中大期貨：12月27日國內(nèi)期貨及時評

　　操作建議(一兵)

　　連豆、豆粕盤中一度創(chuàng)出新高，但事后被證明有誘多之嫌，由于主力合約未能守住關鍵支撐，因此后期市場趨于回落，激進投資者可參與短空。棉花主力拉高較為猶豫，參考604合約調整目標位15100-15200一帶，擇機買入。小麥資金呵護備至，后期還有上漲空間，戰(zhàn)略沽空可掛高價格捕捉快速真空型上漲后的機會。滬銅補漲途中，易漲難跌。滬膠漲勢受制

外盤，整體做多觀點不變，逢低買入。燃油以時間換空間方式完成調整，603合約3000整數(shù)關附近可試探性買入，等待階段性反彈行情的來臨。玉米短期目標探明，多單考慮減磅。

　　熱點評析

　　『燃料油：短期震蕩觀望』

　　因西方圣誕節(jié)，市場交易清淡。周二滬燃料油小幅收高。FU0603報收于3018，漲12點或0.39%，持倉增1704手，為55332手。上周五NYMEX原油即期合約結算價為58.43美元/桶。新加坡180CST基準價報285.8美元/噸，黃埔進口180CST現(xiàn)貨價報3155元/噸左右。

　　庫存和天氣因素仍是目前主導題材。上半月美東北部地區(qū)的寒冷氣溫已過去，并逐漸升溫，預計本周一氣溫接近正常水平，后期不明朗，是市場關注要點。新的CFTC數(shù)據(jù)顯示基金凈空進一步縮小，在基金減持空頭下油價恐怕難有大的下跌空間。因目前原油供應充裕且天氣還不至于導致取暖油供應短缺，因此我們認為12月份

　　滬油后市還要看國際原油和新加坡燃料油的走勢。基于趨勢利多的判斷，滬油在3000以上應有較強支撐，交易策略上短期觀望，中線逢低吸納。1月份看能否啟動上漲行情。

　　『大豆回調發(fā)生』

　　連豆周二突破前期短線阻力之后，來了個假突破，5月合約突破2765之后再度跌回到2765以下，說明經(jīng)過前期的連續(xù)拉升，期價需要技術回調。

　　美盤技術已經(jīng)基本確認突破600美分，但基礎本來就是建立在構筑南美天氣升水上，如今南美出現(xiàn)降雨將會對盤面構成壓力，基金能否繼續(xù)買入成了關鍵。經(jīng)歷了前期拉升之后，近日大連市場已經(jīng)初步出現(xiàn)壓力，原因就是整體上漲速度過高，中短線有回調的需要。

　　從時間周期的角度分析，在月底(考慮到放假就是1月初了)是一個回調低點，之后期價還將繼續(xù)上行，所以目前應該短線做回調，等待回調完畢之后，再以中長線思路做多。

　　鑒于以上的分析，建議投資者近日短空對待。

　　國際瞭望

　　＜日本經(jīng)濟焦點＞11月核心CPI出現(xiàn)兩年來首度成長,通縮終點在望

　　 日本11月消費者物價出現(xiàn)兩年來首度上揚，象征七年來打壓經(jīng)濟的通縮問題將告終，使外界更加預期貨幣政策即將轉向。周二公布的官方數(shù)據(jù)顯示，日本11月核心消費者物價指數(shù)(CPI)較去年同期上揚0.1%，上月則為持平.11月數(shù)據(jù)表現(xiàn)符合市場預期。”數(shù)據(jù)顯示，通縮情況已近尾聲，”第一生命經(jīng)濟研究所資深經(jīng)濟分析師飯冢尚己稱。飯冢尚己及多位分析師預期，核心CPI在12月時可能有類似的升幅，而1-3月時將有更明顯的成長，為日本央行在2006年年中左右結束量化寬松政策鋪路。

　　在11月之前，過去七年來，除了2003年10月出現(xiàn)小幅上揚之外，日本每個月的核心CPI一直呈現(xiàn)穩(wěn)定下滑或是持平。除了整體經(jīng)濟復蘇的協(xié)助外，一些特殊因素預料亦將推升未來幾個月的物價。

