中大期貨：11月14日國內期貨及時評

　　操作建議(一兵)

　　連豆外強內弱，走勢背離嚴重，短期605合約只有有效站穩2750上方后，才有確立向上攻擊的可能，否則弱勢整理格局依舊。棉花向三角形整理形態轉化，趨勢方向不明，可等待行情選擇后再做打算。強麥資金控盤，成為明星，近期的投機過度表現將給市場帶來較大傷害，投資者可留心痛打落水狗時機。滬銅向上突破，高位雖回吐意愿較濃，但盤面仍是易

漲難跌，觀望。天膠階段性反彈走勢有望展開，持多跟多。燃油展開時間換空間走勢，空單短期應考慮平倉離場，預計跟隨國際原油的反彈走勢即將臨近。玉米觀望。　

　　熱點評析

　　『短期天膠下方空間相對受限』

　　周一國內天膠市場區間波動，并終盤收漲，主力合約成交量較上一交易日略少，持倉量則呈現增加勢頭，今日國內市場主力3月合約成交115336手，持倉量較上一交易日小幅增加192手。東京膠市場今日高開高走，上漲勢頭強勁，圖表上看，東京市場在未能突破下方重要支撐價位186日圓／公斤之后，存在回升的要求，而此輪回升最終演繹為反彈還是新一輪上漲仍然需要觀察，但是僅從相關交易側面反映的情況來看，期價下方空間暫時有限。

　　相關基本面背景變化不大，國際膠報價近期又有所上揚，國內膠價也繼續持續堅挺，總體而言，在前期國際國內市場出現回落的情況下，潛在的消費性買入興趣得到了一定程度的激發，這對市場提供的支持是客觀存在的。

　　原油市場經過連續下滑之后也有回暖需要，這也對市場形成支持，其聯動效應值得關注。

　　從圖表面上來看(以主力3月合約為例)，目前期價在16600上方企穩顯示預期中的支撐力度較強，短線存在反彈的傾向，目前上方明顯的阻力區仍位于17400附近。

　　近期操作上需要關注的要點集中在：東京膠在194日圓附近的表現，原油能否出現反彈，短期而言，期價能否站穩17000關口也可作為強弱的標準及入市的依據之一。

　　『大豆低位整理』

　　連豆周一高開低走，顯示在上方仍有一定的壓力，看來市場對禽流感的擔憂繼續作用在期價上，雖然美豆有走強的跡象，但是市場偏空的氣氛一時難以扭轉。

　　從目前來看，禽流感疫情尚未得到有效遏制，有些國家的疫情還在發展，發生疫情的國家還有可能進一步增加。目前禽流感對人們心理上的影響要遠大于其實際作用，在大豆市場產量、庫存已定的情況下，禽流感繼續利空的角色，至于其影響程度會有多大，還需要關注疫情的蔓延程度。

　　近期的多頭只是護盤，從今天的走勢可以看出，在美豆走強下，多頭并沒有順勢拉升，顯然顧忌禽流感的壓力，所以多頭采取了軟磨策略，利用護盤使得空頭失去耐心，同時隨著時間的推移，傳統的農歷新年消費旺季到來，那時再順時拉升，近期增倉行為都是為了后期的拉升。

