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文／陶瀚
倫敦的期銅價格在本周四歷史性地突破了每噸4400美元大關。據說，這次期銅如此發力，是和中國可能持有13—20萬噸要在本月交割的空頭頭寸有關。顯然，對沖基金們越來越相信中國難以交割現貨，所以加碼推進，逼迫中國吐血平倉。如果傳言中的中國期銅空倉屬實，如果對沖基金最終能逼倉成功，那么，這將是1997年 “株冶事件”的又一個翻版。當
初株洲冶煉廠獲準在倫敦金屬交易所進行套期保值，作為我國最大的鉛鋅生產企業，它當然要賣空鋅期貨合約。可是，它一年的鋅產量是30萬噸，卻賣空了45萬噸。結果，被對沖基金們逮個正著，成為圍獵對象，倫敦鋅價在半年左右時間里，上漲了50%以上，逼得株冶廠只好繳械平倉，賠上1億多美元。
這樣的故事一再上演，給我們以什么啟示呢？筆者覺得至少有兩點：第一，在金融市場中混，最好是投資。假如株冶廠賣空量在其生產供給的能力范圍內，假如中國能夠交割銅現貨，嘿嘿，那么，笑到最后的就不是對沖基金們了。第二，實在要投機，也要堅持理性投機。投機也沒啥丟人的，期貨市場中80%以上的交易都是投機盤。但不能以為投機就是賭博，不要理性，可以贏得千萬貫，可以輸到翻不了身。對沖基金們是大投機客，但他們在沒找出破綻之前決不會胡亂用力，憑著自己財大氣粗，到處逼倉。這就是對沖基金們的理性。其實，株冶廠也好，現下傳說的中國期銅空倉也好，如果能堅守理性，在空倉量越出自己交割能力時，鎖定一下風險，比如買一些看漲期權，就不會陷入尷尬境地。對沖基金也絕不會發起逼倉攻勢。
回到股市話題上，道理也是一樣的。本周權證熱得烤人，是否是過度投機，我們不妄加評論。香港號稱擁有全球最活躍的權證市場，但其權證日交易額占證券市場的比重也只有五分之一。滬市權證的日交易量在本周已出現了超過兩市股票交易總量的情形。對于這樣的權證熱，投資人若沒有很強的投機能力，那就不用心動，不參與也罷，連中金公司都不心動，何況咱呢。有能力參與的，也要堅持理性投機，注意控制風險，千萬別再相信什么游資實力之類話。有人分析，游資準備把券商創設的十幾億武鋼認沽權證都吃下，然后來圍剿券商。這種分析真是有點時空錯亂。金融市場有一個特點，金融工具越完全，市場理性的力量就越強大。對于像寶鋼這樣只有單一權證的品種，游資或許還有著力點，比如通過炒高寶鋼正股價，來維持權證高價。但對武鋼這樣擁有蝶式權證的品種，游資要想圍剿創設券商，無異于自投羅網。道理很簡單，假如游資吃下認沽權證，然后打壓正股價，來逼券商，券商就可以不亦樂乎地通過創設認購權證去獲利。這種套利機制的存在，讓游資逼倉券商成為一個永遠打不贏的仗。這就是金融工具完善的好處。多年來，我們第一次嘗到了這一點。
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