　　一名政府官員向記者表示，固網(wǎng)電話費率調降的效應，11月已見消退，而能源價格上漲也造成影響。

　　電力費率調降的效應將在1月結束，屆時CPI料將小幅上揚。12月東京地區(qū)核心CPI較上年同期下滑0.2%，表現(xiàn)亦符合市場預期。

　　日興花旗集團證券經(jīng)濟師村(山鳥)歸一指出，隨著特殊因素效應消退，2006年年中左右全國CPI的增幅可能會較慢，但經(jīng)濟復蘇的基本趨勢，應會讓通膨率維持正水準。“4-6月則可能因為特殊因素，像是反應今年的能源價格揚升，而可能略有放緩，但應該還是會有約0.1%或0.2%的成長幅度，”他稱。“我認為這會慢慢成為一個共識，即日央行將在明年某個時候結束量化寬松政策。”

　　日本經(jīng)濟新聞周二引述日本央行副總裁武藤敏郎談話指出，央行結束超寬松政策之后，將需要新的政策路線規(guī)劃，此言反映出政策即將轉向的預期心理。

　　**新指數(shù)**

　　日央行承諾，在核心CPI持續(xù)上揚之前，將持續(xù)實施四年的量化寬松架構，挹注超額資金至金融體系。如今核心CPI呈現(xiàn)上揚，但政府官員呼吁日央行在調整政策之前，應考量其他物價數(shù)據(jù)。日本總務省周二同時公布一項新的全國消費者物價參考指數(shù)，該指數(shù)扣除所有食品及能源價格。該指數(shù)較去年同期下滑0.2%。政府明年可能采用此一參考指數(shù)，作為新的核心指數(shù)。

　　分析師指出，若采用新指數(shù)，所呈現(xiàn)的通縮局面，可能會比現(xiàn)行指數(shù)來得更久，因而為政府提供更多理由，爭取央行盡量暫緩改變政策。

　　周二公布的其他數(shù)據(jù)顯示，11月受薪者家庭平均支出較去年同期實質成長0.9%。

　　11月經(jīng)季節(jié)調整失業(yè)率升至4.6%，高于市場平均預期的4.4%，亦較10月失業(yè)率4.5%為高。

　　但第一生命經(jīng)濟研究所資深經(jīng)濟分析師飯冢尚己指出，這并不表示就業(yè)市場景氣下滑。“造成失業(yè)率上揚的主要因素，是因收入及就業(yè)市場環(huán)境改善，導致愿意辭職另謀高就的人數(shù)增加了，”他稱。11月求才求職比為0.99，意即每100個求職者有99個職缺，高于市場預估的0.98，并齊平1992年10月的表現(xiàn)。上回求才求職比高于此次表現(xiàn)為1992年9月時達1.02。金融市場對此數(shù)據(jù)反應冷淡。日經(jīng)指數(shù)早盤收低0.49%，10年期日債收益率(殖利率)下滑2.5個基點，至1.500%。

　　新聞聚焦

　　『財經(jīng)類』余永定：匯改後人民幣將在有管理幅度內(nèi)緩慢升值

　　 金融時報周二援引中國人民銀行貨幣政策委員會委員余永定的話表示,從近期趨勢看,匯率改革後人民幣將在有管理幅度內(nèi)緩慢升值.他還稱,人民幣匯率改革將有助于內(nèi)需的改善和進口的增加,同時人民幣匯率改革將進一步降低全球貿(mào)易失衡.中國于7月21日將人民幣兌美元匯率上調2.1%,并放棄實行11年之久的人民幣匯率緊釘美元的制度,改為參考一籃子貨幣,實行有管理的浮動匯率機制。

