金保投資：4月11日套利基金操作

　　SRB四月“乘火打劫”？

　　【基金經(jīng)理】

　　李金保，畢業(yè)于華東理工大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系，現(xiàn)就職于上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司，擔(dān)任運(yùn)作部主管。自入市以來，一直專注于金屬市場的分析，研究和運(yùn)作，并積累了豐富的實(shí)戰(zhàn)操作經(jīng)驗(yàn)，尤其是在銅期貨期權(quán)上。

　　主張理性投資，熱衷于尋找相對安全的“投機(jī)”之道，比如套利操作，模型化交易等，并擅長于統(tǒng)計(jì)模型的建立和數(shù)據(jù)庫的完備。

　　投資理念：學(xué)做膽小的老鼠，生存才是硬道理。

　　【運(yùn)作范疇】

　　跨 市：利用同一商品在不同交易所之間的正常比價(jià)出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對沖而獲利；

　　跨 期：利用同一商品在不同交割月份之間正常價(jià)差出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對沖而獲利；

　　期 現(xiàn)：利用同一商品在期貨與現(xiàn)貨市場之間的差價(jià)出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行交割而獲利；

　　跨品種：利用兩種不同的、關(guān)聯(lián)的商品之間正常價(jià)差出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對沖而獲利。

　　【現(xiàn)貨狀況】

　　LME銅(資訊 論壇)進(jìn)口成本 == (LME三月銅 +/- 現(xiàn)貨三個月升貼水 + 上海銅與LME銅升貼水) * 匯率 * (1+關(guān)稅稅率) * (1 + 增值稅率) + 其他費(fèi)用

　　短評：今日上海地區(qū)現(xiàn)貨智利銅報(bào)價(jià)對當(dāng)月期貨合約升水350元左右。今天銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，庫存少、現(xiàn)貨緊依然是價(jià)格上漲的主要原因。另外，本周末將是四月合約的最后交易日，請投資者密切關(guān)注交割情況，尤其是國儲近期關(guān)于接貨的態(tài)度。

　　短評：我們認(rèn)為，盡管近期進(jìn)口狀況得到明顯改善，但周一結(jié)合盤面來看，似乎并沒有對市場形成壓力，反而在現(xiàn)貨市場，由于出貨快而引起貿(mào)易商的惜售心理，前期市場傳言的進(jìn)口銅在上周陸續(xù)到貨，因?yàn)槭瞧囱b箱船，所以是一部分一部分陸續(xù)到貨，到貨數(shù)量在 2萬噸左右，低于先前的傳言 3萬噸。貿(mào)易商估計(jì)仍有五千噸智利 CCC銅被留存以期待更高的價(jià)格。上周五上海期銅庫存增加 5830噸，或許已經(jīng)部分反映了進(jìn)口因素。但據(jù)了解近期沒有新的進(jìn)口消息，判斷現(xiàn)貨市場很快將恢復(fù)緊張局面。

　　【持倉分析】

　　短評：上周上海期貨交易所銅庫存小幅增加5830噸至22157噸，盡管如此，面對現(xiàn)貨市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)，市場對于庫存的增加表現(xiàn)得相當(dāng)?shù)哪�視，并懷疑其真�?shí)性。對此，我們姑且不論，把目光轉(zhuǎn)向504當(dāng)月的持倉上。

　　目前空頭主力的建倉成本估計(jì)在28000-29800元區(qū)間，目前正背負(fù)著巨大的虧損，這是他們必須要面對和正視的。一方面，伴隨著進(jìn)口狀況的改善，他們可以選擇進(jìn)口或者是在現(xiàn)貨市場上采購，如此，他們必須承擔(dān)較高的現(xiàn)貨升水以及進(jìn)口升水，同時(shí)在現(xiàn)貨市場和國際市場的采購行為也極易導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格與國際銅價(jià)的齊步上漲行情，從而反過來又可能推動上海期價(jià)的上漲，如此惡性循環(huán)，空方可能更加被動。