　　鑒于以上的分析，再加上本周時間因素利多，建議投資者開始建多單，止損設在2730下方一點。

　　國際瞭望

　　＜亞洲原油展望＞煉油利潤率下滑打壓價格，高運費令情況雪上加霜

　　交易員周一表示，煉油利潤率下降以及餾分油需求疲弱本周可能損及亞太和中東原油價格，盡管當地低硫原油將因西非原油進口稀少而獲益。

　　交易商稱，飆升的運費阻礙了尼日利亞和安哥拉現貨原油進口。從中東海灣地區至新加坡航線的巨型油輪(VLCC)運費上周后期上漲。

　　交易商稱，盡管運費增加，但價格可能承壓，因俄羅斯烏拉爾原油運往東方進行套利。

　　烏拉爾原油較受中國煉廠的青睞，但船運商稱尚未有承租船只向亞洲運送原油。

　　“我們還沒有看到租船安排，但本周含硫原油前景看來不妙，因套利窗口開啟，”一西方交易員稱。

　　1月阿曼原油船貨周一洽商價據稱為較其官方售價(OSP)每桶貼水9美分，較殼牌石油周五一筆交易的成交價低3美分左右。利潤率不佳令需求受到抑制。

　　全球煉油利潤上周大幅縮窄，因北半球天氣溫暖損及冬季燃料油需求前景。

　　溫暖天氣以及較高的煤油庫存水平亦抑制了日本對低硫原油的買需。

　　＊＊亞太地區原油亦受到抑制＊＊

　　因高企的船運成本或將令西非原油進口減少，但亞太地區原油品級僅獲得溫和支撐，因疲弱的煉油利潤，特別是中質餾分油煉油利潤疲弱，令市場人氣承壓。

　　“煉油利潤日益疲軟，對餾分油的需求似乎不是那么強勁。目前買家和賣家均持觀望態度，”另一交易員稱。

　　柴油較中東迪拜原油的價差過去一年內幾乎下降一半，至每桶10美元，為2004年年中以來的最低水準，因居高不下的油價削弱了如印尼和越南等主要買家的消費。　

　　交易員稱，上次購買了兩巨型油輪(VLCC)12月下半月裝船的尼日利亞夸伊博原油和Amenam原油的韓國SK Corp。，近期不太可能再有這樣的大手筆。

　　“由于船運費率高昂，很難將西非原油運至東方，”一韓國交易員稱。

　　此外市場亦在期待地區生產商1月供應計劃，交易員稱，1月供應料將較12月持穩，在需求疲弱之際，這可能進一步打壓市場人氣。

　　交易員稱，1月料將有兩批65萬桶巴布亞新幾內亞Kutubu原油船貨，此外澳洲生產商Woodside將維持1月供應穩定，其中包括一批Cossack原油，兩批North West Shelf凝析油和一批Laminaria凝析油。

　　新聞聚焦

　　『財經類』銀聯卡年內有望刷向美國　將緩解人民幣升值壓力

　　11月12日，在“全國地方金融第九次論壇”上，央行支付結算司司長許羅德在介紹我國支付結算的狀況時表示：“我國銀行卡今年年底前將實現在美國等一些國家的受理。”他還進一步補充說，今年年內，在美國刷卡就要實現，在歐洲一些國家也將實現刷卡。銀聯卡的這一發展被認為是中國金融市場開放、實現人民幣可自由兌換的一大步驟。深圳發展銀行北京分行國際業務部一位人士認為，這個舉措進一步放松了企業和個人用匯的限度，緩解了人民幣升值的壓力，而且也擴大了銀行卡的使用范圍，有利于為廣大持卡人提供安全、快捷、便利的支付服務，滿足中國居民出境購物、餐飲、住宿等旅游和商務消費需求。他表示，現在國家外匯儲備太高，給人民幣升值造成很大壓力。為了緩解升值壓力，國家現在的基本思路是：用匯放寬，結匯控制。“以前掙了1000萬美元，必須馬上賣給國家，現在則不要你馬上賣，而是讓你先放一陣。”他說。從實際來看，過去，使用外匯必須批準后才能使用，而現在則是允許你先用，回來再買。現在的一般情況是在境外先用銀行卡消費，而后再用人民幣換成美元。

