創元期貨：元月9日期市早盤及時評

　　外強內弱格局依舊維持

　　創元期貨 林瑋清

　　本周國際市場鋁的走勢依然非常穩健，市場曾經因為銅的大跌而回落，但市場的下方支撐仍舊較為明顯，我們也可以從下圖原油與鋁價的疊加中清楚的看到，原油的反彈較為明

顯，原油的堅挺是為鋁價提供了強勁的支撐。

　　由于新的一年開始，市場在本周新開盤的第一天，滬鋁就以開門紅的局勢展現在投資者的面前，市場也是受到滬銅的大漲有較大的影響。但是我們看到本周的滬鋁的量出現了明顯的萎縮，在上方市場也出現了明顯的壓力，平臺整理是目前滬鋁的主要特征。

　　市場供應憂慮與目前的庫存形成對比

　　國際市場鋁的供應一直是市場關注的焦點，市場由于擔憂原油的上漲，令電力供應出現緊張，鋁的生產因此受到較大的影響，世界鋁的產量增長緩慢，與目前的消費形成較為強烈的反差，國際市場的鋁價因此出現了較為強勁的走勢，但是目前我們看到的隱形庫存并沒有持續增加，市場供應的憂慮依然存在。但是我們也要注意到，目前的升貼水出現了逆差，逆差有進一步擴大的可能。

　　美元貶值，黃金繼續保持漲勢，通貨壓力繼續

　　前期由于黃金的高位回調，基本金屬市場鋁銅均出現了回調走勢，黃金市場目前對金屬的聯動性在最近金屬牛市階段表現的非常強烈，金屬市場往往回跟隨其走勢，美元繼續貶值是目前美元的主要趨勢，尤其在目前的市場對通貨一直都保持著較為敏感時候。美元貶值，黃金的繼續上漲，令宏觀基金對金屬的保持作用預期增強。主要兩個市場依然保持，基本金屬仍將保持強勢當中。

　　現貨壓力較大，貼水依舊擴大

　　由于接近年末，鋁市場的現貨接貨情況表現清淡，市場的資金相對來說較為吃勁，在19000以上的高位，大廠雖然保持這一報價，但是貼水卻出現了較大的擴展，小廠為了年底回籠資金，可能會以較低的價格成交，市場在年末的庫存相對充裕，從上海庫存的表現來看，最近兩周的庫存增加幅度較大，增幅達到2萬噸左右，市場保值盤會令目前價格承壓。

　　操作建議

　　目前外強內弱格局不變，市場上檔壓力依然存在。觀測保值盤變化。

　　原油期價再度獲得上升動力

　　創元期貨 喬良

　　本周原油再度上揚，由于受到地緣政治因素影響，加之俄烏關于天然氣的紛爭，導致期價出現明顯上漲。雖然，庫存的增加限制了一定的漲幅，但是總體市場的氣氛再度回暖，主力2月合約報收于64.21，較上周上漲3.17美元。持倉則繼續出現上升，達到近85萬手。

　　上海燃料油由于國內假期的影響，本周僅有3個交易日，主力合約轉換為604合約后，市場短期振蕩格局仍未出現改變。由于受到現貨市場的拖累，期價難以出現有效向上突破，最終主力合約收于3120。

　　現貨價格有所回升，但仍然對期價產生一定影響

　　由于受到原油期價反彈的影響，新加坡現貨價格出現一定上漲，但是其價格仍然低于300美元這一關口，而后期其庫存因素也將會對其走勢產生不利的影響。國內市場，黃埔現貨方面雖然前期價格已經出現較大幅度的下跌，但是終端需求仍然較為有限，市場對于節前補庫存有一定的預期，但是至少從目前的狀況來看，并沒有出現較大規模的入市采購活動。因此，現貨價格對于國內期價仍將會產生一定的影響，并且市場也受此影響而出現了成交未見放大的局面，后期對于現貨市場仍需加以關注。

