1月9日貓總日記

　　上周五CBOT大豆繼續下跌，1月大豆跌至600美分附近，3月大豆跌至610美分附近。而今天早晨，CBOT大豆開盤后，大豆期價有下跌了10個美分，顯然這肯定是與南美天氣有關，同時周五公布的CBOT大豆持倉情況表明，截至到1月3日，基金在大豆上的多頭凈持倉僅僅有1.5萬手，大大低于市場的預期。本來市場預測基金應該有更多的多頭頭寸，但是現在表明，可能是大家的預期過高了，基金經理們頭腦還是冷靜的。

　　按照常規的想法，美盤自高點回落了30美分，而我們這里一直都在漲，所以今天大連大豆豆粕應該大幅下跌，但是事與愿違，我們這里的大豆豆粕并不愿意跌，5月豆粕低開40多點后在2370附近開始反彈，然后竟然反彈到2400以上去了，大馬從上海打來電話，問貓總到底這個大豆是否能真的跌下去，貓總回答，反正我們中國人一般是不見棺材不掉淚，現在只能繼續等多頭想通了就好辦了。5月豆粕繼續增倉，持倉依然維持在32萬手以上。

　　今天豆油合約終于在大連上市了，盡管也搞了一個開門紅，但是今天豆油的交易非常有趣，今年9月的合約擴了4萬手倉，而其他近期合約表現不佳，持倉非常小，貓總心想，如此遠期的合約如何交易，交易的依據是什么，非常令人困惑。貓總上午干脆不看判了，而是跑到印刷廠去最終敲定公司2005年大豆的年報，這個年報可是把研發部的丁丁他們弄得夠辛苦的，不過現在終于就要印出來了。

　　貓總下午回來看了看行情，然后與研究糖的孫悟空探討了一篇關于糖走勢的文章，如下，下午貓總還要趕到公司那邊區開一個民主談論會，研究公司未來一年的工作。

　　題目：糖價位于十年高點 庫存減少支持強勢

　　日前國內白糖期貨開始掛牌交易，此時正值國內外糖價雙雙位于近十年的高點，風險與機遇并存。國內糖價本輪升勢自2005年春節前從2650元左右開始起步上漲，連續突破3200元、3500元和4000元等歷史重要壓力位，到2006年1月已經站在4600元之上，個別地區出現4800元的價格，是1996年以來的最高點。紐約原糖合約同期自8美分上升到15美分/磅以上，成為11年來的新高。

　　前走勢面臨兩種選擇，一是突破十年來的高點打開上漲空間，二是在高位上漲受阻開始進行新一輪回落調整行情。由于剛剛觸及歷史高位，現在還沒有表現出行情將要發生轉折的跡象。

　　庫存減少促使糖價走強

　　常言到：無風不起浪，每一次市場出現波瀾壯闊的行情背后，總是供求關系的變化在起著推動作用。2005年開始的牛市行情，是在2003年以后全球食糖庫存連續下降的背景下發生的。根據美國農業部統計，自2000年全球庫存達到3723萬噸的歷史新高之后，至2004年連續五年中每年都保持在3600萬噸以上，但持續性的高庫存將國際糖價壓制在5-11美分的很低水平，糖料生產者的積極性受到打擊，全球食糖總產量在2003年到達1.49億噸的巔峰后回落，2005年降至1.41 億噸，但消費量卻在持續增加，導致庫存只有3514萬噸，庫存消費比也從2001年的30%減少到2005年的25%，預計在2006年更會降低到22%，已經接近上世紀九十年代初期的水平(自1960年以來的最低值是18.5%)。

　　產量維持不前而消費不斷增加是食糖庫存降低的主要原因，而甘蔗生長周期較長和世界人口數量持續增長使得食糖供求矛盾短期內難以緩解，同時國際

　　近期供需矛盾難以緩解

　　國內近年來食糖消費增長很快，2002年起消費量超過1000萬噸，比上世紀八十年代增長了一倍，預計2005/06年度達到1300萬噸左右。雖然國內甘蔗、甜菜等糖料產量也在不斷上升，近幾年保持在1000萬噸左右，但仍存在100~200萬噸的供需缺口。目前甘蔗種植面積基本飽和，而種植甜菜對農民來說效益不及甘蔗，甜菜面積不斷下降，2000年約為550萬畝，2005年時已不足240萬畝，看來今后糖料產量的提高幅度不會很大，食糖供需缺口在將來一段時期內會繼續存在。

