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□華聞期貨 任經(jīng)文
隨著銅(資訊 論壇)價在歷史高位的震蕩時間不斷延長，投資者對后市的判斷分歧越來越大，在此筆者將依據(jù)Bloomsbury礦業(yè)經(jīng)濟研究提供的銅價定價模型，來分析現(xiàn)階段期銅市場的狀況。根據(jù)該模型，市場的長期趨勢由三個變量決定：工業(yè)生產(chǎn)、庫存及美匯的波動。其中工業(yè)生產(chǎn)和庫存集中反映了市場供需求面的關(guān)系，而匯率波動則為市場主要的外圍影響
因素。
歷史高價對需求影響不明顯
數(shù)據(jù)表明，我國近4年來的精銅消費增長率一直保持在10%-20%。2004年，國內(nèi)的精銅消費率為11.3%，高居世界首位。而今年頭兩個月國內(nèi)銅加工材產(chǎn)量在2004年同期較高的基礎(chǔ)上仍同比增長超過14%，即當國內(nèi)銅價運行在31000-32000較高區(qū)域時，國內(nèi)的消費并沒有受到影響。從全球增長的情況看，在2001年-2003年中，全球消費的增長很大比例依賴于中國需求的增長，在2003年中國需求的大幅增加直接導(dǎo)致了全球供應(yīng)缺口的出現(xiàn)，但值得我們注意的是2004年，隨著銅價的高位震蕩，中國的需求增長出現(xiàn)放緩的跡象，其消費增量在全球消費量中所占的比例有所減少。2005年后，美國及歐洲需求的增長減輕了中國需求對全球需求的影響力。
結(jié)合以上兩點，我們認為，從去年開始的超高價位并沒對中國及全球需求造成很大的影響。而根據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)的報告,2005年全球精銅產(chǎn)量仍存在25.90萬噸的缺口。
歷史低庫存繼續(xù)提供支撐
近期銅交易所庫存出現(xiàn)了一定幅度的回流，但庫存增加的幅度相比去年12月份和今年2月份的兩次回流明顯要小，庫存回流主要體現(xiàn)在LME市場，庫存的增加也大多集中在歐洲，而作為全球主要消費區(qū)域的中國市場和美國的COMEX市場的庫存仍呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。當前庫存回流的主要原因極可能與前兩次庫存回流相仿———空方嚴重被擠后不得已的履約行為，而非銅供求向過剩轉(zhuǎn)化的信號，因為現(xiàn)貨升水并未隨著銅交易所庫存的回流而同步走軟，銅庫存總體上震蕩走低的趨勢也未改變。
匯率波動對銅市影響偏中性
我們認為匯率對銅價的影響力次于供需面對市場的影響力。鑒于美元走軟及通脹的預(yù)期，國外一些宏觀基金大舉進入商品市場對其投資組合進行保值。但就美元本身的走勢來看，我們不認為在中期內(nèi)市場有進一步走軟的可能。
一方面，美國經(jīng)濟增長率在此輪經(jīng)濟循環(huán)中遠高于歐洲及日本等其他發(fā)達經(jīng)濟實體，這在很大程度上就限制了市場重現(xiàn)上個世紀70年代布雷頓森林體系崩潰后美元巨幅貶值情況的出現(xiàn)。從政治意義上看，此輪美元的貶值仍維持在美國政府的控制范圍之內(nèi)。而今年美國政府官員不止一次在公開場合表示將采取措施解決引發(fā)美元大幅貶值的“雙赤字”問題。此種態(tài)度與2003及2004年中“讓市場決定貨幣定價”的態(tài)度相比有了很大的改變。
另一方面，從市場走勢來看，3月22日美聯(lián)儲的第七次加息成為了3月美元大幅反彈直接誘因，而對比市場在前六次升息后波瀾不驚的反應(yīng)，我們認為中期內(nèi)美元單邊走軟的市場氛圍得到了很大的改觀。但從時間上看，市場在經(jīng)歷了如此巨大的熊市后往往需要一到二年的時間構(gòu)筑底部，希望在一到二個月美元出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)是不太現(xiàn)實的。故從中期上看，外匯市場對銅價的影響將是偏中性的。
人民幣升值預(yù)期影響大
我們認為在未來的2-3個月中人民幣升值的不確定性將成為影響滬銅基本面的最大外因。我們對升值的時間推斷，只能根據(jù)近期政府官員發(fā)表的一些言論。溫總理有關(guān)“出其不意”及“在短期內(nèi)不會有太大變動”的言論使我們很難估算出具體的政策出臺時間。但我們唯一可以確認的是，近期美元的重新走強在一定程度上減緩了人民幣升值的壓力。
通過以上對各方面因素的分析，我們認為在未來的2-3個月內(nèi)，因全年供應(yīng)缺口的存在和歷史低位的庫存，倫銅仍將維持3000點之上的高位震蕩。
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