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金瑞期貨 鄺波 黃守鋒
近期國內外銅(資訊 論壇)價走勢明顯分化。國內銅價在低庫存和國儲收儲傳聞的影響下，突破了震蕩區間后大幅上揚，當月合約已經接近了36000元/噸的高價。從最近的市場來看，不管是上海還是倫敦成交均非常清淡，價格在上有壓力下有支撐的合力作用下窄幅震蕩，成交量有遞減的趨勢。
引發內外走勢分化的導火索是有市場人士預期國儲局將在4月份接受10000噸期銅交割。在此之前，國儲已經在3月份接受了一萬噸的交割。同樣是收儲一萬噸，為什么銅價在3月卻沒有出現這樣爆發性的行情呢？顯而易見的是，3月上海交易所的庫存水平遠高于現在。由于2月份恰逢農歷新年，加上今年銅價高企，許多中小企業都紛紛延長假期，市場消費相對疲弱。低消費緩解了現貨的緊張情況，庫存逐漸恢復，國家儲備局3月份的補庫行為并未給市場帶來多大沖擊。但由于2、3月份比價不理想和船期延誤等原因，3月份的電解銅進口狀況并不樂觀，今年頭兩個月精銅的進口量同比下降了16.5%。在國儲交割采購一萬噸后，交易所庫存一度下降至1.63萬噸，為1997年8月以來的最低水平，現貨再度緊張，升水高達千余元。除了電解銅短缺外，監管當局的一紙風險提示也加快了空頭平倉的步伐。空頭恐慌性的平倉引發了此次行情的突破。
相比之下，LME顯得平淡得多，既缺乏主動性的買盤，也缺乏主動性的賣盤。筆者認為目前的空頭主力要么是保值性的生產企業，要么是實力強大的投機者。保值性的賣盤不會主動打壓銅價，而實力強大的投機者在缺乏相應的基本面配合時也不會貿然發動行情，主動性的賣壓在市場上體現的并不明顯。另一方面，基金持倉過于龐大而且集中體現為CTA基金，面對著沒有止損的對手，其推動銅價上漲的決心并不強烈。即使在國內出現空頭砍倉的情況下，倫敦銅價仍是按兵不動。
低庫存加上國儲采購擊潰了空頭的心理防線，點燃了多頭追高的熱情。但筆者認為，目前還有許多不確定的因素。
首先，去年12月時也有傳言稱國儲將采購3萬噸期銅，但事實上國儲在臨近交割時大幅移倉，最終僅接受了1萬噸銅的交割，銅價應聲而落。國儲放棄3萬噸交割的具體原因不得而知，但筆者推測，巨量交割導致的現貨價格大漲與國家穩定價格抑制通脹的基本政策背道而馳，這很可能就是國儲放棄巨量價格的重要因素之一。目前的銅價已經遠遠高于去年12月份，這種因素是否將繼續發揮作用呢？高位追多的投資者也應該警惕了！
其次，隨著國內銅價的大漲，內外比價不斷回升，進口條件持續好轉。核算進口成本可以發現，理論上進口精銅貿易已經開始小幅盈利了，這是去年10月份以來的第一次。這說明了兩點，一是進口困難的局面可能將改變，二是比價修復使過去半年來盛行的反套資金將進一步離場。兩種市場特征的改變意味著市場結構將步入轉折期。
此外，國儲收儲后銅資源僅僅是由市場流向了國儲的倉庫，并沒有被消耗掉，而且隨時都可以重新流入市場，因此這僅僅會改變短期的供給狀況，對長期基本面的影響并不大。而且隨著貿易條件的好轉，5月份的進口量將明顯好于前期，市場的供給將進一步改善。加上國內廠商產能的增加，例如云銅檢修完成后月產量增加了5000-7000噸，金川年產8萬噸的陰極銅生產線的投產。但這些對短期內銅市場的影響會比較小。我們認為在短期內仍會上漲，特別是前期表現平靜的倫敦市場上漲的力度會比較大，銅價將引來最后一波的漲勢，之后銅價將會出現回調。操作上，面對銅市“最后的瘋狂”，不宜輕舉妄動，應該理性地觀望。
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