　　國內食糖的不足一方面依靠進口糖來補充，另一方面由淀粉糖等替代品來滿足需求。近幾年進口外糖的配額每年都為194.5萬噸，關稅只有15%，是世界主要產糖國中最低的，所以國際糖價對國內價格的影響比較顯著，從2005年初開始的漲勢與國際糖價上漲有著密切關系，將來國內價格的走向仍會參考外糖變化。

　　國內食糖替代品中地位十分重要的是糖精，由于糖精過量使用對人體有害，國家逐步限制其用量，2004/05年度計劃內銷數量為3500噸，約能滿足175萬噸食糖的需求量(1：500)，如果今后繼續減少糖精用量，對食糖的需求還會增加。此外，玉米淀粉糖漿也是重要的食糖替代品，目前中國淀粉糖的產量僅次于美國居世界第二位，2005年產量預計達到447萬噸。由于各國消費習慣不同，在國內蔗糖(包括甜菜糖)仍將繼續占據主要位置，所以甘蔗和甜菜的產量還會對糖價產生直接影響。

　　短線看5000元價格存在壓力

　　綜上所述，盡管目前國內外食糖價格都處于較高水平，但如果糖料生產沒有明顯增加的話，糖價繼續攀登新高的可能性很大，2006年總體仍會保持牛市。不過，對于投資者來說，在看好糖價的同時還應保持一分謹慎，畢竟糖價由2005年的2650元/噸至今已經漲到4600元以上，特別是在2005年10月以后的三個月內升幅達1000元/噸，預計在5000元整數關前后會出現回落調整，對這種可能性不可忽視。

　　而且，國儲已經采取拋售儲備糖的方式來抑制糖價上漲，雖從拍賣的數量和成交價格來看調控效果相當有限，但不排除管理層會繼續推出系列措施干預市場價格的可能性。由于國內食糖庫存并不寬裕，利用儲備壓制糖價難以如愿，而外糖進口完稅價格與國內價格基本持平，增加進口也不會對國內糖價造成明顯壓力。所以，國際糖價若繼續保持強勢，則國內價格仍會堅挺，反之國內糖價也會走弱，正是因為外盤變化對國內影響十分明顯，所以對紐約原糖市場要予以充分關注。

　　操作上注意“不怕錯 就怕拖”

　　近期如果行情在5000元左右遇阻回落，那么前期高點4000元、3600元將產生比較明顯支持，此時可嘗試重新入市做多。如果5000元整數關口在短時間內被突破，上方5200元、5500元會有一定阻力，多單可適時了結。

　　白糖期貨作為新品種剛剛上市，按慣例會得到某些場內機構的特別關照，使得行情順利發展以吸引各路資金入市交易，所以一旦形成某種趨勢很可能會持續一段時間，這時順勢操作獲利概率較大。另外，在期貨品種上市前，廣西、云南等地已存在食糖遠期現貨交易市場，交易方式與期貨相似，各個市場為在行業中占據優勢不免存在競爭行為，現在鄭州開展白糖期貨交易，更會加劇各市場間的競爭局面。為吸引投資者加入，不排除新開市場在行情走勢上比其他市場更加強悍。

　　所以，在交易時要密切關注大手單子的成交情況，初期可多采取短線參與的方式，不要過分貪圖暴利。當行情中期趨勢較為明顯時可逐步順勢增加持倉，如果頭寸被套最好果斷止損，不要報有僥幸心理。前面分析中講過，從長期趨勢看，目前價位若繼續創新高則上升空間被打開，后期升幅還很可觀；若在高點構筑頭部，那么下一輪行情會出現深幅回調。所以，當前價位十分關鍵，一旦持倉方向做反短期內難有解套機會，說到底還是投資界那句老話“不怕錯，就怕拖”。

　　北京中期 隋東明