　　當(dāng)然，空方可以直接在期貨市場止損出局。據(jù)我們估計(jì)，目前504合約上約3000余手空頭虛盤，他們的止損勢必會保守的估計(jì)也可能使得銅價(jià)在目前的水平上再度上漲600-800元左右，進(jìn)而帶動遠(yuǎn)期銅價(jià)再上一臺階。

　　然而，504合約多頭有沒有可能放空頭一馬呢？

　　答案是否定的。從目前504合約多頭的持倉分布來看，截止4月11日主力多頭---中糧期貨席位仍然持有1785手凈多頭寸(2200手多單， 415手空單)， 結(jié)合去年12月市場中傳說的國儲SRB(Storage Resource Bureau)需補(bǔ)庫3萬噸以及近幾個月中糧席位的交割情況看，4月份國儲通過中糧席位繼續(xù)接貨1萬余噸的可能性極大。

　　若果真如此，5月份國內(nèi)銅供應(yīng)料將更加緊缺，考慮到五一長假以及第二季度國內(nèi)消費(fèi)旺季的因素，國內(nèi)銅的供應(yīng)緊張狀況將達(dá)到階段性的頂峰，并極可能在國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格上有所體現(xiàn)。這種情況只有在第三季度銅消費(fèi)淡季到來后才可能有明顯的緩解。

　　綜上所述，我們傾向性認(rèn)為目前國家儲備局的補(bǔ)庫行為有可能造就了上海市場的“軟逼倉”，進(jìn)而帶動銅價(jià)整體再上一臺階，LME銅價(jià)料將突破3300美元一線，運(yùn)行區(qū)間有望上推至3300-3380美元區(qū)間。

　　【價(jià)差分析】

　　短評：從目前的數(shù)據(jù)來看，銅市三個月的價(jià)差再次企穩(wěn)回升，尤其上海市場，伴隨著現(xiàn)貨價(jià)格的攀升，相對于22157噸的庫存來說，當(dāng)月504期貨合約仍有4980手的單邊持倉仍過于顯眼。

　　從套利角度來看，目前4-7三個月價(jià)差達(dá)到3660元，遠(yuǎn)高于LME市場152美元，相對于LME市場的理性運(yùn)作，我們只能判斷滬銅市場的價(jià)差結(jié)構(gòu)是不盡合理的，伴隨著現(xiàn)貨銅價(jià)的高位運(yùn)行，勢必會對遠(yuǎn)月多頭的增持信心有相當(dāng)?shù)募�勵作用，遠(yuǎn)月的補(bǔ)漲行為料將看到，尤其是反套主力已經(jīng)逐步移師遠(yuǎn)期。

　　【比價(jià)分析】

　　短評：正如兩市各合約的價(jià)差結(jié)構(gòu)，目前近遠(yuǎn)期的比價(jià)呈現(xiàn)遞減的格局，有利于“買國內(nèi)拋倫敦”套利頭寸的持有，預(yù)計(jì)此狀況伴隨著滬銅當(dāng)月空頭的砍倉仍將延續(xù)一段時(shí)間。

　　就操作上，原有頭寸持有，冒進(jìn)的投資者可以適當(dāng)選擇遠(yuǎn)月介入。

　　【交易明細(xì)】今日無交易。

　　【基金持倉】

　　【資金管理】

　　【基金聲明】

　　保證金：銅、鋁：10%；

　　手續(xù)費(fèi)：銅：6/萬；鋁：25元；

　　公正性：所有交易均按照北京時(shí)間15：00市場價(jià)格或預(yù)定價(jià)格成交；

　　流動性：充分考慮到實(shí)盤交易中，由于市場容量等造成的限制性因素。

　　【實(shí)盤加盟】

　　封閉式：500萬人民幣以上獨(dú)立帳戶封閉式運(yùn)作；

　　共同式：100-500萬人民幣共同帳戶封閉式運(yùn)作；

　　開放式： 50-100萬人民幣團(tuán)結(jié)帳戶開放式運(yùn)作，季度清算。