　　國內上海燃料油庫存仍然處于高位

　　根據上海期貨交易所庫存周報顯示，上周上海燃油庫存總量繼續小幅攀升，國內目前庫存處于相對高位在13萬噸左右。由于國內上海燃料油投機氣氛始終較濃，導致其實際持倉量并不太多，因此，面對這一實盤的壓力，預計國內期價上行將會遭受到較大的阻力。此外，由于國內節前補庫的意愿并不強烈，市場預計現貨市場短期還將維持盤整局面，導致對于期價有所看淡。

　　天氣及成品油庫存是影響油價的主要因素

　　目前影響原油期價的兩大因素，天氣方面明顯對其構成利空，而庫存方面則存在一定的變數。尼日利亞石油部長表示，目前的油價并不預示OPEC將減產,而且只有當油價出現大幅回落時,OPEC才應考慮降低產量。不過，根據氣象機構預測未來的6-10天內,美國幾乎所有地區的氣溫都高于正常水平，這將會限制市場對于取暖油和天然氣的需求，而目前取暖油的庫存雖然有所下降，但是仍然處于相對的高位對原油市場形成利空作用。

　　后期走勢，原油在連續5個交易日上漲之后，受到天氣及庫存增加的影響，期價出現一定回落，不過周五的再度發力向上運行，顯示目前市場氣氛已經被激活，可能還將繼續維持振蕩向上格局。國內燃料油，預計跟隨原油走高，但是幅度可能會受到現貨市場的影響而出現一定的限制。

　　基金逐步做多推升美棉走高

　　創元期貨 喬良

　　本周美棉由于受到前期出口數據的支撐，期價出現大幅上漲，不過在55美分的高位連續受到貿易拋盤的打壓，期價逐漸從近兩個月來的高位回落。目前市場分歧逐步加重，投機性買盤持續將期價推升，但在周度出口銷售大幅下降之后，市場上行動力有所減弱。最終主力3月合約上漲0.87美分，報55.08美分。

　　鄭棉本周延續盤整走勢，雖然受外棉的帶動期價出現振蕩走高，但是成交卻仍然維持在較低水準。顯示目前市場對于棉花觀望氣氛較重，加之現貨市場始終未能出現明顯改觀，也使得期價缺乏有效的指引，主力合約全日交易區間仍然較為狹小。

　　現貨價格有所上升，但國內幅度有限

　　根據數據顯示，最近國際棉花SM級指數出現一定走高，顯示市場對于現貨的需求開始逐步增加，隨著新年發達國家將取消對于棉花的出口補貼，預計發展中國家的棉花出口將會顯現一定優勢。

　　不過，在國際棉價出現明顯上漲的同時，國內棉價卻始終未能走出窄幅區間整理的態勢。由于部分涉棉企業采購原料仍然堅持隨用隨買的原則，加上紡織銷售持續疲軟，不打算占用過多資金在原料方面，因此原料庫存維持在較低水平，導致棉花現貨市場仍然保持平靜局面。此外，目前有部分大型紡織企業其外棉庫存比例很高，目前對本地產棉鮮有采購，加之今年由于棉花質量下降，混等混級嚴重，企業收購積極性已經不高。

　　倉單繼續穩步增加，預計這一趨勢還將持續

　　根據鄭州商品交易所倉單周報顯示，上周鄭棉倉單數量繼續呈現增加態勢，目前總的倉單數量已經超過了2500張，而有效預報也在1800張以上，顯示后期倉單將會逐步對市場構成一定的壓力。目前國內現貨市場，從交易狀況來看企業補庫行為仍然陷于停滯，市場交易并不活躍，而期貨市場更是交易平淡，因此導致了這一倉單增加的趨勢將繼續保持下去。