　　『財經(jīng)類』發(fā)改委自26日起提高全國范圍內(nèi)天然氣出廠價

　　 中國證券報周二報導稱,中國國家發(fā)展和改革委員會決定自周一(26日)起在全國范圍內(nèi)提高天然氣出廠價格.業(yè)內(nèi)人士估計平均漲價幅度在10%左右.發(fā)改委同時還啟動了價格形成機制改革.此次提價,各油氣田供工業(yè)和燃氣用天然氣出廠價格每立方米提高50-150元人民幣,化肥用出廠價格每立方米提高50-100元.發(fā)改委負責人指出,按最大提價幅度計算,每戶居民月增加支出3元左右,尿素生產(chǎn)企業(yè)每噸成本增加80-90元.報導并指出,隨著天然氣的漲價,新的天然氣出廠價格形成機制也獲得國務院批準.新機制將天然氣出廠價格由政府定價、政府指導價并存,統(tǒng)一改為實行政府指導價,供需雙方可以國家規(guī)定的出廠價為基準,在規(guī)定的浮動幅度內(nèi)協(xié)商確定具體價格.此外,還要建立掛鉤機制.天然氣出廠基準價格根據(jù)原油等可替代能源價格變化情況每年調整一次,相鄰年度的調整幅度最大不超過8%.同時要簡化價格分類,規(guī)范價格管理.將目前天然氣出廠價格歸并為兩檔價格,川渝氣田、長慶油田、青海油田、新疆各油田的全部天然氣及大港、遼河、中原等油田計劃內(nèi)天然氣執(zhí)行一檔氣價格,除此以外的其他天然氣執(zhí)行二檔價格.發(fā)改委還將逐步提高價格,實現(xiàn)價格并軌,將目前自銷氣出廠基準價每千立方米980元作為二檔氣出廠基準價,在3-5年內(nèi)將一檔氣出廠基準價逐步調整到二檔氣水平.該報并援引分析師指出,改革對于天然氣生產(chǎn)企業(yè)是長期利好,包括中國石化和中原油氣等將受益.但對化肥生產(chǎn)和一些用氣較多的企業(yè)將是利空。

　　『農(nóng)產(chǎn)品』美國大豆協(xié)會周報(12月26日)

　　 香港部長會議進展不大

　　上周在香港舉行的多哈回合部長談判，如預期的一樣，沒有取得多大進展。只要農(nóng)業(yè)市場的準入現(xiàn)狀(指歐盟和其它一些對進口敏感的國家)以及尚未具體化的非農(nóng)業(yè)關稅及服務問題(主要指印度和巴西)未得到實質性改進，那么將來的談判也不可能取得什么進展。目前，世貿(mào)成員國將努力在2006年4月底以前確定主要的協(xié)議參數(shù)。農(nóng)業(yè)談判主要圍繞兩個話題：1.是否制定出口補貼的結束日期，二是如何向最不發(fā)達國家提供減讓預付款。最終的部長宣言包含這樣一項共識：在2013年底之前取消農(nóng)業(yè)出口補貼。有關出口信貸、食品援助以及國營貿(mào)易企業(yè)的“平行”制度也將在2013年底之前實施。許多限制出口信貸和國營貿(mào)易企業(yè)的措施已經(jīng)達成共識。比如，出口信貸必須自籌資金，國營貿(mào)易企業(yè)的虧損不得由政府承擔。盡管與會成員已同意對緊急援助給予特別豁免，但有關實物性食品援助的制度還需要進一步協(xié)商。發(fā)達國家將向最不發(fā)達國家做出一系列切實可行的讓步，向他們提供“雙免”(免稅、免配額)的市場準入。這一計劃的發(fā)起者歐盟已經(jīng)提出了一項叫作“除武器外全部免稅”的倡議。但是，也有人提出批評意見，他們說，歐盟的計劃中包含原產(chǎn)地規(guī)則，這對最不發(fā)達國家而言，太苛刻了。作為對這種觀點的回應，香港協(xié)議中有一項條款明確規(guī)定，規(guī)則將“透明而簡單”。還有一種批評意見認為，許多最不發(fā)達國家沒有足夠的資金擴大出口。鑒于此，歐盟和美國已提議將“貿(mào)易能力建設”所需資金增加一倍以上。

