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行業(yè)周期性頂點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到
2003年以來(lái)銅(資訊 論壇)的牛市行情歸根到底驅(qū)動(dòng)因素是銅供需缺口的存在，2003年全球銅缺口是36萬(wàn)噸，2004年缺口是70.5萬(wàn)噸。從今年前兩個(gè)月的情況看，銅供求關(guān)系正在由缺口向過(guò)剩慢慢轉(zhuǎn)變。據(jù)國(guó)際銅研究組織最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-2月全球精銅市場(chǎng)過(guò)剩量為2.4萬(wàn)噸，而去年同期精銅產(chǎn)量缺口為23.6萬(wàn)噸。出現(xiàn)過(guò)剩的原因主要有兩點(diǎn)：一是經(jīng)過(guò)兩年
多的銅價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，世界范圍先前停產(chǎn)的銅礦陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量的增加集中在2005年體現(xiàn)出來(lái)。另一方面銅需求也有所萎縮。據(jù)統(tǒng)計(jì)前兩個(gè)月除中國(guó)銅消費(fèi)同比增長(zhǎng)4.3%以外，其他主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體美國(guó)、歐盟、日本的銅消費(fèi)都出現(xiàn)了不同程度下降。因此，當(dāng)銅價(jià)上漲的基礎(chǔ)發(fā)生動(dòng)搖時(shí)，價(jià)格逆轉(zhuǎn)也成為必然。
另外，近日銅價(jià)暴跌，在很大程度上也與美元走強(qiáng)有關(guān)。3月份以來(lái)，美國(guó)貿(mào)易赤字明顯改善；前不久公布的美國(guó)4月份預(yù)算結(jié)余也上升至577億美元，同比增長(zhǎng)2.28倍，是近三年的最好水平。這些都表明美國(guó)貿(mào)易赤字和預(yù)算赤字問(wèn)題有所好轉(zhuǎn)，從而帶動(dòng)了美元走強(qiáng)。而銅價(jià)往往與美元走勢(shì)相反，因此我們認(rèn)為投資者預(yù)期美元走強(qiáng)是銅價(jià)回落的第二個(gè)重要原因。
我們對(duì)銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，銅行業(yè)周期性頂點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到。下半年銅價(jià)將回落至2800美元／噸左右，全年平均銅價(jià)在3000美元／噸左右。2006年銅價(jià)預(yù)計(jì)進(jìn)一步回落至2730美元／噸。因此，對(duì)銅行業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)降為中性。但我們對(duì)行業(yè)中的龍頭企業(yè)仍然看好，例如銅都銅業(yè)等仍會(huì)逆周期而上，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力比較強(qiáng)
銅上市公司投資機(jī)會(huì)是銅價(jià)上漲帶來(lái)的，生產(chǎn)成本相對(duì)于價(jià)格來(lái)講，波動(dòng)幅度很小。并且，銅礦自給率提高；企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)；運(yùn)用新工藝技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，銅上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本會(huì)逐步呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此，我們認(rèn)為投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注銅價(jià)格，而不是成本。
在銅的生產(chǎn)成本構(gòu)成中，原料在成本中比重最大。煤電油運(yùn)等由于所占比重小，并不是成本上升的決定性因素。我國(guó)銅礦資源緊缺，銅企業(yè)原料自給率低，必須通過(guò)外購(gòu)和大量進(jìn)口來(lái)滿足生產(chǎn)需要。自產(chǎn)銅精礦毛利率能達(dá)到40%左右，而國(guó)內(nèi)采購(gòu)銅精礦生產(chǎn)陰極銅毛利率在10%左右，從國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦毛利率更低。因此，我們認(rèn)為銅企業(yè)降低成本，最主要的途徑是提高原料自給率。上市公司主要采取的方式有：收購(gòu)母公司礦山資產(chǎn)；與國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的原料供應(yīng)；到海外找資源，參股海外礦山等等。目前上市公司銅礦自給能力已經(jīng)明顯增強(qiáng)，但還要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)期才能大幅度提高自給率。
銅企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力比較強(qiáng)。除了電力設(shè)備行業(yè)受到銅價(jià)上漲帶來(lái)成本增加壓力較大，其他用銅量比較大的行業(yè)如空調(diào)、冰箱、汽車等承受銅價(jià)上漲能力都比較強(qiáng)。究其原因，是因?yàn)殂~在這些產(chǎn)品單位用量很小，銅材料成本占總成本比重小，銅價(jià)上漲對(duì)它們來(lái)講無(wú)足輕重。電力設(shè)備行業(yè)則承受著較大的成本上升壓力。電力行業(yè)銅消費(fèi)占銅總消費(fèi)量的50%-60%，是用銅大戶。據(jù)我們的測(cè)算，2003年每千瓦裝機(jī)容量銅成本占到產(chǎn)品成本的12%，2004年這個(gè)比例上升至19%，如果按目前銅價(jià)33000元／噸計(jì)算，這個(gè)比例將升至23%。成本的上升極大地?cái)D壓了電力設(shè)備的毛利潤(rùn)。
因此，我們的觀點(diǎn)是，銅行業(yè)的機(jī)遇在于“價(jià)格上漲”，而危機(jī)并不在于“成本增加”。成本具有相對(duì)的剛性，價(jià)格受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素的影響，彈性非常大。
(執(zhí)筆張芳)
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