|
一、 本周相關金屬市場行情：
品種 開盤價 最高價 最低價 收盤價 成交量 漲跌LME三月期銅 3268.5 3322.5 3206.5 330033741037.5LME三月期鋁 1782.5 1805.5 1711 1717 471040 -65SHFE銅0508 322003254031520 32540 465970 1350SHFE鋁0508 16880 17000 16730 168004180010COMEX7月銅 155.50 158.00 152.90 156.45 65920 0.8
二、上海期貨交易所金屬周庫存變化
三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化
四、CFTC基金凈倉變化與COMEX精銅連續價格走勢
五、金屬評論
影響銅價的四大因素再分析
第一大因素 庫存
供求關系是決定商品價格的核心因素，因此筆者把該條因素列在第一位來分析。事實上庫存變化并不完全反映市場的供求關系，但庫存變化與供求關系有著十分重要的聯系。一般來說，當市場供大于求時意味著過剩的供給量轉變成為了庫存，其體現方式不管是顯性的交易所庫存或是隱性的以其他方式存在的庫存。同樣，當市場處于供不應求的情形時則是相反的一種變化。我們可以得到的最具體的庫存數據是交易所公布的庫存數據，另外一些權威的機構比ICSG,CRU等也對全球庫存數據做不定期公布。根據ICSG歷年公布的數據作分析，筆者發現自2000年以來除卻交易所庫存外的報告庫存量一般比較穩定，其波動范圍多在80萬噸～90萬噸之間。上則訊息說明了分析交易所庫存變化可以基本體現全球供需狀況的變化。ICSG于今年3月份公布的報告數據顯示，2004年全球的供給缺口量為72萬噸，另外年末結轉庫存量為92.3萬噸，其中交易所庫存量為12.9萬噸，也就說2004年末除卻交易所外的庫存量為79.4萬噸，基本上處于生產商、消費商庫存的相對低點水平。ICSG最新的數據顯示，一季度全球供給出現過剩2.5萬噸，其中3月份過剩2.1萬噸，由此可見1-2月份全球銅市供給過剩量為0.4萬噸，而ICSG曾經報告1-2月份供給數據為過剩2.4萬噸，事實上ICSG對美國數據引用上的差錯導致了統計誤差。當一季度全球供給出現小幅過剩時，我們再來看看交易所的庫存變化情況。一季度三家交易所庫存最高增長量為1.6萬噸，其中COMEX與LME庫存增量為1.7萬噸，基本反映了全球銅市的供需變化。之所以交易所庫存增量低于實際供給過剩量，有一個很重要的原因是生產商、消費商庫存偏低。因為產量過剩部分往往優先補充生產商、消費商庫存，而更多的則是通過生產商庫存增加來實現。繼續觀察第二季度庫存變化，自2月25日以來三家交易所庫存下降了近5.9萬噸，其中LME、COMEX庫存量下降了5.1萬噸，由此可以預見二季度全球供需格局仍然是缺口狀態，因為3-5月份多處于消費旺盛的季節。在交易所庫存量不足9萬噸的背景下，雖然三季度全球消費偏淡，但若供給過剩或者說供需平衡只是短期現象以至過剩不能持續發生，那么期銅交易的擠空基礎將貫穿2005年，在筆者來看銅市的真正供需平衡轉變只能期待2006年之后。不過需要說明的是擠空基礎的存在并不等于銅價不會下跌，因為銅價存在泡沫現象，但即使銅價出現轉折其下跌過程也將是十分復雜的。
第二大因素 美元
