中匯安高：鋁市出現(xiàn)跨市套利機(jī)會(huì)

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　　今年多數(shù)時(shí)間，鋁市呈現(xiàn)“內(nèi)強(qiáng)外弱”之勢(shì)，但自6月下旬以來(lái)，這種局面發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)表現(xiàn)明顯弱于外盤(pán)，即使在7月初LME鋁價(jià)大幅反彈的情況下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的反彈也是舉步為艱，從7月4日開(kāi)始反彈，到12日，LME鋁價(jià)反彈了8%，而國(guó)內(nèi)反彈幅度不到2%。鋁市已經(jīng)從原來(lái)的“內(nèi)強(qiáng)外弱”之勢(shì)轉(zhuǎn)變成“內(nèi)弱外強(qiáng)”的特點(diǎn)。

　　分析來(lái)看，今年多數(shù)時(shí)間鋁市呈現(xiàn)“內(nèi)強(qiáng)外弱”之勢(shì)，中國(guó)鋁出口保持增長(zhǎng)是國(guó)內(nèi)鋁價(jià)強(qiáng)于外盤(pán)的最主要原因，但隨著LME鋁價(jià)的下跌，中國(guó)鋁生產(chǎn)商出口的環(huán)境開(kāi)始惡化，其實(shí)從4月中旬開(kāi)始，生產(chǎn)商出口鋁的環(huán)境已經(jīng)不如在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，更明確地說(shuō)，在4月中旬以后，對(duì)于生產(chǎn)商而言，選擇出口將比在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售少1000元以上，因此中國(guó)鋁出口將會(huì)受阻已經(jīng)成為必然趨勢(shì)，這是導(dǎo)致目前鋁市改現(xiàn)”內(nèi)弱外強(qiáng)”格局的主要原因。

　　但從最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份中國(guó)鋁出口量仍保持高速增長(zhǎng)。今年5月份中國(guó)鋁出口量為14.2880萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)89.71%，鋁進(jìn)口量為2.794萬(wàn)噸，同比減少53.37%，5月份鋁凈出口量為11.4486萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期的1.54萬(wàn)噸。今年前5個(gè)月，中國(guó)鋁出口量達(dá)到58.72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50%，進(jìn)口量達(dá)到17.027萬(wàn)噸，同比減少40.80%，鋁的凈出口量為41.6949萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期的10.438萬(wàn)噸。

　　5月份中國(guó)鋁出口繼續(xù)大幅增加，分析來(lái)看，原因有二，一是3月中旬LME鋁價(jià)沖到2000美元以上為中國(guó)生產(chǎn)商提供了大量的保值機(jī)會(huì)，所以雖然5、6月份LME鋁價(jià)偏低，但中國(guó)鋁生產(chǎn)商仍可以順利出口。二是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳聞中國(guó)會(huì)從六一開(kāi)始取消進(jìn)料加工貿(mào)易的氧化鋁優(yōu)惠關(guān)稅政策，所以為了規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)生產(chǎn)商在5月份加大了出口力度。

　　但是我們估計(jì)從6月份開(kāi)始，中國(guó)鋁出口將會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，原因如我們?cè)谇懊嫠�述，為了�?guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)商多在5月份用盡了3月份點(diǎn)價(jià)的額度，當(dāng)然出于對(duì)政策不明朗的考慮，中國(guó)鋁生產(chǎn)商點(diǎn)價(jià)的額度也多沒(méi)有超出上半年。這一點(diǎn)其實(shí)在國(guó)內(nèi)外庫(kù)存的變化中就已經(jīng)表現(xiàn)出來(lái)，如圖所示，從6月中旬開(kāi)始，上海鋁庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始增加，與此同時(shí)，LME鋁庫(kù)存開(kāi)始減少。

　　在基本用盡3月份的保值額度后，鋁生產(chǎn)商開(kāi)始面對(duì)銷(xiāo)售環(huán)境的選擇。比較來(lái)看，在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售會(huì)比做進(jìn)料加工高1000多元，因此后市中國(guó)鋁出口減少的跡象會(huì)越來(lái)越明顯。一般來(lái)說(shuō)，鋁產(chǎn)能在停產(chǎn)后很難在2年內(nèi)重新開(kāi)工，因此生產(chǎn)商仍會(huì)維持產(chǎn)量，進(jìn)料加工的鋁將轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，這將使國(guó)內(nèi)鋁市面臨的壓力越來(lái)越大。我們估算一下，中國(guó)生產(chǎn)商如果要再選擇出口，那么至少國(guó)內(nèi)和國(guó)外銷(xiāo)售的環(huán)境應(yīng)一樣，也就是說(shuō)，國(guó)際鋁價(jià)在1800美元時(shí)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)低于16500元，國(guó)際鋁價(jià)在1700美元，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)低于15600元時(shí)，中國(guó)鋁生產(chǎn)商才會(huì)再次選擇出口。所以在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)鋁價(jià)相對(duì)國(guó)際鋁價(jià)而言仍會(huì)出現(xiàn)偏弱的格局。

　　同時(shí)值得注意的是，目前國(guó)內(nèi)鋁生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本多在16500-17000元之間，如果后市國(guó)際鋁價(jià)回到1880美元以上，那么國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商就能保證生產(chǎn)不虧損甚至有利潤(rùn)可賺，因此如果后市國(guó)際鋁價(jià)反彈到1880美元附近，那么將會(huì)吸引國(guó)內(nèi)鋁生產(chǎn)商會(huì)再次大幅保值，這將成為國(guó)際鋁價(jià)的巨大阻力。

　　結(jié)論和交易策略

　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商選擇將進(jìn)料加工貿(mào)易轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)貿(mào)易，是導(dǎo)致鋁市轉(zhuǎn)現(xiàn)“內(nèi)弱外強(qiáng)”格局的主要原因。隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力的加大，后市國(guó)內(nèi)鋁價(jià)易跌難漲，估計(jì)回到17000元以上的可能性不大，16600元附近會(huì)有較強(qiáng)的阻力。短期國(guó)際鋁價(jià)因中國(guó)出口減少反彈，但在1880美元會(huì)遇到強(qiáng)勁阻力。基于以上因素，交易上出現(xiàn)買(mǎi)國(guó)際拋國(guó)內(nèi)的正向跨市套利機(jī)會(huì)。