　　2006年阿根廷豆農(nóng)將面對諸多障礙

　　阿根廷2006年的大豆產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀錄的4000萬噸。美國農(nóng)業(yè)部認為，阿根廷2005-2006年度的大豆產(chǎn)量將達到4050萬噸，高于上一年度的3900萬噸。但是，由于通貨膨脹、天氣干燥、出口稅率、其它政府政策等原因，產(chǎn)量及利潤將下降。布誼諾斯艾利斯谷物交易所說，去年阿根廷谷物及油籽創(chuàng)下了產(chǎn)量紀錄，但今年，由于天氣干燥、谷物價格低廉以及出口稅過高，農(nóng)民們已經(jīng)減少了種植面積。而且，農(nóng)民減少種植面積的決定是在政府調稅之前做出的，根據(jù)政府的稅率調整，食品出口稅的減免將被取消，牛肉行業(yè)的出口稅將從5%上調至15%。即使今后數(shù)月阿根廷出現(xiàn)良好天氣，明年的產(chǎn)量也不會有2005年那么高。另外，農(nóng)民們還面臨著一系列影響他們2006年度種植決策的經(jīng)濟因素。也許阿根廷最大的產(chǎn)量增長點將來自壓榨業(yè)，因為大豆產(chǎn)量有所上升，而且約有8億美元被投資于新建加工設施和港口。但是，明年可能會遇到亞洲銹病的問題，這種真菌疾病會造成大豆單產(chǎn)的急劇下降。另外，干燥天氣、通貨膨脹以及成本上漲也會成為明年的問題。

　　豆油期貨交割日的變更有待CFTC批復

　　芝加哥交易所(CBOT)正在等待商品期貨交易委員會(CFTC)對修改豆油期貨合約最后交割日的意見給予批復。CBOT董事會已批準將即將到期的合約月份的最后交割日改至交割月最后交易日后第7個交易日。另外，CBOT還決定下調常規(guī)豆油存儲庫的最大允許可交割能力，將每個存儲庫的日入庫登記次數(shù)從30次下調至20次。CFTC將在2006年1月6日對這一變更提議做出答復。如果CFTC予以批準，該變更決定將于2007年1月起對所有豆油期貨合約生效。

　　田納西州和俄勒岡州開始試用生物柴油

　　田納西州交通局(TDOT)宣布，一項生物柴油試用計劃已在田納西州東部付諸實施，實施對象為道路維護設施。在試用期內(nèi)，將有130多輛“道路行駛”車輛(包括自卸車、排雪車及救援車)使用B20生物柴油混合燃料(一種由20%的豆油和80%的柴油混合而成的燃料)。TDOT還準備在2006年初對“道路外行駛的”建筑用設施進行研究。研究期間，TDOT每月估計將使用13500加侖生物柴油。同時，俄勒岡州計劃在75輛帶有升降梯的公車上試用生物柴油，這種公車能為老年人和殘疾人提供門到門的服務。

　　11月份的壓榨量為1.515億蒲式耳

　　根據(jù)普查局的報告，11月份的壓榨量為412萬噸，低于10月份的431萬噸，而去年11月份的壓榨量為411萬噸。豆油庫存量為86.2萬噸，低于預計，上個月為82.9萬噸，去年11月份為54萬噸。有相當數(shù)量的豆油被用于能源領域，有些被加工成精煉油，有些被用于生產(chǎn)生物柴油。但是，豆油在食品領域的使用情況并不是很好。在2006年1月1日要求對反式脂肪酸進行標識以前，食品廠家可能已經(jīng)開始執(zhí)行新的原料配方了，新配方中不包含氫化豆油。

　　大豆類產(chǎn)品期價創(chuàng)收割后最高紀錄

　　12月22日收盤時大豆類產(chǎn)品期價出現(xiàn)上升。但是，從2006年新投資于大豆的起始價格來看，目前的價位使被動的指數(shù)投資者處在一個相當不利的位置。就更大的范圍而言，南美洲的干燥天氣完全有可能連續(xù)第三年困擾當?shù)刈魑铩Ｔ谀壳疤鞖庹�常的情況下，價格就遠遠高于公平價值，看來作物潛在的問題還遠遠沒有浮出水面。從目前的價位來看，更長一段時間的價格走勢將非常消極。1月份大豆期貨價格上升＄2.30為＄225.14，3月份上升＄2.30為＄229.74，5月份上升＄2.66為233.04；1月份豆粕期貨價格上升＄2.98為＄224.43，3月份上升＄2.65為＄224.43，5月份上升＄2.87為＄224.87；1月份豆油期貨價格上升＄3.97為＄471.78，3月份上升＄4.63為＄479.72，5月份上升＄4.19為＄487.44。