　　『財經類』高盛預警中國經濟風險　國企壟斷阻礙生產力提升

　　高盛最新一份研究報告認為，生產力的持續高速增長是中國經濟以罕見速度增長的核心動力，但當5年后中國人均GDP超過3000美元時，目前一些懸而未決的問題將為經濟進一步增長帶來陰影，中國向市場經濟轉型的工作遠未完成。這份獨家提供給《第一財經日報》的報告認為，自1978年以來，中國27年間經濟增長模式及動力來自于生產力水平的提高，而這得益于在向市場經濟轉型中，國企逐步退出、政府減少干預。報告認為，國有企業在經濟中的比重下降，對生產力的提升反而具有推動作用。高盛的報告測算，在1978至2004年的27年間，中國的全要素生產力平均年增長3.3%，對GDP增長的貢獻度為36%，與投資累計的效應相當。高盛研究表明，隨著國有企業占工業總產值比例由1978年的80%下降至2004年的20%，全要素生產力的同期累計增長達到了1.4倍。此外，在國有企業占工業總產值，以及國有企業就業人數占城市就業人數比例下降的同時，人均GDP從1981年的287美元上升到2004年的1269美元。在未來的5年時間里，報告預測中國還將享有生產力提高帶來的“改革紅利”，GDP增長能夠保持8%-9%的年增長率。但從更遠一點的中期來看，當人均GDP超過3000美元后，目前一些懸而未決的問題將會成為經濟繼續增長的隱憂。報告認為，中國向市場經濟轉型的工作遠未完成，其中幾個重要的議題包括：政府在具體經濟事務中作用的重新規劃，國企改革和銀行改革的繼續推進，私有財產保護工作的深入等等。對政府在經濟事務中的作用，高盛提出預警認為，現存的大型國企，大多身處行政壟斷行業，例如鋼鐵、能源和電信，并因此盈利頗豐，但這些利潤卻增加了下游企業的成本壓力，且對生產力的進一步提升造成障礙。

　　『農產品』調查：NOPA10月大豆壓榨量預計升至1.49億蒲

　　11月11日消息：據對業內分析師的一項調查顯示，預計國家油籽加工商協會(NOPA)的10月大豆壓榨報告中的美國10月大豆壓榨量將升至1.49億蒲式耳，高于上月水平。分析師稱，大豆加工量將增加的主因是新作供應量巨大、壓榨利潤良好、來自出口市場的競爭削弱且近幾個月國內豆粕需求強勁。NOPA的報告定于周一上午7：30(北京時間21：30)公布。分析師對大豆壓榨量的預測區間在1.47-1.525億蒲。上次報告中的9月壓榨量為1.271億蒲。芝加哥飛馬公司的分析師Dan Cekander說，新大豆供應驅動了壓榨活動，促使壓榨設施利用率提高。一個與現貨相關的CBOT經紀人說，該行業壓榨量通常會在新作物沖擊市場時大幅跳升2200-2500萬蒲，特別是壓榨利潤良好時。此外，NOPA的10月豆油庫存數據預計將接近9月報告中的13.74億磅。預測區間在13.49-14.14億磅。因壓榨活動增加，分析師普遍預計豆油庫存將溫和增加。但Cekander表示，由于豆油出口需求略微增強，加上生物柴油產業的豆油消費略有加快，庫存可能會下降。

