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金瑞期貨 黃守鋒 鄺波
昨日滬銅(資訊 論壇)大幅下跌，應該說是空頭歡欣鼓舞的一天，當月合約最終以跌停板報收。已經在高位僵持很久的行情終于在今天爆發，主力合約的成交量創下一個多月來的新高。從整個盤面的情況來看：1、國儲的平倉盤導致了當月合約迅速下挫；2、在當月的帶動下，起初表現較好的遠月合約也出現了大幅度的下跌。這場“血雨腥風”最終以國儲不
接貨而結束，現貨價格出現了正常的理性回歸。
本波國內行情的“始作俑者”仍然是國儲，國儲的一舉一動已經對行情產生了很大的影響。前幾交易日在傳言接貨的情況下，加上倫敦銅價走勢的配合，價格出現連續逼倉的行情：空頭的平倉盤使得當月合約創下了36700元/噸的天價。但是昨日國儲的4月合約多頭頭寸卻戲劇性地全部平倉，而且將倉位移到7月合約。難道國儲又將在7月接貨？如果這樣的話，行情的巨幅震蕩不可避免。
對于后期的行情，我們認為：1、銅的基本面并沒有發生明顯的變化：經過前期高銅價的煎熬，消費者已經很普遍地接受了33000元/噸的價格，可以說消費者可接受的心理防線已經上移； 2、從持倉量來看，即將進入當月的5月合約持倉量仍然偏大，可以說非理性的市場仍然在延續。在現貨緊張的背景下，5月、6月、7月合約都有可能繼續延續逼倉的行情。因此在目前市場情況下，不宜過分看空； 3、從歷史的統計來看，四月、五月仍然是銅的消費旺季。但是國內的產量卻沒有出現大量地增加，供應增加的速度仍然不及消費增加的速度。因此總體來看，我們對二季度的銅價仍然保持相對樂觀的態度，由于前期漲幅過大目前出現回調不可避免，但是行情是否出現逆轉還需要觀察。4、倫敦的銅價已經連續三天出現了50美元的大陰線，價格出現了大幅的回撤。筆者認為主要是基金利用圖表上的假突破開始新一輪的多頭平倉。另外值得關注的是：四月下旬因基金向遠月遷倉而引發的價格震蕩已經展開。當然當銅價下跌至3180附近后，市場是否會進一步的大幅回撤，很大程度上取決于位于3100至3150之間的關鍵性止損單能否被擊出，這也是本輪銅價的頂部是否已經在3338美元形成的關鍵。
從操作上來看，行情在頂部比較難以把握。我們可以把目光投向滬銅的基差市場，選擇風險收益比相對穩定的跨期套利。從最近我們的觀察來看，確實存在比較好的投資機會。左圖為當月對相對三月基差和銅價的關系圖。圖中可以看到基差的變動存在比較明顯的規律：基差的高點出現在每個月的10-15日之間，交割過后基差會出現一定的回落。在目前對市場相對不明朗的情況下，我們考慮拋近期買遠期的跨期套利(拋5月合約的同時，買入等量的7月或者8月合約)，如果價格在目前的位置就出現單方向的波動，就將相反的套利頭寸平倉。當然，考慮跨期套利仍然以國內的升水為依據。目前進行拋近買遠的基礎是：國內現貨緊張會暫時告一個段落，國儲不接貨和3萬噸銅的到港會暫時緩解目前現貨緊張的狀況，現貨升水也相應得會出現回落。如果現貨升水再次上揚的話，考慮將拋近買遠的頭寸平倉，并考慮建立相反的套利頭寸。
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