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格林集團 劉鑫
近期棉市可謂利好頻頻，但橫盤整理兩個多月的國內(nèi)棉價仍無動于衷。可見，影響棉價上揚的潛在力量仍十分強大，其中人民幣升值壓力即是棉價上行之路的一個潛在”絆腳石”。
目前進口棉配額基準價基本確定，明年紡織品出口關稅取消，發(fā)達國家的棉花出口補貼也將終結。但事實證明，幾次利好消息的傳出，除期貨價格短線有所配合外，現(xiàn)貨市場并未什么大的行情。CF604在過去一周一直保持在15100-15350元/噸附近窄幅震蕩。皮棉僅保持溫和回暖格局，328級棉維持在14170元/噸左右價位。
宣布明年起取消紡織品出口關稅后，多數(shù)外貿(mào)企業(yè)反映，這將減輕幾十萬元到幾百萬元的稅收負擔，不過只能緩解人民幣一年升值3%的成本壓力，利好實質(zhì)效益有限。也就是說只要有人民幣升值壓力存在，鄭棉期價就難以大踏步向上挺進。
過去一段時間來，人民幣升值壓力常拖棉花期貨價格“后腿”。2006年上半年人民幣升值的預期將會大大加強，鄭棉期價在此預期影響下很難大幅上揚。主要依據(jù)在于:美聯(lián)儲加息步伐已接近終止，人民幣升值將隨著美聯(lián)儲停止加息再次成為市場關注焦點。
自2004年6月以來，美聯(lián)儲13次加息。最近一次是12月13日加息25個基點，導致基金利率達4.25%，為2001年三月以來的最高點。連續(xù)的利率上調(diào)有可能導致美國長期利率與短期利率出現(xiàn)倒掛，增強投資者對美國經(jīng)濟走弱的預期。后期看，繼續(xù)加息的空間將很有限，傳統(tǒng)經(jīng)濟學認為長期利率與短期利率間息差的減小預示著經(jīng)濟將走弱。自1960年以來美國5年期國債收益率(短期利率)和10年期國債收益率(長期利率)之間出現(xiàn)利差倒掛現(xiàn)象時，美國經(jīng)濟大都出現(xiàn)了經(jīng)濟走弱現(xiàn)象，例如在60年代中期，5年期國債收益率和10年期國債收益率之間的利差達到0.3的低點，那時的GDP也從10%降到了2%。當前，美國長短期利率利差再次縮小，也增強了投資者對美國經(jīng)濟走弱的預期。目前美國10年期國債收益率(長期利率)達到4.5%，處于較低水平。相比之下，2年期國債收益率(短期利率)卻隨著美聯(lián)儲基金利率的上調(diào)而一路走高，由2004年6月的2.7%漲至2005年11月的4.4%。兩者之間的息差僅為0.1個百分點，而歷史平均水平為0.75個百分點。
如果美聯(lián)儲繼續(xù)上調(diào)基金利率，那么短期利率會繼續(xù)上揚，而長期利率的確很難上行。因為美聯(lián)儲短期基金利率與短期國債收益率趨同性極強，而長期利率則不然，每當10年期國債收益率接近5%時，投資者就紛紛入場購買。需求增加便推高債券價格，降低收益率。也就是說美聯(lián)儲基金利率的上調(diào)會使長期利率與短期利率間息差繼續(xù)減小，經(jīng)濟也很有可能而因此走弱，美聯(lián)儲很可能為了避免這樣的風險而在明年3月或5月的美聯(lián)儲會議上做出停止加息的決定。
此外，盡管美國通貨膨脹率在過去一年里上升到了4.7%，為1991年以來的最高水平。但自2004年6月以來，美聯(lián)儲連續(xù)加息對通貨膨脹的抑制作用正在顯現(xiàn)。美國通貨膨脹率在10月降至4.35，較9月減少了35個百分點。美聯(lián)儲12月13日再加息25個基點，美聯(lián)儲基金利率上調(diào)對打壓通貨膨脹具有6至9個月的滯后性，此次加息降低了投資者對未來通貨膨脹的預期。美聯(lián)儲很可能在2006年1月或3月再上調(diào)25個百分點基金利率，達到4.5%后停止2004年6月以來的加息周期。
總之，為了避免經(jīng)濟放緩的風險，在通貨膨脹可控情況下，美聯(lián)儲很可能在明年3月或5月停止加息。中美貨幣利差將縮小，這意味著人民幣升值壓力又將加大。鄭州棉花期貨在此預期下很可能受到干擾，人民幣升值的隱患可能會是2006年上半年棉價上行之路一個潛在“絆腳石”。
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