　　『農產品』美國玉米和大豆豐產　供應將大幅增加

　　11月11日消息：美國農業部周四稱，今年玉米和大豆庫存將大幅增加，達到近二十年來的最高水平。雖然今年美國玉米種植帶東部地區出現嚴重的干旱，但是美國農業部在周四發布的月報中預計玉米總產量為110.32億蒲式耳，比上月的預測值調高了兩個百分點。此外，本月美國農業部還預測大豆產量達到30.43億蒲式耳，比上月高三個百分點。今年玉米、大豆、棉花和稻谷產量均達到了歷史次高水平，目前收割工作基本上結束。分析師指出，產量高于年度初期預期的原因在于玉米和大豆單產表現出色。去年美國玉米產量首次超過了110億蒲式耳，大豆產量首次超過了30億蒲式耳。美國農業部周四預計2006年8月底美國玉米期末庫存為23.19億蒲式耳，這將是自1987／88年度以來的最高水平，這比上月的預測調高了9900萬蒲式耳。美國商品公司分析師丹·羅斯說，目前期末庫存數據上調到了令市場不堪重負的水平。雖然今年玉米產區遭受干旱影響，但是產量出人意料的偏高。2005／06年度大豆期末庫存預計為3.5億蒲式耳，這將是自1986／87年度以來的最高水平，比上月的預測調高了9000萬蒲式耳。美國農業部在解釋玉米產量數據上調時說，晚播玉米進入成熟期后天氣非常良好。衣阿華州、明尼蘇達州、內布拉斯加州、北達科塔州和路易斯安納州的大豆單產將達到歷史最高紀錄，這促使美國農業部上調了大豆產量數據。美國農業部在11月份供需報告中還把棉花產量數據上調到了2316.1萬包，比十月份上調了兩個百分點，僅略低于2004年創下的歷史最高紀錄2325萬包。美國農業部把大米產量數據下調250萬英擔，為2.207億英擔，也就是701萬噸，但這仍是歷史次高水平。美國農業部把佛羅里達州的砂糖產量數據下調至158萬短噸，原因是受到颶風的破壞。一個月前，美國農業部曾預計佛羅里達州砂糖產量為191.3萬短噸。

　　『農產品』對當前棉花形勢的三點分析

　　昨天信息網上的一篇《是中美紡談成功還是引君入甕》，從作者的論證角度看，美國佬的態度由前六輪的強硬突然轉變為主動示弱，對配額和基數表現出了少有的大度和慷慨，其幕后必有什么文章要做，可能是中國政府給其遞了個下車的踏板或有了什么暗示及承諾，不然以美國佬不吃虧、利益第一、“全球警察”的性格，不會“見不著兔子也撒鷹”的，因此我個人也認為，雖然中美在經過了一番　“馬拉松”式的談判后，“好事多磨”似的達成了一個對紡織企業而言“不滿意但可以接受”的結果，從整個產業鏈的反映看，服裝、織造企業的反響相當平淡，“一塊石頭扔進水里連個水泡都沒起”；棉紡廠做出了雙手歡迎的姿態，但手伸到一半又縮了回去，因為今年11、12月份的訂單仍在擺“空城計”，總不能“望梅止渴”“餓著肚子搞革命”吧，而上游棉農、棉花收購加工企業的反映是最強烈的，隨和談的“一錘定音”，國內大部分產棉區的籽棉的報價觸底強勁反彈，三級籽棉的收購價達到2.95-3.05元／斤左右，相比11月初漲上去0.10元／斤以上，棉農惜售和軋花廠拒收的矛盾更加尖銳。在此我提幾個問題，請朋友們思考：　

　　1、　中美“協議”的增幅問題。2006年的允許增幅為10%-15%，2007年是12.5%-16%，2008年是15%-18%，相比初期的7.5%的確有了一定幅度的擴大，這也是中國政府敢于直言“雙贏”的原因，但個人覺得：一、10%-15%的浮動范圍太大，越是敏感、出口量大、有競爭力的紡織品給予的增幅越小；二、設限的范圍非但沒有縮小反而擴大，從11個種類增加到21類(34個品種)；只不過前期是模糊、不確定而現在變得明朗、有目的了；三、按美國人所謂保護棉紡織業的初衷，肯定不會允許2006年上半年中國紡織品　“井噴”式的進口，隨時有控制、限制的可能，最終保證的是一個總數，“局部麻醉”當然并不違反“協議”內容。　

