤都在下滑，但遠沒有九五時期通貨緊縮時那么嚴重。現在企業的利潤不過是從暴利到微利。建立在企業利潤極度下滑基礎上的通縮論也不太能站住腳。當然，產能過剩問題仍應引起我們的高度關注。

　　第六，CPI指數調整的影響。目前統計部門在考慮調整能源、資源，包括服務業在整個CPI指數構成中的權重。在其它因素不變的情況下，這一權重的調整顯然會推動CPI的上漲。

　　第七，統計數據的支持。一個是M2增長率。18%以上的M2增長率，對于明年而言應該不是通縮性的。另一個是投資增長率。有人講是投資反彈。我的理解是，盡管存在政府控不住情況，但這次投資反彈和政府有限度的調控政策有關，即政府并沒有把投資控死，尤其是對于房地產投資。從另一個角度講，防止投資反彈的說法也是非常有道理的。因為地方政府的投資沖動并沒有根本改變，或者說短期內不會大變，這一體制因素無疑是推動未來經濟過熱的重要力量。就未來而言，2007-2008年是十一五規劃的中期、面臨黨政換屆，以及奧運因素，都會引起投資沖動，從而注意防止2007-2008年的經濟過熱是避免大起大落的關鍵。

　　『農產品』油世界:調低本年度南美大豆產量預估,指因天氣欠佳

　　 德國漢堡的油籽業分析機構油世界調低其對今年南美大豆產量的預估,原因是天氣欠佳.油世界預估,南美五個主要大豆生產國2005/06年度總產量為1.0314億噸,較12月預估值下調210萬噸,但仍高于9,834萬噸2004/05年度產量.巴西產量預計為5,650萬噸,低于5,700萬噸的12月預估值,但高于5,300萬噸的上年度產量.阿根廷產量預計為3,980萬噸,低于4,100萬噸的12月預估值,但略高于3,920萬噸的上年度產量.巴拉圭產量預計為450萬噸,12月時預估為475萬噸,去年產量為399萬噸. “目前還處于生長季的早期,在巴西許多地方,尤其是在阿根廷,大豆作物狀況還能夠恢復,”油世界說道.巴西南部目前受困于嚴重缺水.“如果所需雨水未能降臨,將造成額外的損失.”。

　　『農產品』國內小麥市場節日需求旺季已成追憶

　　隨著春節的日益臨近,按照往年銷售慣例，當前應該屬于面粉銷售的“黃金銷售期”，但是今年市場表現仍舊比較平靜。就近日的國內小麥市場監測來看,河南、河北、山東三大主產區小麥價格仍然表現整體平穩。觀察近期的國內小麥市場，價格整體表現平穩，雖局部略有波動，但波動幅度很小，大的局面仍然處于弱勢，旺季尚未表現出來，估計今年春節期間面粉需求難以出現大的放量增加，小麥市場價格會持續目前的平穩格局，昔日節日消費的旺季火爆局面將成為美好的追憶。1、節前小麥市場供需基本飽和。實事求是地講，隨著春節需求旺季的到來，國內面粉市場銷售量是有所增長的，但這一增長并未導致小麥價格的上漲，其主要原因是農戶為滿足節日消費之需，加大了小麥出售力度，造成小麥市場供應量相對增加，供需之間基本保持飽和狀態。再者，節前國家儲備小麥出庫頻繁，雖然成交量不大，但對市場的影響還是有的，輪出必定增加了市場的供給量，這在一定程度上也限制了小麥價格的節日回暖。2、節日市場看漲心理發生改變。由于當前小麥市場供求基本平衡，價格相對平穩，促使市場各主體購銷行為也保持相對穩定，市場對節日期間的看漲心理發生改變。目前大多數經營企業已不收購小麥，個體經營者雖有收購，但數量不大。作為目前小麥收購的市場主體面粉加工企業，依舊保持即需即購的經營思維，對節前拉動始終保持理智心態，春節期間也絕不會盲目加大小麥面粉庫存。3、市場節日需求旺季已成追憶。從2005節日消費的情況來看，元旦、春節、五一、十一、中秋期間消費表現并不明顯，這也說明節日消費的階段性拉動對市場的影響已經不大，估計2006年春節消費仍然不會出現明顯的旺季需求。在當前小麥面粉市場呈現供強于需的狀況下，小麥總體價格仍將繼續保持相對平穩，寄希望于節日消費拉動市場的愿望已不現實，往日的節日消費旺季火爆局面將成為美好的追憶。

