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一、 本月相關金屬市場行情：
品種 開盤價 最高價 最低價 收盤價 成交量 漲跌LME三月期銅 3192 3225.5 2962.5 3054.51349210-163LME三月期鋁 1812.5 1814.5 1703.5 1742 1769930-74.5SHFE銅0507 3203032750 30050 30680 1471110 -1410SHFE鋁0507 1679016890 16550 1669055240 -110COMEX7月銅 145.95 146.20 133.00 145.65232730 -0.30
二、宏觀經濟與銅價的關系
1.OECD領先指標與LME銅價關系圖2.美國PMI與LME銅價關系圖3.美國耐用品訂單變動趨勢圖圖4.USGS金屬價格領先指數與LME銅價關系圖
三、中國銅加工材產量與美國精銅消
費1.中國銅加工材產量2.美國精銅消費量
四、上海期貨交易所金屬周庫存變化
五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化
六、CFTC基金經持倉變化與COMEX精銅連續價格走勢
七、金屬評論
銅價調整過后再回高位震蕩區間
上周銅價的表現讓大批戰略空銅者再度大跌眼鏡，盡管美元在歐洲政治風波影響下迅猛上漲，但是期銅價格也是上漲了近200美元。對于上次銅價大幅調整的看法，筆者從一開始就界定為中級調整，不過調整時間之短確也超出了筆者的預期。不過在已有的預期下，銅價急速上漲并未令筆者感到驚訝。在筆者看來銅價在3000美元附近整理鞏固需要3、4周方為合理，而后再在基本面因素推動下再掀一波上漲行情，不過這樣的行情已經早早到來。當銅價已經漲回3200美元以上并再度接近歷史高點之時，投資者可能更多關心的是銅價會否繼續大幅上漲，或者此次銅價上漲是否已是牛市末期的回光返照問題。下面筆者就自己的理解談一點看法。
本輪上漲行情我們發現一個顯著的特點是關于三個期銅市場銅價表現不盡相同的問題。我們注意到在三個市場銅價上漲的過程中COMEX市場表現最為強勁，其主力7月份合約早早刷新了前期高點，其次是LME市場，而上海市場的銅價表現則相對較弱。銅價表現差異的問題，我們可以從三個市場庫存的變化當中找出一些答案。筆者把期銅市場的庫存分割為歐洲庫存、亞洲庫存、以及美國庫存三大部分，其中亞洲庫存只要為上海交割庫存，美國庫存則包括COMEX庫存以及LME在美國市場的交割庫存量，歐洲庫存則是LME在歐洲國家的交割庫存量，在4月份之前美國庫存量一直維持在7萬噸之上，之今持續下降超過了3萬噸，而亞洲庫存在3月份后期基本維持在4萬噸以下的水平，有時甚至低于2萬噸水平，而歐洲的庫存量在年回流部分庫存后基本維持在2萬噸以上的水平，各地區庫存量及其變化基本反映了各個市場的消費狀況。年初以來亞洲市場中國消費仍然保持旺盛的消費勢頭，歐美市場則表現出疲弱的勢頭。由于庫存水平很低，各市場消費稍稍抬頭即疊顯出市場供需面緊張的狀態，從而支持并推動著銅價上漲。通過美國市場庫存不斷下滑的態勢，我們可以預見美國精銅于第二季度的表現當與一季度的表現有所不同。一季度美國精銅消費同比下降了近11.5%，歐洲市場消費下降也超過了2個位數，市場供需也是出現了小幅過剩現象。在歐洲市場庫存回流出現停滯，且美國市場庫存再度不斷下滑意味著兩個市場消費較一季度有較多改善，全球庫存則再一次被推向了低點。無可疑問低庫存是引發銅價在調整過后迅速上漲的一個重要基礎因素，對美國市場影響尤其顯著，而人民匯率問題則依然是困擾中國銅市不可忽視的因素。筆者認為現貨升水大幅擴大是銅價上漲的推動因素，而推動銅價上漲的力量則來自于基金。從單個LME市場來研究，前期銅價調整至3000美元附近時多頭基金的到期頭寸已經處于小幅虧損狀態，因為到期頭寸的持有成本多在3200～3250美元左右，而150美元的現貨升水則不足以抵補由于銅價大幅調整引起的虧損出現。當基金的多頭頭寸出現虧損時，在重要的年線支撐區域我們并沒有看到基金恐慌砍倉甚至翻空行為出現，相反現貨升水一日高過一日，最終在現貨升水大幅升高以及三個月銅價恢復上漲的同時實現了多頭頭寸再度贏利的局面。在供需緊張狀況尚不能顯著改善的情況下，基金通過維持巨大的現貨升水擠兌贏利的情況將會繼續，但基金做多的力度已不如以往，因而也制約著銅價上漲可以發揮的空間。
目前來看三季度的消費情況依然是我們擔擾的重點，在相對消費偏弱的情況下絕對消費量是否維持在高位是值得我們關注的問題，因為從最新的市場數據來看的銅市供給面也并不是非常樂觀，智利、秘魯等主產國的產量增長都出現了放緩跡象，這在供需市場尚未實現平衡的情況下仍然是比較嚴峻的問題，這也就意味著消費的增長放緩程度將成為重要考量的因素。我們還注意到經濟增長放緩已經在美國的制造業上逐漸顯露，我們擔心美國的制造業指數是否會跌破50而走上衰退之路。如果制造業景氣繼續下滑，那么銅價可以維持強勢的時間顯然就會被縮減。
綜上分析，筆者認為后市銅價在高位延續震蕩的可能居高，并且不排除再度創出新的歷史高點，而國內遠期銅價則將繼續補漲。操作上，獲利的投資者多單宜減磅持有，而未操作的投資者則應繼續觀望。北方期貨楊文虎MOBILE：139428322182005-6-4
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