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隨著全球銅交易所庫存再創(chuàng)新低，銅價上周一改近期的弱勢格局，在持倉量的配合下連續(xù)大幅上揚，3100、3200美元等一系列所謂技術阻力位的突破，已經(jīng)徹底改變了銅價原有的技術頹勢，而基金在3000美元上方再度進場做多，似乎已不僅是為了簡單的擠空。從表面上看，目前的高升水、低庫存為基金擠空提供了條件，但筆者認為更為深刻的基本面背景是全球銅供求的拐點至今尚未出現(xiàn)，在此大的背景下銅價不僅仍將維持高位運行，且仍可能再度全面創(chuàng)出新高，COMEX精銅連續(xù)6月3日再度創(chuàng)出新高的事實已經(jīng)表明，銅價的熊市仍未來臨。
雖然我們認為消費淡季的即將來臨仍將導致銅價步入季節(jié)性調整，而且前期銅價的調整也已經(jīng)充分的反映了市場對于未來消費淡季的預期，但只要銅市的供求拐點年內不能形成，即使銅價季節(jié)性的調整到來，銅價下行的空間也較為有限，長線沽空的時機仍是不成熟的。此外前期筆者著重強調了基金的交易行為可能對銅價季節(jié)性調整在空間和時間上的影響，只要基金持倉不轉為凈空，銅價的調整將很可能以時間換空間的形式出現(xiàn)。我們注意到當銅價跌破3130美元（120日均線）后基金實際上已處于全線虧損狀態(tài)，但是與去年第二季度相似的是基金并未選擇翻空操作，而是依托3000美元的支撐再度增倉多頭，這顯然意味著基金對于銅價未來的調整空間并不十分擔憂，而基金之所以敢于在美元持續(xù)大幅走高的情況下堅守多頭，唯一的理由就是全球銅庫存始終處于持續(xù)下滑的趨勢中，而庫存正是決定當前銅價的第一要素。盡管ICSG五月份的月報中顯示全球1-2月份精銅市場供給過剩2.4萬噸，但考慮到中國春節(jié)假期以及節(jié)前中國銅消費企業(yè)精銅采購決策上的失誤（在第二季度消費旺季前的空庫現(xiàn)象），我們認為該數(shù)據(jù)不能客觀反映實際全球的精銅消費，并且我們堅信1-5月全球精銅供給仍然是處于缺口狀態(tài)，二月下旬、五月初以及目前擠空行情的屢屢出現(xiàn)以及庫存水平的再創(chuàng)新低實際上就是對我們這種判斷最好的映證，而交易所庫存和現(xiàn)貨升水是目前我們所能夠把握的最為直接和客觀的指標，低庫存、高升水現(xiàn)象的長期維系顯然還絲毫體現(xiàn)不出所謂的供給過剩。美元的上漲一直以來都被部分市場人士作為導致銅價將走熊的主要因素來對待，但上周美元的大幅飆升并未能絲毫阻擋銅價上漲的步伐，且代表商品整體價格的CRB指數(shù)也同樣持續(xù)上漲。事實表明相對于供求，匯率因素仍然是較為次要的擾動因素，而市場中能夠真正體現(xiàn)供求關系變化的最直接的指標還是庫存。從目前銅交易所減少庫存的地區(qū)分布來看，主要集中在美國，不論是COMEX還是LME設在美國的庫存都呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢，這反映出美國精銅消費在經(jīng)歷了今年前兩個月的低迷后正在恢復。而中國，盡管目前滬銅與倫銅的比價已經(jīng)恢復到了中性的水平，但精銅進口仍在低位徘徊，國內銅供需缺口仍然只能依賴加大廢銅進口和挖庫存來彌補。如果這種低進口的趨勢繼續(xù)維持，即使第三季度國內精銅消費趨淡，對于庫存而言也很難有大幅的增長，這也勢必會在較大程度上制約銅價季節(jié)性調整的空間。從當前倫敦市場的持倉結構看，6月仍有兩個5%和1個10%部位的大空頭存在，而多頭已經(jīng)基本完成了向7月的遷倉，因此未來一兩周內這些大空頭部位的遷倉對于現(xiàn)貨升水仍將起到較好的推動作用，而現(xiàn)貨升水的繼續(xù)提高也有助于三月期銅價短期繼續(xù)維持強勢局面。由于銅價已經(jīng)越過了3200這一重要的技術阻力區(qū)，重新回到了3月初到5月初所形成的3200—3350的震蕩區(qū)間中，因此從技術上看，銅價已經(jīng)具備了再度測試甚至突破前期高點3339美元的可能性，因此只要庫存持續(xù)遞減的局面不能有效改變，銅價在六月份就仍有可能實現(xiàn)新的突破。
大連北方期貨 楊軍 2005/6/4
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