西南期貨：7月25日能源期貨周刊

http://whmsebhyy.com 2005年07月25日 14:40 西南期貨

　　行情綜述

　　上周的油市籠罩在預(yù)測(cè)需求下降的陰影中，而且Emily颶風(fēng)基本上繞過(guò)了美國(guó)石油生產(chǎn)地區(qū)，加上上周公布的庫(kù)存又顯示原油庫(kù)存并沒(méi)有像想象地那么大幅度下降，進(jìn)口出乎意料地增長(zhǎng)，在這種供需狀況預(yù)期松弛的氣氛中，即使人民幣升值也沒(méi)有刺激原油停止回調(diào)(當(dāng)晚的倫敦爆炸也是一個(gè)不可忽視的短期利空因素)。

　　但基本面改變了沒(méi)有？根本沒(méi)有！如果一定要認(rèn)為基本面發(fā)生變化，那也只能說(shuō)利多因素增加了。首先是人民幣升值。人民幣升值降低了中國(guó)石油進(jìn)口成本，而且我們預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成太大沖擊，即使不增加原油進(jìn)口，至少也不會(huì)因?yàn)樯刀档托枨罅俊Ｆ浯危袊?guó)需求真的降低了嗎？我們已經(jīng)在此前的報(bào)告中詳細(xì)分析了上半年中國(guó)石油進(jìn)口增長(zhǎng)率降低的原因，增長(zhǎng)率降低有多方面的因素，不是中國(guó)石油需求降低。政府上周發(fā)布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更印證了我們這種觀點(diǎn)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、投資、工業(yè)生產(chǎn)還是社會(huì)消費(fèi)品零售的增長(zhǎng)率都只有增長(zhǎng)沒(méi)有降低，在這種情況下，預(yù)測(cè)下半年中國(guó)石油需求增長(zhǎng)量降低并不現(xiàn)實(shí)。何況，發(fā)改委上周又上調(diào)了國(guó)內(nèi)成品油零售價(jià)格，會(huì)進(jìn)一步刺激中國(guó)的進(jìn)口。第三，美國(guó)庫(kù)存和進(jìn)口單周的變化根本說(shuō)明不了什么問(wèn)題，從原油、餾分油和汽油的庫(kù)存需求比來(lái)看，還是延續(xù)此前偏緊的路線，談不上放松。第四，美國(guó)煉油廠的產(chǎn)能有限沒(méi)有改變。最近幾周，美國(guó)餾分油庫(kù)存大幅度上升，但是在產(chǎn)能有限的情況下，餾分油生產(chǎn)增加是以汽油生產(chǎn)降低為代價(jià)的，四個(gè)壺還只有三個(gè)蓋。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，因?yàn)轲s分油生產(chǎn)增加，汽油的相對(duì)庫(kù)存和歷史平均水平的差距又拉大了，預(yù)計(jì)下一波漲幅將以汽油為領(lǐng)頭羊。第五，颶風(fēng)Emily繞過(guò)了產(chǎn)油區(qū)，而且當(dāng)周進(jìn)口量還上升了，但是颶風(fēng)季節(jié)還要持續(xù)幾個(gè)月，這次只是僥幸而已。

　　市場(chǎng)當(dāng)然看到了這些基本面因素，但是之所以?xún)r(jià)格還處于回調(diào)狀態(tài)，只是前一波漲幅以后的自然調(diào)整而已，是在積蓄力量等待再次上沖的機(jī)會(huì)。從這些方面分析，我們不改變中期看漲的觀點(diǎn)，第一目標(biāo)位還是65美元。然而，上周五的反彈是不是就會(huì)重新開(kāi)始一波沖擊新高的漲勢(shì)？我們認(rèn)為未必。上周四九月合約破了57美元的頸線，但是沒(méi)有站穩(wěn)，周五在所謂熱帶風(fēng)暴正在生成消息的帶動(dòng)下出現(xiàn)反彈是正常的技術(shù)性反彈，不代表回調(diào)結(jié)束。而且，周五成交量稀少，大約只有12萬(wàn)手，而原油平均日成交量在23萬(wàn)手以上，成交量少也放大了反彈的幅度。所以，周五的反彈是否能成為新一波升勢(shì)還有待觀察。

　　新加坡上周庫(kù)存終于從高峰下降了69萬(wàn)桶，但這是為即將到來(lái)的大量船貨騰出倉(cāng)庫(kù)，八月份預(yù)計(jì)到港船貨有180萬(wàn)噸，供給還是很充裕。現(xiàn)在要注意的是新加坡交易商定價(jià)活動(dòng)導(dǎo)致價(jià)格扭曲的問(wèn)題。黃埔的情況還是上漲無(wú)力，下跌不快。隨著國(guó)內(nèi)油價(jià)的下跌、國(guó)家提高成品油零售價(jià)格和夏季用電高峰的臨近，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求會(huì)有所上升。

　　滬燃油上周的交易量和持倉(cāng)量增長(zhǎng)迅速，尤其是成交量，上升幅度更大。油價(jià)走勢(shì)不明朗和投機(jī)資金涌入使得滬燃油市場(chǎng)的波動(dòng)性大大增加，這是機(jī)會(huì)，也是風(fēng)險(xiǎn)，所以要嚴(yán)格控制頭寸，尤其是做空，更要謹(jǐn)慎。另外一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是滬燃油價(jià)格結(jié)構(gòu)由反向市場(chǎng)向正向市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，也就是說(shuō)，現(xiàn)在近月合約價(jià)格低于遠(yuǎn)月了。這種轉(zhuǎn)變一方面反應(yīng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，新加坡市場(chǎng)早就是反向市場(chǎng)了，另一方面也說(shuō)明了滬燃油市場(chǎng)越來(lái)越成熟，扭曲程度降低。

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