人民幣升值后期銅下一步操作建議

　　市場對人民幣升值的問題可以說一直抱有“既在意料之中又在意料之外”普遍意義的心態，需要說明的是：這里的“意料之中”是指眾望所歸的5%升值幅度，“意料之外”是指升值周期是“出其不意的”。然而，當人民幣升值懸而有決的時候，“既在意料之中又在意料之外”的內涵正好發生了改變：升值的幅度與大眾期待值大相徑庭---5%換成了2%；本以為令人捉摸不透的升值時間卻是“山雨欲來風滿樓”---君不見：升值前B股狂瀉、H股大漲，就連“小小”的期貨市場中期銅品種，在升值前持倉結構罕見主力空頭進場，然而7月20日，交

易所公報的持倉報告凸現大量空頭進場，周期“搭脈”的“意料之中”活生生為現實生活中的黑色幽默。“意料之中”也好，“意料之外”也罷，大家在期待中對人民幣升值出臺后對市場的影響看法基本上定性為“一石激千層浪”。然而，拋向市場湖面不是巨石而是小石塊，浪是有的，僅“幾層”而已。

　　筆者對此次人民幣升值在“千呼萬喚才出來”的真面貌深感鼓舞，中國政府面對美國、日本乃至后來的歐盟的一片責難壓力，以誠相待又以柔克剛---一招“四兩撥千斤”借力卸力，盡管在此問題上還少不了糾纏，至少在“時間差”上，達到了“談笑間，檣櫓灰飛煙滅”的境界---大家知道人民幣的值肯定是要升的，其中的政治含義和國際經濟環境決定了這一切，中國政府此度人民幣升值的具體內容可以說得到了：既讓某些人閉嘴(從美國財長斯偌和格林斯潘的謹慎表態以及由美國勞工和中小企業組成的中國貨幣聯盟的悲觀發言可見一斑)，又盡量讓國人放心(貿易出口影響甚微)“雙贏”的結果。

　　也許，有人為國家外匯儲備1184億美元瞬間蒸發(國家7110億美元的外匯儲備，2%的升值幅度的直接損失)而痛心疾首；有人為大量熱錢陸續進入中國而憂心忡忡。(人民幣升值未來的空間是富于想象的)對于前者，請問：如關于人民幣升值問題這種大國間的搏弈那有十全十美的結果？關于后者，人民幣升值是對一籃子貨幣---這些貨幣匯率變化多樣，剛好相反，這最大限度地壓縮了所謂熱錢進入中國的時間和數量。對“千分之三浮動”的問題見解，筆者更傾向于“管理下的浮動匯率制度”有彈性的同時更有剛性。

　　“三段話不離本行”，前面扯了那么閑談，回歸主題，人民幣升值后期銅下一步該如何操作？筆者觀點是，就期銅這個品種來說，是最后一個利空出盡，陰霾散去：滬銅下一步操作，在509合約和510合約上以做多為主。提出的參考點如下：

　　(1)、人民幣升值幅度：2%的升值幅度相對于7%甚至于5%都相去甚遠，數據是升值了，對市場的作用其實是“貶值”的，這一點近期諸多的同仁都作了詳盡的詮釋；從7月22日滬銅的持倉結構的保告中，20日、21日“先知先覺”空頭從躊躇滿志的入場到心有余悸地離場就很好說明了一切。

　　(2)、人民幣升值周期：有的朋友說，中國打開了人民幣升值的口子，未來升值還將繼續---這種說法不假，但是“遠旱形成不了近渴”。仔細體會條款，升值最起碼是季節性的，就是說，在8月、9月和10月不會有人民幣升值的問題來干擾市場既定方向，這大大有別于長期以來的“談升色變”的市場心理氛圍。以中國政府的智慧，甚至于在今年年底我們都不必為此而困擾---有了清晰的時間表，市場的容量會提前消化政策的影響。

　　(3)、市場心態：長期以來，除了做套利的資金，投機資金做多無不是誠惶誠恐，“丑媳婦怕見公婆面”---根源就在忽隱忽現的人民幣升值的利空壓力，如今這個“媳婦”并不丑或是沒有傳說中那么丑，大家一笑了之。期貨市場乃至整體的投機市場，消息因素發揮作用是“行于過程而止于結果”，也就說，現在市場是最后的也是最重大的利空因素出盡，而原本重要的利多題材如低庫存、高升水、倒差價等等將繼續發揮其作用，投機資金將會重回市場，這是個久違的市場血液。

　　(4)、反套資金的進退：人民幣升值后做反套的資金肯定難受了不少，很多人以為這批資金將淡出市場。無可辯駁，人民幣升值后做反套者的利潤會出現大幅縮水，再加上外匯保值的風險更增加了負擔。然而，話題說回來，還是2%升值的幅度不足以對其構成虧損的威脅，只要反套跨市利潤還在還有，那么，這個退出的周期是需要時間的。

　　(5)、保證金比率提高：外盤提高保證金比率提高，乍一看是個中性規則，然而在特殊情況作用是有傾向性的---理由就是多頭是先前是賺錢的，而空頭一直是虧損的---信譽交易游戲利于多方，而后者只能是雪上加霜。

　　(6)、滬銅的持倉結構和持倉容量：人民幣升值前，滬銅509合約和510合約的持倉結構是多頭主力對空頭散戶，剛剛想利用人民幣升值進場的空頭一看情形不對立竿見影“風緊扯乎”---現在還是以前一樣：持倉結構是多頭主力對空頭散戶，絲毫未變。另一方面，滬銅508、509和510三個合約總持倉量有近18萬手，尤其是509合約還有90000余手的空盤量，消費淡季過后，電力恢復供應和國內到貨量的越來越少，空頭面臨的困境仍然不小，市場的選擇振蕩向上是有基石的。

　　主席說過，實事求是，辯偽存真是做出正確判斷的基礎。古人亦云：欲將取之、必先與之。讓我們客觀研判期銅在下一個時空段的多空因素孰優孰劣，抓住主要矛盾，因為這是個“強者恒強”的市場。

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