　　2、　中美“協議”的基數問題。一些媒體和政府機構認為，協議規定以2005年的實際進口量為基數，雖然低于紡企的預期，但美方做了較大幅度的讓步是顯而易見，我的看法：一、2005年大量壓港的紡織品無條件放行，但不計入出口總量內，也就是說2006、2007、2008年都會出現這種“勞而無功”的現象；二、從字面上理解，2006年增長基數并不是2005年中國出口美國紡織品的實際出口量，而是在美國2005年單方面設限之前的出口量，相當于承認了美國“設限有理”，為其下一步行動采取緊急設限找到了借口；三、據美方統計，按此基數計算，目前美國認為最大宗和最敏感的14種紡織品，其三年后總量只會比采取每年7.5%特保限制的結果高出3.8%。而美國貿易代表波特曼則表示，協議只會讓美國紡織品進口在今后的三年中增長3%。　

　　3、　目前三個最大的不確定因素。一、人民幣是否升值？從周小川的暗示以及中美有些離奇的達成協議來看，此傳言并非“空穴來風”，一些江浙粵的企業在廣交會上提價以及向海擴張的都是為了降低人民幣升值的風險；二、傳言很久的國儲以及“中字頭”公司拋壓是否屬實，從各個方面來看，老商品和外棉的出庫是早晚的事，關鍵是今年年底前能否砸下來；三、春節前是否會有追加滑準關稅的可能？如果從理論上370萬噸缺口的角度看，國家沒有理由把除89.4萬噸外的近200多萬噸配額都集中在2006年上半年發下來；四、從紗布產量看，紡紗、織造產能已不能配套，說明織布企業的開機率呈現大幅下降，接單情況堪憂。

　　『工業品』國際銅價“搶白”　國儲再創歷史新高

　　上周五，國際期銅價格再度刷新了歷史紀錄。新的紀錄為每噸4105美元，而銅價從4000美元之上漲至4100美元以上僅用了兩天的時間。不管這種上漲是短暫的沖高，還是新一輪漲勢的開始，都似乎對決心要抑制銅價的國儲開了個玩笑。近期，國儲高調介入，通過增加交易所庫存、大舉增持國內期銅空單、計劃在現貨市場銷售銅等措施，不斷向市場傳達其抑制銅價的決心。但是期銅市場(特別是國際市場)花了很短的時間來消化這些信息后風云再起。11月10日，倫敦金屬交易所(LME)期銅價格收盤后首次站上每噸4000美元，11月11日，期價則發力上攻至4100美元以上，當日盤中最高漲至每噸4105美元，收報于4102.5美元。上周五，雖然上海期貨交易庫存繼前兩周大幅增加后，再度增加了8594噸，但是受國際銅價上漲的影響，上海期銅各合約卻出現了不同程度的漲勢，期價紛紛突破了10月27日以來的整理平臺。銅價的表現似乎不給國儲留一點“面子”。那是什么原因導致國際、國內銅價無視國儲的行為，大幅上漲呢？從國際市場來看，上周四，智利政府銅業委員會稱，將智利2005年銅產量預估調降至537.2萬噸，原預期為550.4萬噸。這意味著智利今年銅產量將低于去年的541.3萬噸。這則消息無疑支持了銅市緊張的狀況，并堅定了多頭的信心。另外，美國最新公布的9月份貿易逆差達到了創紀錄的661億美元，令美元承受了重大壓力，市場預期美元短期可能出現回調，從而令銅價獲得另一個上漲的理由。“在全球銅供需情況沒有發生根本改變，期銅市場處于牛市的時候，利多消息的影響遠遠大于利空消息的影響。”洛陽銅業張雪峰對《第一財經日報》指出，“而且在國外市場來看，國儲拋售銅對于銅價的抑制，是否能形成利空還不確定，有部分人士認為國儲沒有足夠的銅能抑制銅價。”路透社援引Bache Financial分析師麥克米倫的話指出：“我們認為他們(國儲)的庫存壓根就沒有很多。”類似這樣的質疑，在國際市場中很流行。但是對于這種質疑，日前國儲物資調節中心負責人王會民接受國內某家媒體采訪時予以了回擊，他指出：“懷疑調控效果只是因為市場不知道我們將拋售多少噸銅。”如果用市場中的一句老話來說：“價格反映一切信息”，不管國儲是否有足夠的銅，可以抑制高企的銅價，至少目前為止，市場的表現與國儲的意愿出現了一定的差異。在國內，這種差異在現貨市場中表現得特別明顯。上周四，上海現貨銅對當月期貨價格升水達每噸770元，如果以日均升水來看的話，達到了154元。這樣的日均升水是今年最高的。上周五，現貨銅價再度上漲，上海長江有色金屬市場現貨銅價報38700元／噸，創出歷史新高。“國儲在11月9日宣布將于16日向現貨市場拋售2萬噸銅，而在16日之前，市場處于相對真空期，雖然有國儲將要拋售銅的預期，但是現貨緊張的情況真實存在，銅價在供需緊張的情況下依然保持漲勢。”上海東亞期貨信息部經理陸禎銘指出。僅用短期的價格波動來衡量國儲行為的成敗是不合理的，畢竟國儲抑制銅價、緩解現貨緊張的措施顯然還沒有結束。但是，銅價在近期出現大幅波動是市場人士不愿意看到的。“因為這樣的波動對企業的傷害更為明顯。”張雪峰指出，“而且銅價大幅波動，也違背了國儲抑制銅價的初衷。”。

