金保投資：5月16日套利基金操作

　　對于近期滬銅(資訊 論壇)市場持倉量的持續增加，市場人士反應不一。有人認為，這是對2-3月部分資金的理性回歸，尤其是在周邊大連、鄭州市場尚缺乏良好的投資機會之際。也有金融分析師稱，國內市場區別與國際市場最大的不同，不在于市場結構上，也不在于交易機制上，而在于市場屬性上。我們常聽到有關倫敦市場對沖基金興風作浪的報道，他們瘋狂的采用商品期貨，尤其是頗受親萊的基本金屬，對其匯市上的頭寸進行保值，足以見得其金融屬性。而近期，國內滬銅市場開始炒作有關人民幣升值、房產新政策等相關金融市場的焦點問題，投資人往往把對此的分析與判斷作為入市的理由與前提，我們姑且不論這種行為的可靠性，這也在另一個側面反映出，國內市場走場成熟的表現，從判斷價格漲跌的單純的“賭場”，演變成發現價格、套期保值的商品市場，進而向金融屬性的理性過渡。

　　【現貨動態】

　　LME銅進口成本 == (LME三月銅 +/- 現貨三個月升貼水 + 上海銅與LME銅升貼水) * 匯率 * (1+關稅稅率) * (1 + 增值稅率) + 其他費用

　　短評：今日上海地區現貨進口升水銅報價對當月期貨合約貼水200元左右，受期貨價格超跌反彈影響。

　　上周現銅市場利空消息不斷，在進口銅數量增長及外盤金屬大跌影響下，現銅價格連續幾天大幅下跌，而在最后交易日，期市銅價有所上漲。目前現銅緊缺情況未有明顯改善，預計市場心態平和之后，現銅價格將逐步趨于穩定。

　　【套利分析】

　　短評：從圖標上可以看出，各期比價均有出現止跌回升的跡象，尤其是五月的同期合約比價達到11.0207，謝幕前的表演甚為搶眼。本周到目前為止，尚沒有關于本周進口銅到港的消息，此前在銅價暴跌時觀望的消費商又重新進場。

　　投資人選擇507作為主戰場積極介入，日內505合約減倉2790至3380手，按此計算，交割量僅5-6千噸，507合約增倉2978手，達到81160手。今日近月505、506表現較為強勁，后者與現貨價1800余元的價差仍是支持上漲的最主要因素，而遠期則在技術性的賣壓下未有上乘的作為，也許買近拋遠正是我們需要考慮的一種交易模式。關注后面幾個交易日506的回補差價行為。

　　自春節一來，LME三個月價差幾乎都是維持在150美元小幅波動，而上海市場上漲的幅度較大，一度逼近4700元，近期伴隨著銅價的下跌，三個月價差也回落至3890元，從圖表上來看，3500元以上的價差都比較合理，短期仍有擴大的趨勢。

　　操作上，建議買506拋出509合約，同時正套頭寸也相應遷至遠月。

　　【今日交易】

　　【基金持倉】

　　備注：20050725合約對三個月銅升水+29美元。

　　【資金管理】

　　備注：今日滬銅市場各合約均出現一定程度上的抗跌與回升，而盤中LME價格變化微小，在一定程度縮減了收益率，但這似乎并不能真實反映兩個市場的價格。筆者運作較為謹慎，倉位一般超過50%，若美元資本按照1：8.28折算，今日總資本的收益率約為3.33%