　　美棉出口銷售出現下滑，中國依舊是其進口大國

　　根據美國農業部周五公布的數據顯示，上周美棉的出口銷售出現大幅下降，總體水平低于4周均值的62%以上，而在這些出口美棉中有近一半是運往中國的。近期美棉市場對于周度出口銷售報告格外關注，由于中國國內實際供需缺口的現狀，預計后期還將繼續保持大幅進口的狀態，而隨著配額的下發，預計這一趨勢將會愈發的明顯。因此，市場對于中國的需求量十分的敏感，本周美棉的走高有很大的因素就在于前期出口銷售數據的良好表現。

　　后期走勢，美棉市場受周五出口銷售數據不利影響限制了其上漲的幅度，不過目前市場基金似乎對棉花走勢抱以樂觀態度，但上方的貿易拋盤仍是一大障礙，預計市場預計繼續維持振蕩格局。鄭棉多空膠著狀態沒有出現明顯變化，但隨著外棉期價的逐步走高，預計短市場窄幅整理這一僵局將有望被打破。

　　持續的停損買盤令價格攀升

　　創元期貨 王一多

　　或許在今天對于價格的評論已經沒有什么意義，因為這一切都浸透了中國投資者的血淚，每當筆者談及市場的風險，很少有人愿意再聽下去，但是就是因為這樣，所以市場才會有今天的血淚。沒有人會理解價格為什么還再攀升，實際上在此前提下所可以找到的理由都已經顯得相當的蒼白無力。

　　停損令價格持續存在上升的動力

　　持倉和價格的比較能夠很清晰的看到價格上漲的原因，雖然今天來看，筆者一直所談論的所謂價格上漲的理由來源于持倉下降的觀點再一次都到了價格的驗證，但是正如預言家并不一定因為預言成功而快樂，筆者對于當前的上漲所可能引發的投資者虧損，一樣并不開心。日前，滬銅市場的總持倉已經下降到了接近10萬的歷史低點，我們認為目前看與其研究價格上漲是否結束，不如研究持倉下降何時結束，持倉持續下降將對于價格存在持續的牽引作用。

　　現貨升水的再度抬頭，結果又將如何？

　　關注進入交割月以后的現貨升水的再度抬頭，對于2005年的最后一個交易日中，現貨升水的重新抬頭原本是個比較好解釋的問題，但是這種升水的抬頭將持續到什么時候哪？年后價格的持續上漲在過去往往反映為價格上漲而現貨升水的下跌，但是這次的情況是否還是有點特殊，價格的持續上漲似乎根本沒有撼動升水結構的改變，這不禁令我們擔心，如果持續的現貨升水高企，是否將引領市場再度趨于新的瘋狂。

　　進口數據的完全公布是當前價格的支持因素

　　當前價格上漲的原因實際上我們在12月中上旬的周報中已經比較詳細的對于其進行了分析，關鍵癥結是進口，當然在前面我們談到這個問題的時候，更多還是利用對于數據的推論來進行的，12月末進口數據的公布實際上令這一真相大白于天下，同時也驗證了筆者本身對于該問題推論的正確性。進口的下降是導致價格能夠大幅度上漲的根本原因，也正因為此市場的階段性短缺預計在農歷新年以前也都將有所維持。

　　國內外比值的恢復將會令市場面臨拋壓

　　前期受儲備拋銅影響而走低的國內市場價格近期都到了相當的修復，比值重新上漲令前期處于相對被動的反向套利者面臨解套機會，雖然就高峰比值而言，在計算LME近2個月的調期費用以后，該部分投資者并不一定能夠完全解套，但相對于前期深套的風險境地而言，現在的處境已經好了很多。所以我們預計目前市場的拋售壓力主要來自于他們，其表現也將表現為減倉的下跌。投資者在判斷階段性上漲高點是否到來的時候，也必須對于可能出現的大幅度減倉下跌也有警覺。

　　價格上漲持續，平穩自己的持倉心態

　　目前的高價格是否會影響我們做多市場的決心實際上問題只有心態一個，高價是否對于價格構成意義，歷史已經說明的相當的清楚。

　　這里我們還是要提醒投資者一個問題，就是當前的市場格局：做多只會錯一次，而做空卻面臨無數次錯誤的危險。