利用期貨市場交易是來爭奪定價(jià)權(quán)還是爭奪資源

　　大通期貨 付春江

　　只有掌握了資源才能談得上掌握定價(jià)權(quán)，在資源稀缺的情況下談?wù)摾�用期貨市場來爭奪相關(guān)商品的國際定價(jià)權(quán)，其實(shí)是個(gè)最大的錯誤，而這種錯誤將會讓我們付出沉重的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。

　　要想調(diào)控市場必須要順應(yīng)市場發(fā)展的邏輯，實(shí)際上國際對沖基金長期做多銅價(jià)的目的無非就是讓中國最后買單，從這個(gè)邏輯出發(fā)可以得出買得越早代價(jià)越小，拖得越久代價(jià)越大。

　　“利用期貨市場來爭奪相關(guān)商品定價(jià)權(quán)”，這是近幾年中國期貨界比較流行的說法，筆者對這種說法一直持有不同的看法。筆者一直認(rèn)為，只有掌握了資源才能談得上掌握定價(jià)權(quán)，在資源稀缺的情況下談?wù)摾�用期貨市場來爭奪相關(guān)商品的國際定價(jià)權(quán)，其實(shí)是個(gè)最大的錯誤，而這種錯誤將會讓我們付出沉重的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。

　　由于有了大豆、棉花、

　　回顧近幾年金屬市場套利操作模式發(fā)展的歷史可以看出：

　　2003年末，當(dāng)倫敦銅價(jià)漲破2000美元的時(shí)候，國儲局曾經(jīng)采取國外采購、國內(nèi)拋出的所謂正向套利操作方法來試圖調(diào)控國內(nèi)供求關(guān)系，但是他們也應(yīng)該沒有料到在隨后的短短三個(gè)月間在宏觀對沖基金的推波助瀾下，銅價(jià)從2000美元水平迅速飆升至3000美元以上，2004年4月份銅價(jià)從3050美元一線見頂回落。

　　2004年5、6月間，當(dāng)銅價(jià)重新回落至2500/2600美元一線的時(shí)候，國內(nèi)開始鼓吹國內(nèi)買入、國外拋出的所謂反套利操作方法，國儲局作為身份特殊的參與者也自覺或不自覺的開始加入反套利操作陣營中，接下來的近一年半時(shí)間里，銅價(jià)從2500/2600美元一路輾轉(zhuǎn)上漲到目前的4000美元水平，而這一段時(shí)間市場上漲的邏輯就是一而再、再而三的不斷擠空。

　　透過套利(尤其是反套利)操作的現(xiàn)象，筆者認(rèn)為中國機(jī)構(gòu)無意間陷入了定價(jià)權(quán)之爭才是最本質(zhì)的問題，由此我們發(fā)現(xiàn)市場(尤其是某些有重要影響力)參與者，在缺乏對市場的供求關(guān)系、運(yùn)行邏輯以及未來發(fā)展態(tài)勢形成正確而深刻的判斷之前就妄談?wù){(diào)控，往往會對市場形成更大負(fù)面的影響。

　　以現(xiàn)在國儲拋銅為例，市場比較流行的說法是國儲將在國內(nèi)外市場同時(shí)釋放銅庫存，對國儲的做法，喝彩者有之，冷眼旁觀者也有之，筆者認(rèn)為，國儲局在內(nèi)外兩個(gè)市場同時(shí)拋空的邏輯無疑將把國儲局逼到過度投機(jī)的角色上，成功了尚可拍手稱快，失敗了必將會給國內(nèi)市場造成更大負(fù)面影響———因?yàn)槿绻麌鴥υ趪鴥?nèi)拋空過度將進(jìn)一步扭曲貿(mào)易比價(jià)關(guān)系，而這樣必將會為反套操作資金再次提供介入契機(jī)，其結(jié)果一方面會使國內(nèi)銅價(jià)抗跌力量進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)也為國際市場對沖基金多頭提供更大的擠空目標(biāo)。上述情形一旦出現(xiàn)非但預(yù)期中的調(diào)控效果不能達(dá)成，隨著時(shí)間的推移國儲賣空之后反作用必將會逐漸體現(xiàn)，國內(nèi)回補(bǔ)庫存與外盤高位擠兌空頭時(shí)間進(jìn)一步延長的合力，必將會促使國內(nèi)銅價(jià)在短期承壓之后重新上漲，而這種上漲一旦開始國家調(diào)控的難度將會進(jìn)一步加大。

　　要想調(diào)控市場必須要順應(yīng)市場發(fā)展的邏輯，實(shí)際上國際對沖基金長期做多銅價(jià)的目的無非就是讓中國最后買單，從這個(gè)邏輯出發(fā)可以得出買得越早代價(jià)越小，拖得越久代價(jià)越大。事實(shí)也是這樣，如果中國機(jī)構(gòu)肯于在2500-3000美元水平積極買單采購，筆者相信銅價(jià)不會漲到目前的水平。

　　在目前的水平我們覺得價(jià)格高而更不愿意買單，心情可以理解，但是不買單就有可能使得銅價(jià)繼續(xù)在高位進(jìn)行盤整，思前想后，筆者覺得國儲若想真的調(diào)控銅價(jià)最重要應(yīng)該是在國外積極采購，先強(qiáng)占資源，然后再談?wù){(diào)控市場。若國儲這樣的機(jī)構(gòu)都能這樣做的話，可以想見即使我們不調(diào)控，國際對沖基金也會把銅價(jià)砸下來的！

　　國儲局這樣做當(dāng)然會面臨風(fēng)險(xiǎn)，但是筆者認(rèn)為如果個(gè)把機(jī)構(gòu)犧牲幾十億能使整個(gè)中國行業(yè)的成本降低幾千億，在國家的層面來講是應(yīng)該值得運(yùn)作的，何況這幾年國儲如果是套保買入的話，就當(dāng)是把國儲利潤還給人民吧。