之所以把美元列入第二大因素，是因為歷史數據證明美元對金屬銅價有著十分重要的影響。但是，筆者需要說明的是美元漲跌并不意味著銅價將會有同步反向同幅度變化。很多投資者存在一種不好的習慣，即看著美元漲跌來評判商品價格的走勢。首先美元與商品價格趨勢僅體現在趨勢反向一致的層次上，而局部漲跌以及漲跌幅度與商品價格波動并無顯著關系，其次假定美元波動與商品價格波動存在0.8概率線性相關或者負相關，投資者對美元的走勢判斷準確率如果也有0.8概率的話，那么體現到商品價格波動的評估也僅有0.64概率的勝算。由此可見，投資者過分關注美元波動來操作商品價格是存在很大問題的。筆者強調不過分看重美元，但并不是說要忽視美元趨勢波動對商品價格的影響。近期美元上漲十分迅猛，是否意味著美元的弱勢格局已經發生了轉變呢？目前筆者尚不不贊同這樣的觀點，其一美國的貿易赤字仍然十分龐大，其二美國的財政狀況尚不能斷定實現了本質性改觀。4月份，美國的貿易赤字是570億美元，3月下修至536億美元，雖然貿易赤字低于市場預期，但并無顯著改觀。財政赤字方面，4月份美國出現財政盈余對美元的影響是深遠的，但仍然需要觀察未來幾個月的變化。畢竟美國的財政赤字以及貿易赤字水平占美國GDP比重約有10%，這樣的比重讓我們難以對美元太樂觀。最近歐洲憲法公投失利對歐元的打擊在很大程度上推升了美元，不過政治因素對美元的助推作用是否可以深遠是值得懷疑的�？偟膩碚f，后期美元的趨勢仍然比較模糊，但筆者仍然傾向于尚未脫離弱勢格局。
第三大因素 基金行為
在筆者以往的文章中，對基金行為的也有專門的分析。事實上，最近行情的變化與基金行為也是十分密切。雖然供求關系決定商品價格的方向，但推動力包括擾動力都來自基金行為。比如LME銅價從歷史高點調整近400美元，主要來自基金主動平倉所致。而當基金多頭頭寸處于被套情況下，我們并沒有看到基金有恐慌逃離的跡象，相反在整理鞏固后通過快速拉升再度脫離了成本位，并再一次實現了盤面優勢。其中，當銅價躍上3100美元時即基金從虧損實現盈虧平衡并向盈利轉變之時，由此可以預見銅價可能繼續漲至高點，事實也是如此。因為當多頭基金再次持有行情的主動權時，一般會在合理的范圍內擴大自己的利益。因為基本面短期難有本質性改變，當基金盈利程度處于過去一段時間的平均水平時，我們可以預見后市銅價將陷于區間震蕩。也就說，震蕩行情將再次成為市場的主流行情，升水則依然是多頭盈利的保障。
第四大因素 銅價比值
銅價比值是特殊環境下研究的產物，即人民幣固定匯率背景下存在的特殊產物。正因為人民幣屬于固定匯率機制，從而國內外銅價波動在沒有匯率風險的前提下出現了套利機會，如果匯率浮動，那么當前所謂的套利機會可能因為匯率波動而難以有效實現。
關于銅價比值偏低而產生的反向套利行為，投資者已經并不陌生。因此我們所需要關注的是近期銅價比值的波動規律，以及人民幣匯率機制的調整問題。由于匯率衡定不變，因此進出口貿易條件就變得相對固定。由經濟學常識可以知道商人的行為由利益所驅動，當市場變得有利可圖時貿易活動就會上升，而當貿易條件變的不利時貿易活動就會下降。2004年由于銅價比值長期游離于盈利貿易條件之下，從而影響了當年的進口量，以至于出現了消費上升與進口下降的反�，F象，結果則是使得國內銅庫存量消耗到了極點。等待了1年多的人民幣升值終究到目前為止也未有實現，而消費則增長則是實實在在存在的，庫存不足也是實實在在的，因此供給缺口最終需要進口來填補。進口需要增長，唯一途徑是改善進口貿易條件。銅價比值在一季度末期開始爆發回升，現貨價格的上漲則完全超出了合理的上漲范圍，本質原因就在于國內供需矛盾激發所致。當事物出現一個極端時總會向另一個極端演變，且難以有效控制。銅價比值在高點的滯留時間并沒有超過2個月，當消費趨向淡季，當匯率問題再度成為市場焦點，投資者追逐人民幣升值的狂熱再一次超過了對國內庫存低迷狀況的重視。而銅價比值再一次滑落，則讓套利資金再一次看到了機會。
僅僅通過以上四個因素分析來把握銅價走勢還是不足夠的，不過我們已經可以基本認識銅價所處的真實狀態。來源于經濟層面的悲觀預期重要但尚未真正影響到銅市，后市銅價的演變仍將是十分復雜的過程。筆者觀點，短期LME三個月銅價將會是震蕩偏強格局，但操作難度較大，建議投資者觀望為主；而國內銅價則仍然具備補漲潛力，總之做空尚不適宜。北方期貨楊文虎MOBILE:13942832218MSN:futuresyang@hotmail.com2005-6-11
| 
