西南期貨：7月25日金屬期貨周刊

　　西南期貨 汪飛

　　LME銅價在休整之后上周繼續上漲，并且再度刷新了新高，最高達到3457美元，周五場外價格收盤于3438/48美元，較前周上漲70美元。上周國內銅價曾因人民幣升值而劇烈波動，但市場情緒很快恢復平靜。上周LME鋁價呈現振蕩走勢，最低曾下探至1787美元，周末場外收盤于1829/33美元，較前周下跌11美元，上海鋁價則調整的幅度更大一些。

　　上周市場的最轟動的事件自然是人民幣升值問題，關于此問題的討論已經太久了，終于有了行動，可以說是出于意料之外又在意料之中，突然性令人意外，但調整的幅度甚至低于市場預期。中國人民銀行周四宣布，自7月21日起開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制，并將美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，升值幅度2%。升值的幅度不大，只是發出匯率制度改革的一個信號。雖然其中還提到現階段每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動，但實際上這肯定是受到控制的，就如同調整之前也有個波動幅度一樣，實質上還算是固定匯率制度，只是匯率盯住的目標轉向一籃子貨幣(幣種和比重未公布)。

　　如此小的調整并不會對中國經濟產生很大影響，匯率的調整主要影響到中國的進出口，進口成本和出口價格都相應的降低，這對于來料加工出口企業來說可以兩頭抵消，對于一般貿易出口企業會產生一定的短期沖擊，壓縮部份出口企業的盈利空間，可能有小部分競爭能力差的企業被淘汰，但大多數擁有很大價格優勢的出口產品不會受到很大打擊。同時，進口成本的下降對于進口中國短缺的大宗原材料有利，而對于那些中國缺乏競爭力的進口高端產品價格的稍微降低也不會對國內企業產生多大沖擊。

　　這次人民幣的升值對金屬市場的影響也很小，國內國際市場價格的表現都已經有所說明。一、人民幣升值意味著美元相對有所貶值，對美元標價的國際價格輕微利多，而國內價格已經包含很大的升值預期，遠遠超過2%，此次人民幣升值短期內有些利空出盡的意味；二、既然人民幣升值不會對經濟產生多大影響，那么也就難以影響國內的金屬需求；三、人民幣升值對國內價格比較長遠的影響就是國內與國際正常比價的下降，但由于此前國內價格已嚴重偏低，短期內在價格上沒有反映；四、人民幣升值不改變國內國際市場的供求關系，金屬需求的價格彈性很小，中國進口價格的輕微下降并不會導致需求增加、進口上升。

　　對于未來人民幣匯率的走向，長期來看，繼續升值是必然的趨勢，但是過程將是緩慢的、漸進的，以將匯率變動對經濟的影響減到最小，不必對此過分擔心。此次升值之后，短期內不會再作調整，但市場對未來人民幣繼續升值的預期依然強烈，國內金屬價格還將受到此問題的困擾。

　　中國政府選擇在此時讓人民幣升值，與此前中國公布的強勁的經濟數據不無關系，政府有了更大的回旋余地。中國經濟增長保持高速增長，增速并沒有放緩，第二季度GDP同比增長9.5%，高于市場預期，上半年經濟增速亦為9.5%。幾乎所有數據都非常強勁，上半年中國規模以上工業完成增加值同比增長16.4%，全社會固定資產投資同比增長25.4%，社會消費品零售總額同比增長13.2%，而物價上漲溫和，上半年居民消費物價指數(CPI)同比增長2.3%。我們對下半年中國經濟形勢仍然樂觀，不會有明顯的放慢，政府也加大宏觀調控的意向，在人民幣試探性升值后政府也需要觀察其實際影響。

　　銅價仍然受到供應方面的支撐，一些工廠罷工結束，還有一些還在談判，而又有新的罷工和意外事件發生。贊比亞最大的銅生產商Konkola銅礦的工人上周一恢復罷工，但于周四結束罷工。Asarco的冶煉廠罷工令精銅和銅材供應中斷，只能提供陽極銅和粗銅。必和必拓(BHP Billiton)位于澳洲南部Olympic Dam銅鈾礦上周二因意外事故一度停產。智利政府銅業委員會(Cochilco)將智利今年銅產量估計調低5萬噸至550.4萬噸。

　　上周國家統計局公布了國內產量數據，6月份精銅產量21.24萬噸，較5月份有所下降，但同比依然保持快速增長，達到19.3%，1-6月累計生產117.62萬噸，累計同比增長也為19.3%。6月份銅材產量高達65.17萬噸，同比增長12.9%，1-6月份累計產量256.79萬噸，同比增長12%。這一數據令人困惑，一是產量數據與增長率不匹配(去年6月產量38.66萬噸，即使有所修正，也不會相差這么大)，二是銅材產量怎么會突然巨幅上升(5月份為43.05萬噸)，因而我們懷疑此數據有誤，向統計局求證也沒有結果，只能謹慎看待。不過根據我們對一些銅材生產商的了解以及其他市場人士調查的結果，銅消費幾乎沒有受到消費淡季和電力供應的影響，國內消費仍然比較旺盛，國內現貨的疲軟與進口仍沒有明顯下降和又一輪庫存縮減有關，雖然目前進口虧損嚴重，但長期合約進口穩定，并存在一些政策性進口，目前國內較多的貨物還需要一段時間消化，我們預計8月份國內供應會重新緊張起來。

　　鋁方面，6月份原鋁產量60.11萬噸，同比增長高達28.2%，累計同比增長17.9%，較前幾個月明顯加快，6月份氧化鋁產量68萬噸，同比增長20%，累計增長17%。鋁材產量的增長也繼續加快，6月份產量57.97萬噸，同比增長34.8%，累計增長26.6%�？梢�，鋁行業上下游均保持高速發展，不過考量國內最終鋁消費狀況應該考慮到鋁材的進出口狀況，今年上半年鋁材出口增長80.4%，中國從鋁材凈進口過轉變成凈出口國。氧化鋁方面，下半年的增長速度還可能加快，由于氧化鋁價格高企和國內原料的短缺，新的氧化鋁產能將開啟或擴產。

　　根據國際鋁業協會(IAI)公布的數據，除亞洲外，6月份其他各大洲的產量均較5月份下降，全球總產量194.1萬噸(5月份為198.5萬噸)，但由于6月較5月少一天，平均日產量仍上升到6.47萬噸，同比增長5.03%，增長速度加快，中國產量的高速增長是主要原因之一。國際上的研究機構對中國產量明顯估計不足，年初的時候甚至有國際機構認為中國將轉向凈進口，他們顯然對中國的國情不太了解，還是那句話，不能完全以市場經濟的角度來考慮中國的問題，因而我們并不寄望可能快要實施的取消氧化鋁加工貿易稅收優惠政策能對中國產量產生多大的影響，據報道，一位中國鋁業的人士認為此政策對他們不會有什么影響。另外，中國氧化鋁的產量增長和上半年的過量進口也將減弱政策的效果。來自供應方面的支撐還要寄希望于歐洲鋁廠的關閉來降低全球鋁產量增長的速度。

　　綜合以上分析，人民幣升值不足以對金屬市場產生威脅，但國內與國際的正常比價將下降，人民幣繼續升值的預期還將反映在金屬價格上。中國經濟快速發展，對金屬的需求也非常強勁，銅價在庫存下降、供應緊張和中斷的支持下有望繼續上漲，鋁價也將振蕩向上，但仍受到產量增長較快的壓制，如果沒有新的鋁廠關閉消息，上漲的空間將受到限制，而國內鋁價受到稅收政策變化的威脅會更弱。