　　『農(nóng)產(chǎn)品』東北玉米收購進度快于去年同期

　　去年由于受到改制影響，東北國有糧庫節(jié)前基本沒有進入收購市場，導致東北玉米收購進度大大拖延。今年由于改制完成、資金到位，東北國有糧庫入市較早，積極性較高。而且受到出口商提前備貨影響，今年東北玉米收購價相對較高，農(nóng)民售糧意愿較強，所以今年東北玉米收購進度快于去年同期，長春、四平等地的玉米已經(jīng)銷售過半。由于農(nóng)民手中存糧下降，農(nóng)民開始產(chǎn)生惜售心理，這將影響節(jié)前上市高峰的形成，緩解市場的供應壓力。黑龍江的新產(chǎn)玉米收購價格穩(wěn)中有升，中部肇東地區(qū)農(nóng)村玉米收購價0.41元/斤，當?shù)厣罴庸て髽I(yè)27%水分的玉米收購價0.43元/斤，與前期持平；青岡地區(qū)深加工企業(yè)28%水分的玉米收購價0.41元/斤，小幅上漲；佳木斯地區(qū)農(nóng)村玉米收購價0.39-0.40元/斤，當?shù)厥召徚吭黾印＜�林部分地區(qū)玉米收購價格保持堅挺，長春地區(qū)深加工企業(yè)26%水分玉米收購價為0.46元/斤。松原地區(qū)農(nóng)村26%水分玉米收購價0.42元/斤，當?shù)厣罴庸て髽I(yè)26%水分玉米收購價為0.45元/斤。四平地區(qū)農(nóng)村26%水分玉米收購價0.44元/斤，深加工企業(yè)玉米收購價0.46元/斤。遼寧地區(qū)玉米收購價格也有所上漲，沈陽地區(qū)26%水分玉米收購價為0.47元/斤。鐵嶺昌圖地區(qū)26%水分玉米收購價為0.45元/斤，由于這段時間玉米價格上漲，農(nóng)民開始產(chǎn)生惜售心理。由于農(nóng)民惜售心理加重，雖然收購價格上漲，但是部分地區(qū)的玉米收購量反而下降。

　　『農(nóng)產(chǎn)品』配額下發(fā)臨近 外棉詢價增多

　　據(jù)國際棉商透露，隨著2006年度棉花進口配額下發(fā)日益臨近，中國紡織企業(yè)采購外棉的速度并沒有放慢，對部分品種外棉的詢價開始增多，很多大型紡織企業(yè)的心理價位是57.50-58.50美分/磅(SM 1-1/8″級棉，CIF價，L/C付款)，較棉商報價偏低3-4美分。據(jù)悉，最近一段時間美國E/MOT棉的詢價最多，其原因是該品種原產(chǎn)地供應量充足，再加上本周的Step2補貼較高，因此E/MOT SM 1-1/8″級棉和M 1-3/32″級棉在市場上非常暢銷。目前，美國E/MOT棉的報價較紐約期貨3月合約高675-850點，E/MOT SM 1-1/8″級綠卡棉讓西非高等級棉(如Manbo/S 1-1/8″級棉)和烏茲別克斯坦SM 1-1/8″級棉相形見絀。與此同時，由于印度棉報價不斷上漲，質優(yōu)價廉的坦桑尼亞棉成了中低等級棉中的“佼佼者”。目前，中國紡織企業(yè)的棉花庫存不足一個月，本周簽約進口的外棉(非保稅區(qū))估計要等到明年1月底至2月初才能到港。國外棉商對中國紡織企業(yè)在配額下發(fā)后加大棉花進口的預期越來越高。

　　『工業(yè)品』2006：中國能出口多少原鋁

　　中國在8月22日取消了氧化鋁加工貿(mào)易之后，原鋁出口出現(xiàn)了大幅下滑。雖然隨著年底的臨近，凈出口量出現(xiàn)了回升，但是未來具體如何，我們需要通過計算來作出預期。目前，國內(nèi)外的期鋁市場開始慢慢活躍起來，期鋁逐漸成為投資的焦點。那么，對中國未來原鋁貿(mào)易的分析也就更有意義。我們認為，中國的原鋁市場將會在2006年出現(xiàn)過剩，這將會促使鋁的比值向一般貿(mào)易的支撐位置移動。

