金保投資：銅市多頭思維意猶未盡(2)

　　近期美元走勢(shì)強(qiáng)勁，迫使去年九月份以來大規(guī)模進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)的宏觀基金選擇了平倉(cāng)離場(chǎng)，致使商品期貨價(jià)格承壓。截至5月17日，美元指數(shù)報(bào)收86.31，比5月10日上漲2.17%，與之相對(duì)應(yīng)，CRB指數(shù)從301.44下跌到294.09，跌幅達(dá)2.44%。

　　基金的快速撤離，是否意味著牛市的結(jié)束呢？這倒未必。

　　縱觀表中前兩次的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，基金都是兌現(xiàn)盈利完畢后集中平倉(cāng)離場(chǎng)的，從而造成了市場(chǎng)價(jià)格的大幅下跌。本輪情況也是如此，基金完成將凈多頭寸銳減至3321手，然而在這過程中基金并未改變持有凈多頭寸的狀態(tài)，凈多頭寸的減少并不意味著做空，這完全是兩種思維。目前只能說基金迫于外界壓力暫作離場(chǎng)，正如拳擊中的雙方，多方已經(jīng)將拳頭伸至空方的心臟附近，仍然不見得空方的繳械投降，手酸已是必然，與其懸在前方，倒不如縮回來以期待更強(qiáng)有勁的一拳，值得深思！

　　在這里，需要提醒的是，我們絲毫不能懷疑基金的控盤能力，正如我們不能懷疑中國(guó)政府的能力一樣，基金在原油期貨上都能控制自如，更何況是金屬銅呢？在基金沒有改變多頭思維之前，我們切不可“擅自行動(dòng)”，否則很有可能轉(zhuǎn)進(jìn)基金早就設(shè)好的套，先前幾次暴跌行情后的嘎然而止就是最好的體現(xiàn)。

　　關(guān)于倫銅技術(shù)圖表

　　技術(shù)上，本輪下跌后的交易重心仍遠(yuǎn)高于2005年1月4日，2004年10月13日暴跌后的交易區(qū)間，LME三個(gè)月銅整體向上的運(yùn)行節(jié)奏并沒有遭到明顯的破壞。但局部上，對(duì)二月中旬以來構(gòu)建的3120-3330美元的箱體形成向下破位，3338美元一線成為階段性的高點(diǎn)，這一點(diǎn)基本確立，而目前回升的阻力位料在3120/30美元，之后是3260/80美元，支撐位預(yù)計(jì)在2950/60美元，之后是2850/60美元。

　　牛市節(jié)奏仍在傳遞

　　滬銅各合約之間的價(jià)差(Spreads)

　　備注：現(xiàn)貨升貼水為當(dāng)日上海現(xiàn)貨價(jià)-當(dāng)月期貨合約收盤價(jià)，LME3表示LME銅市場(chǎng)的三個(gè)月升貼水， 蝶式基差=7月+7月-6月-9月。

　　支持我們對(duì)后市不以轉(zhuǎn)市論的一個(gè)重要因素在于現(xiàn)貨高升水以及各合約間巨大的倒基差結(jié)構(gòu)，這屬于典型的牛市特征。眾所周知，牛市的節(jié)奏總是由現(xiàn)貨市場(chǎng)向當(dāng)月合約傳遞，由近期合約向遠(yuǎn)期傳遞，如此周而復(fù)始，牛市氣息延綿不絕。

　　美元強(qiáng)勢(shì)令市場(chǎng)擔(dān)憂

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)八次上調(diào)基準(zhǔn)利率至3%，同時(shí)近期公布的美國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)明顯改善，三月份貿(mào)易逆差意外下滑到550億美元，進(jìn)而引發(fā)近期美元展開一波反彈行情，然而高額的雙赤字仍預(yù)示著美元尚未擺脫弱勢(shì)格局。

　　其實(shí)，就目前處于暴利階段的原材料銅而言，若是沒有基金的對(duì)沖行為，美元匯率的變化對(duì)銅價(jià)的影響甚微。據(jù)我們從國(guó)外的相關(guān)報(bào)道中所知，對(duì)沖基金在利用美元與銅價(jià)進(jìn)行對(duì)沖交易時(shí)較為保守，一般選擇拋售美元資產(chǎn)的同時(shí)買進(jìn)期銅，單向運(yùn)作。近期美元的強(qiáng)勢(shì)是誘發(fā)對(duì)沖基金平倉(cāng)離場(chǎng)的最根本因素，而反向?qū)�沖建倉(cāng)的可能性不大，畢竟銅市場(chǎng)現(xiàn)貨高升水所帶來的遷倉(cāng)成本是他們不得不考慮的。

　　我們的觀點(diǎn)

　　鑒于對(duì)以上基本面因素的分析，以及市場(chǎng)上諸多不確定因素的考慮，我們認(rèn)為，美元匯率變化所引導(dǎo)的資金流向仍將對(duì)銅價(jià)的趨勢(shì)起到重要的作用，六月下旬國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的消化能力料將倍受考驗(yàn)。若技術(shù)上測(cè)量，LME三個(gè)月期銅六月份整體上將運(yùn)行在2950-3130美元區(qū)間，任何單邊的有效突破都將深化上漲/下跌的幅度，更強(qiáng)勁的支撐、阻力位預(yù)計(jì)在2850/60、3260/80美元。

　　就具體操作上，現(xiàn)貨高升水和基差倒掛仍然限制了做空的意愿和動(dòng)能，維持區(qū)間思維將是六月份的交易基調(diào)。同時(shí)，也建議投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)喜好程度，咨詢公司相關(guān)交易、研發(fā)人員，參與相對(duì)較為安全的“投機(jī)之道”，比方蝶式套利、跨期套利等。

　　上海中期期貨經(jīng)紀(jì)公司 李金保

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