　　『工業品』國內外銅價比值改善　銅緊張局面有望暫時緩解

　　國內外銅價比值改善將促進進口

　　國內銅現貨供給緊張的局面有望在未來的一段時間獲得暫時改善。這得益于國內銅價與國際銅價比值的好轉，目前的比值已離啟動進口機制非常接近。

　　國內銅價與國際銅價的比值可以用另外一種形式來衡量，那就是中國每進口一噸銅出現的虧損額。昨日，國內銅價在進一步的上漲后，與國際銅價的差額已經不到每噸1000元。按照昨日上海期貨市場收盤價計算，倫敦現貨銅每噸折算成進口成本為46600元,而上海長江有色金屬市場智利CCC銅報價為46200元。根據以上價格，進口一噸銅虧損額在400元左右。

　　上海一銅貿易商銷售經理告訴《第一財經日報》，一般來說，進口銅虧損額在5%以內時，融資性銅進口就會啟動。而銅進口虧損在300元以內，進口機制就開始啟動了，由于部分貿易商可以獲得相對優惠的進口成本，因此通過計算上海和倫敦兩地銅的實際差價獲得的一個盈虧值往往與貿易商實際獲得的結果有一定出入，這個時候貿易商就已經開始在國際市場上點價進口銅了，當然這部分銅流入國內需要一段時間。如果銅進口沒有虧損，甚至有盈利了，那么在上海保稅倉庫的銅將快速流入國內市場。

　　如今，國內銅價和國際銅價比值離全面啟動進口機制僅一步之遙。市場人士指出，從目前國內銅價和國際銅價的變化情況來看，兩者之間的價差還會進一步縮小，進口機制將很快被啟動。

　　上海一投資公司金屬研究員指出，近期國內升水高企，進口銅對上海期銅近月合約升水維持在1000元左右，而倫敦金屬交易所銅市場現貨升水卻在不斷下降，昨日已跌至114美元，為半年多來的最低值。現貨升水的情況表明，短期內國內現貨非常緊張，而國際市場上現貨相對寬松。后市如果銅價上漲，國內銅價漲幅要大于國際銅價；如果銅價下跌，國內的跌幅也會相應較小。直到進口機制啟動為止。

　　由于去年10月、11月中國銅進口量大幅減少，進入12月后國內銅現貨緊張的狀況日趨明顯。在國家儲備局停止向現貨市場拋售銅之后，受現貨緊張的推動，上海期銅和現貨銅都出現了大幅補漲的行情。現貨銅價對上海期銅當月升水也不斷增加，尤其是進口銅的升水，最近幾個交易日一直維持在1000元左右。昨日，上海華通有色金屬市場和上海物貿有色金屬市場智利銅大幅上漲1000多元，終盤已經突破 46000 元/噸。

　　『工業品』標準普爾稱中海油收購尼油田權益不會影響其評等

　　標準普爾公司今天(周二)表示,中海油(A-/穩定/--)收購尼日利亞油田權益不會影響其 評等.這項行動符合中海油宣布的擴大并使生產基地多樣化的成長策略,而且完全在該 公司的財務實力范圍之內.(昨日中海油公布以22.68億美元現金收購尼日利亞一油田區 塊45%權益.)

　　2006-2008年此項交易引起的增加資本支出預計為22.5億美元.標準普爾預期中海油將 主要通過公司內部生成的現金流和適度舉債來為此集資,該公司目前的評等已反映了這 種情況.截止到2005年6月30日,中海油的資產負債率為21%,預計將保持在符合目前評 等的水平.當前評等反映了標準普爾對中海油的預期,即該公司在尋求成長機會的同時 將保持其財務政策。