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一、 本周相關金屬市場行情：
品種 開盤價 最高價 最低價 收盤價 成交量 漲跌LME三月期銅 3292.5 3407.5 3245 339530104095LME三月期鋁 1717.5 1783 1699 1772.5 422000 55.5SHFE銅0508 329003333031900 33290 470270 750SHFE鋁0508 16740 16950 16700 168602139060COMEX7月銅 156.25 161.00 151.90 160.35 60830 3.9
二、上海期貨交易所金屬周庫存變化
三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化
四、CFTC基金凈倉變化與COMEX精銅連續價格走勢
五、金屬評論
銅價高歌猛進，警惕10.13行情再現
LME三個月銅價終于突破了3200～3300美元區間，以一種不容置疑的氣勢。銅價真的沒有終點了嗎？帶著這個問題，筆者以有限的認識和信息來討論這個問題。
首先，筆者想表達一下自己的觀點。在舊有體系依然有效的前提下，銅價已經步入了牛市最后的沖刺階段。所謂的舊有體系指的是，全球貨幣體系仍然運行在過去30多年的舊有體系當中，這是一個很大的前提。我們知道，上個世界70年代初布雷頓森林體系瓦解對商品市場產生了根本性的影響，而這已經超出了筆者自身知識范疇可以對市場的預見性。
需求下降制約牛市持續時間
6月份的ICSG報告顯示，2005年一季度全球精銅消費同比下降了5.5%，其中美國消費下降11%，歐盟15國消費下降15%，韓國消費下降8.5%，日本下降13%，中國消費同比實現增長6.4%。從中可以看出，全球的消費增長主要由中國市場來支撐。當然這一數據僅限于1季度的情況，從二季度庫存不斷下降的情形來看，消費將較一季度有所好轉，但未必有本質性的改變，消費增長放緩已經成為事實。以美國為例，美國制造業指數持續下降是對美國工業原材料消費放緩的一個重要訊號。最新公布的美國費城制造業指數跌破零線，將對7月初公布的美國制造業指數是否跌會破50產生預期。美國制造業指數跌破50，意味著美國的經濟成長將從擴張趨向衰退轉變，這對銅價的影響將是深遠的。投資者是否會有過這樣的疑問，既然供給出現了過剩，為何庫存還在下降？為了更好的解釋這個問題，我們先來看一組數據。今年1-3月份全球三家交易所的庫存數據分別為11.1萬噸，13.8萬噸和10.5萬噸，同期ICSG公布的全球庫存預告數據分別是88.5萬噸，96.8萬噸和88.7萬噸。從中我們可以推測出的交易所外生產商和消費商等持有的庫存量分別是77.4萬噸，83萬噸和78.2萬噸。自2000年以來，全球交易所外庫存量一般維持在80萬噸～90萬噸之間。由于存在交易所外庫存調節空間，因而就可能出現這樣的情況：當市場出現供給過剩時交易所外庫存表現為增加，而交易所庫存未必增加，甚至可能還在下降。總的來說，全球銅市的消費已經不容樂觀，低庫存支持的銅價上漲趨勢終有瓦解之日。
中國進口結構改變影響中國精銅進口需求
海關最新數據表明，1-5月份中國精銅進口量同比下降了4.2%，而礦銅進口量同比增長了53.3%，這一結構性改變與中國銅產量實現大幅增長是相適應的。國家統計局最新公布的數據顯示，5月份中國銅產量同比增長22%，約生產了22.2萬噸銅，1-4月份中國精銅平均進口量約為10.9萬噸，根據以上推測5月份國內市場銅供給量約有33.1萬噸，相較于30萬噸左右的精銅表觀消費，顯然國內現貨銅市供給緊張狀況已有較大改變。6月份以來現貨市場銅價持續低迷的原因也在于此。如果中國的消費月均水平消費水平保持在30萬噸左右，而銅產量月均水平實現20萬噸，平均進口維持11萬噸，那么國內精銅供給將會出現12萬噸剩余量來填補庫存。中國市場進口結構改變將對國際銅市產生深遠影響，中國精銅進口需求將趨向下降。
LME現貨升水擴張影響差價套利
5月份中旬以來，國內期銅現貨月/三個月升水不斷下降與LME現貨/三個月升水不斷上漲形成了鮮明的對比。這種變化趨勢引發的直接結果則是套利效果的顯著下降。國內升水下降制約著銅價比值的上升空間，而LME現貨升水擴張則會削弱即將到期的套利頭寸比值。5月13日以來國內期銅現貨月/三個月升水下降了近1000元，同期LME現貨/三個月升水擴張了100美元左右，即升水變化已經使得套利頭寸少得利近1827元/噸。雖然如此，套利頭寸仍然未陷入被動境地，惟有當三個月銅價比值超過9.8，現貨升水格局維持現狀，那么反向套利將變得無利可圖。另外，值得強調的是以上推算是建立在人民幣匯率不發生變動作為前提的。
基金獲利程度隨時引發獲利了結風險
3660美元/噸的現貨價格使得基金到期多頭頭寸獲利超過了400美元/噸，這是一筆十分豐厚的獲利。自去年8月份以來基金的最高到期獲利程度約為500美元左右，發生在10.13暴跌行情之前。2004年10月13日的暴跌行情之前，LME多頭基金的獲利程度就處于400～500美元之間。因此，在銅價大幅上漲背后我們應時刻警惕銅潛在的暴跌風險。
綜上分析，筆者認為當前銅價上漲已處于牛市末期的沖刺階段，投資者應警惕10.13行情再度發生。操作上，投資者可考慮于3400美元上方等待價格趨弱沽空。北方期貨 楊文虎MOBILE:13942832218MSN:futuresyang@hotmail.com
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