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平安期貨 王兆先
5月中旬以來，滬膠在一片看空情況下卻走出一波大級別上漲行情，遠期合約價格已經突破了3月中旬高點。市場看空天膠的一個主要理由是天膠持倉量太小，不足以推動一波大級別上漲行情。其實，從基本面看，天膠上漲是合理的。
日本天膠庫存穩步遞減
對天然橡膠供需平衡分析，離不開日本私人倉庫天然橡膠庫存水平。從日本私人倉庫天膠庫存量柱狀圖中可以看出，最近一次庫存高峰出現在今年1月底至2月初。并且從前兩年情況看，在達到庫存高峰時，庫存量增加都有一個相對加速階段。而今年庫存高峰出現時增速平緩，說明市場消費速度大于供應增加速度，這已經從一個方面反映出今年天然橡膠市場供需趨于偏緊的狀態。不僅如此，截至5月31日，日本私人倉庫天然橡膠庫存量已經下降到11744噸，相對于5月20日的13022噸，降幅達到9.81%，已經擊穿了2004年9月30日創下的自1996年2月以來最小庫存量12256噸的水平。這實際上是一個重要信號，表明市場供需已經打破了多年來形成的平衡狀態。而且這種低庫存水平，還對應著較高需求量。如果從庫存消費比角度看，目前天然橡膠供應緊張狀況很嚴峻。
上期所天膠庫存加速遞減
與日本私人倉庫天膠庫存創下1996年2月以來歷史新低遙相呼應的是，從上期所交割庫中天然橡膠庫存小計(可交割貨物數量，即不超過可用庫容量的現貨數量)變化圖中可以明顯看到，進入4月底以后，上期所天然橡膠庫存遞減打破了4月底前的緩慢遞減態勢，出現了加速遞減情況，這可以從天然橡膠消費者心理狀況解答這種變化。根據歷史經驗，往年在進入5月后，隨著新膠上市，市場上天然橡膠可用資源供應呈現逐漸增加態勢。也正是因為這種歷史經驗的作用，今年4月底前，國內天然橡膠用戶雖然感受到天然橡膠供應趨緊情況，但仍然抱著良好愿望，期待新膠開割后膠價出現小幅回落后再買。但進入5月后，市場上天然橡膠供應并沒有如期出現較大增加，反而是上期所交割庫中天然橡膠流出速率大幅增加。例如，在4月29日前，1月28日當期庫存小計減少6.67%，是去年12月31日以來最大遞減幅度。其中1月14日和1月21日兩期公布庫存數據，天膠小計還小幅增加了1.89%和1.70%，但4月29日當期天膠庫存小計突然大幅減少10.36%，天膠倉單更是銳減了17.18%。之后，天膠庫存小計即使是最小減持幅度也有7.98%。當然由于總量在減少，遞減幅度會增加。不過從絕對減持幅度看，4月29日前，天膠小計最大減持量為6230噸，而4月29日之后，最大減持量為8621噸，最小減持量為3370噸，也強烈暗示市場供應緊張。
根據上面日本和上海天膠庫存分析，可以確認這次供應緊張有可能超出目前市場想象力，畢竟用膠大國在用膠量逐年遞增背景下，其庫存卻創下了歷史新低。這值得投資者深思，并據此制定自己的天膠投資計劃。
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