金保投資：4月25日套利基金操作

　　【現貨動態】

　　LME銅(資訊 論壇)進口成本 == (LME三月銅 +/- 現貨三個月升貼水 + 上海銅與LME銅升貼水) * 匯率 * (1+關稅稅率) * (1 + 增值稅率) + 其他費用

　　短評：盡管現貨價格有所回落，但幾乎沒有成交，上海現貨銅價只作為賣出方報價參考。另據可靠消息稱，近期將有大量進口銅到貨。

　　【套利分析】

　　短評：從圖標上可以看出，近期相對合約的比價上漲得很快，目前基本上都恢復到10以上。顯然這樣的比價狀況非常有利于進口貿易的運作，消費旺季的有銅進港似乎并不足以引起大家的普遍關注，但是，一旦在節后，隨著船期的集中臨至，目前國內現貨銅價對五月期合約升水近1500元的格局還能維持多久呢？

　　當然，我們嘗試運作正套，從去年的后半年到目前為止，尚不多見。一方面也是與市場上的相關消息題材有關。近日在我國公布一季度GDP數據后，市場有觀點認為一季度外貿盈余增加了人民幣匯率制度改革的壓力，而經濟增速過快又帶來了人民幣加息預期。市場人士還認為美元匯率的大幅走低雖然在很大程度上造就了銅價的大牛市行情，但目前美元長期的貶值策略必將加大人民幣升值的壓力，從而可能對國內銅價帶來不可估量的威脅。

　　有經濟學家認為今年一季度進口順差增量占據了GDP增量的81.1%，其基本原因是人民幣真實匯率下降，自2002年以來，美元一路走跌；在與美元名義匯率保持穩定的情況下，人民幣匯率基本隨美元而下跌。當然也有不少經濟學家認為人民幣并沒有被嚴重低估，如果要調整人民幣匯率，也應是小幅調整。

　　也許流言總歸是流言，但是既然是存在的，也許就是合理的。我們雖不能帶有挑剔的眼光來看待問題，但事實是近幾個交易日滬銅顯示出明顯的弱勢，市場似乎更樂意接受“加息”或“升值”。

　　【筆者忠告】

　　套利頭寸鑒于目前的市場格局，介入正套，無可厚非。若僅僅基于此，盲目追空滬銅，并不可取。筆者也不愿意過多的闡述我們反對的理由，僅僅把目光轉向目前的市場結構。眾所周知，牛市的節奏總是由近月向遠月傳遞，只要供求關系這一本質因素沒有發生改變之前，牛市的這個龍頭依然強勁。既便是出現了升值的狀況，銅價也不會就此轉勢走熊，短暫的下跌之后將出現更好的買點。

　　所以從操作角度來講，如果是出于謹慎的策略，銅市多單可以考慮在五一長假之前選擇減磅或者平倉，但如果僅僅是因為人民幣升值的題材選擇建倉做空去博去賭就太不值得了。值得注意的是目前上海市場現貨貨源仍然緊張，五一長假之后，滬銅五月合約即將面臨交割。而且，現在的逆價差結構對于空頭而言，仍需留意過節的持倉成本。

　　【持倉分析】待完善。

　　【交易明細】

　　【基金持倉】

　　【資金管理】