　　『工業品』上海市場天然橡膠行情動態

　　上海地區天然橡膠市場，國際外盤大幅滑落，期貨不斷走低，市場報價隨之下行，目前市場標一報價在17100-17200元／噸；國產乳膠市場報價12700-12800元／噸左右，進口乳膠市場報價在13000-13200元／噸左右，整體市場貨源較缺，但中間商對后市信心不足補貨十分謹慎，后期將仍密切關注國際外盤走勢，預計仍會繼續調整。

　　『工業品』福布斯：世經最大泡沫是高油價　完全屬市場炒作

　　國際著名財經雜志《福布斯》總裁兼主編史蒂夫·福布斯(Steve Forbes)認為，目前世界經濟中最大的泡沫是高漲的油價，而這完全是市場的炒作行為，他預期油價未來一年應回落到每桶35美元至40美元的合理水平。據新加坡《聯合早報》報道，近年第二次到訪新加坡的福布斯，是在10日美國商會舉辦的午餐會上，以“美國經濟和外交政策對亞洲的影響”為主題發表演講時作如上表述的。福布斯駁斥關于中國消費石油而導致油價上漲的言論，他說：“石油并不短缺，中國年消費的石油在20億桶，其他地區的石油消費在300億桶，中國所占據的比例并不是那么大。油價從每桶25元至35元，上升到目前的60美元至70美元，完全是投機行為。”他也批評美國聯邦儲備局過往推行了不適當的貨幣和利率政策，使得市場的游資過多，利率偏低，推動油價、商品、船運等等價格上揚、為目前出現的通貨膨脹起了鋪墊的作用。至于市場關注的美國巨大的貿易赤字問題，福布斯認為，貿易赤字是因為貨物交易而導致的，它對經濟的影響并非如貨幣波動的影響來得更為巨大。在他看來，一個好的貨幣政策應該是不干預，穩定而單純，并由市場價值來決定走勢。“幣值應該像一瓶好的酒，應該是穩定的，而不是開瓶后溢到滿地都是。”福布斯也以此批評美國對中國人民幣施壓，希望通過讓人民幣增值，來解決本身巨大的貿易赤字。他說：“人民幣穩定對中國和美國都有好處，例如1994年，那個時候兌換率最穩定，中國和我們都從中受益。”他也認為，美國應該將重點放在鼓勵中國環球化方面，它和印度、印尼一樣，屬于人口眾多的市場，可以通過內需來調節自身經濟，外部因素對它們的影響不那么大。如果這些國家推行貿易保護主義更會讓全球經濟受挫，美國積極推動消除貿易障礙是對的，但要避免施壓。