　　明年產(chǎn)量繼續(xù)增長

　　本月在昆明舉行的2005年中國國際鋁業(yè)論壇議上，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長潘家柱預測2006年中國鋁產(chǎn)能達到1070萬噸，協(xié)會協(xié)調部副主任文獻軍預測2006年產(chǎn)量達到850萬噸(已經(jīng)考慮了25萬噸的協(xié)議減產(chǎn))。同時，麥格理銀行預計2006年的產(chǎn)量在850萬噸左右。所以，我們得出兩個結論：2006年國內(nèi)鋁產(chǎn)量增長依然樂觀；產(chǎn)能閑置較多，如果未來鋁廠的境地改善，產(chǎn)能的潛在恢復量將會較大。關于第一點，未來協(xié)議減產(chǎn)的順利展開將會是一個風險。但是，我們懷疑主動性的協(xié)議減產(chǎn)究竟能產(chǎn)生多大的影響程度。況且，隨著氧化鋁關稅的下調和鋁價的上漲，鋁廠的減產(chǎn)動力將會得到削弱。關于第二點，發(fā)改委在12月21日再次強調了產(chǎn)能調控態(tài)度。但是基于目前較大的閑置產(chǎn)能，我們認為這對產(chǎn)量的影響較小。

　　凈出口將下降

　　我們預測，2006年鋁凈出口會縮減到0。先來看進口方面。根據(jù)海關數(shù)據(jù)，前10個月的進口量有34.58萬噸。由于沒有特別的政策變化，我們預測2005年的進口量在41.5萬噸左右。不過，由于進口數(shù)量和比值呈現(xiàn)較好的相關性，如果比值區(qū)間下移，那么未來的進口數(shù)量可能縮減，我們預測2006年進口量將會低于40萬噸。

　　再來看出口方面。通過計算，我們估計2005年的出口量在117萬噸左右。這樣的話，按照85%的加工貿(mào)易比例計算，2005年的加工貿(mào)易出口有99萬噸，一般貿(mào)易出口在17.5萬噸。那么在2006年，兩種貿(mào)易形式的數(shù)量會有多少呢？在加工貿(mào)易方面，麥格理銀行認為，目前的加工手冊只有15-20萬噸氧化鋁；某家貿(mào)易商表示，目前的加工手冊只有30萬噸。也就是說，在2006年，最多只有15萬噸鋁錠加工貿(mào)易出口。縮減的幅度是非常巨大的。在一般貿(mào)易方面，我們認為數(shù)量會維持穩(wěn)定，也就是說依然有17.5萬噸左右。主要基于下述幾個原因：(A)雖然傳言將出口關稅提高到10%，但是

　　根據(jù)上述的數(shù)據(jù)，我們認為2006年的出口量在(15＋17.5-40)＝-7.5萬噸，也就是說進口7.5萬噸。所以，我們粗略估計2006年的鋁錠出口將會大幅縮減至0。麥格理銀行的預測是20萬噸的出口。

　　表觀消費繼續(xù)增長

　　通過產(chǎn)量和進出口量的計算，我們的表觀消費數(shù)據(jù)和麥格理銀行的數(shù)據(jù)發(fā)生了分歧。麥格理銀行的數(shù)據(jù)認為，2006年15.3%的增長相對緩和，因為2005年是16.1%，2006年的國內(nèi)市場并不會過剩。但是我們的數(shù)據(jù)認為，2005年的消費增長13.5%，2006年表觀消費增長高達20.7%，國內(nèi)市場將會嚴重過剩，這將會給比值帶來向下的壓力。此種壓力將會致使比值向一般貿(mào)易支撐的位置向下移動。

　　『工業(yè)品』東北廢舊輪胎市場走勢

　　受到下游需求萎縮影響，近期東北廢舊輪胎市場價格穩(wěn)中略有下調，廢舊輪胎1100-1150元/噸，廢舊丁基內(nèi)胎6000元/噸，中間商表示，對進貨量大的用戶將有進一步優(yōu)惠。