特變電工期銅折翼 陳九霖式投機在A股市場重現

　　作者：郝遠超

　　從2004年持續至今的期銅牛市給大多數期貨投資者帶來不菲的收益，然而對于特變電工(資訊 行情 論壇)(600089)的投資者來說，這樣的牛市也會給他們帶來麻煩。年報公布前一周(3月7日～3月11日)，特變電工股價累計下跌12.9%，成為滬市單周跌幅最大的個股。在隨后公布的2004年公司年報中，投資者們找到了令他們震驚的答案：2004年，特變電工在期 銅市場上爆出4500萬元的巨額虧損！

　　3月16日，公司證券事務代表焦海華在接受采訪時告訴記者，特變電工參與期貨交易的部門正在收集、整理相關數據，并將在適當的時候對外披露上述信息。同日，新疆證監局上市處相關人士在接受記者采訪時表示，目前尚無法確認特變電工在期貨交易中是否存在違規行為，同時，他拒絕透露監管方對此的態度和下一步動作。

　　蹊蹺巨虧

　　3月15日，特變電工公布的2004年年報顯示，公司去年實現凈利潤9521萬元，同比下降14.45%。但其2004年三季報顯示，特變電工去年前三季度已實現凈利潤1.01億元，表明公司在第四季度出現了虧損。

　　3月9日，特變電工放量大跌，當時的分析認為，導致股價大幅下跌的主要原因，是生產變壓器的主要原材料——硅、鋼價格大幅上揚，導致公司成本增加。隨后發布的公司年報證實了這種觀點。特變電工在年報中坦陳：“公司凈利潤下降14.45%，是由于變壓器、電線電纜的主要原材料硅鋼片、銅、鋁價格大幅上漲，其中硅鋼片上漲近一倍，公司原材料成本大幅上升，致使產品毛利率降低”。

　　然而出乎所有人意料之外的是，公司年報同時披露，已轉入主營業務成本的套期合約虧損金額高達4254.61萬元。2004年，公司為了應對原材料上漲的影響，對銅、鋁等原材料采用了期貨套期的辦法，但由于銅、鋁期貨價格發生大幅度波動，這些交易出現了巨額虧損。

　　據特變電工財務部的一位工作人員介紹，公司在套期保值交易中的虧損，在報表中反映為主營業務成本增加。另一部分期貨交易虧損250.7萬元，則直接記入利潤表，導致利潤減少。

　　這位工作人員同時表示，公司2004年前三個季度營業費用為1.84億元，而第四季度一個季度就達0.98億元，使公司在主營業務收入增長的情況下，第四季度賬面出現虧損。

　　3月16日，年報公布后的第一天，特變電工股價跌幅程度再次達到8.13%，收盤于8.19元。

    中航油翻版?

　　從公司年報來看，期貨套期合約交易的失敗，是特變電工的最大一筆虧損。然而結合2004年期銅市場的走勢來看，虧損顯然有悖常理。

　　特變電工2004年上半年財務數據顯示，去年上半年公司在期貨投資上還有141.9萬元的收益，主要的虧損應發生在下半年。但2004年期銅價格基本一路走高。至2005年3月16日，倫敦金屬交易所期銅價格收報每噸3238美元，較一周前上漲了40美元。同日，上海期銅高開高走，強勁上揚，各主要合約收盤價格大幅上漲，漲幅在570元～930元間，其中主力0505合約收報每噸32070元。

　　“在國際銅價持續上漲的背景下，特變電工作為銅的需求方，其套期保值的做法應該是買入期銅，從而規避未來原材料上漲的風險。”上海一位從事期貨交易分析的業內人士認為：“特變電工應該清楚這種行情短時間內不會改變。造成交易虧損的惟一原因只能是做空，這是典型的投機行為，與去年發生的中航油事件相似。”

　　而特變電工的證券事務代表焦海華則堅持認為，公司一直做的都是套期保值交易。她在接受記者電話采訪時稱：“即使是套期保值，交易品種在價位較高時，只要稍微跌一點，保證金就會跌得沒有了，所以才會發生虧損。公司并不存在因做空而導致強行平倉的行為。”

　　但事實上，自2004年3月以來，期銅價格就基本上沒有下跌，焦海華的說法顯然值得推敲。

　　違規投機？

　　“3月9日，特變電工股價大幅下跌之前，關于此前的期貨交易，已經成了公司內部的敏感話題。”一位知情人士說。

　　這位人士透露，造成虧損的主要原因是特變電工的子公司在期銅交易上私自做空，而沒有向總公司匯報。

　　“這個公司的行為可以說是好心，但做了壞事。他們的初衷也是想為公司多創造利潤，但估錯了行情。套期和投機本身就很難界定，贏虧也是在一線之間。”知情人士說。

　　“下面各個單位確實也在做期貨，但做的都是他們自己的合約”。焦海華說。她同時否認了特變電工期貨交易是通過第二大股東上海宏聯創業投資有限公司進行的說法。“公司有在期貨經紀公司開設的獨立賬戶，也是我們自己進行交易，與上海宏聯創投無關。”

　　新疆的一位期貨界人士則認為，除套期保值者外，期貨市場里也充斥著各種投機分子。前者想規避風險，后者則是利用買賣差價來獲取利潤。而當套期保值交易者在商品價格上漲時，滋生投機想法也很正常，　　因為他們已經擁有現貨，同時也可以在期貨市場中采取賣空策略。

　　這位人士透露，新疆有許多上市公司的主營業務與期貨交易品種有關，加之新疆又是這些交易品種的主產地，比如棉花。這些上市公司或多或少都在從事期貨交易，因此也存在一定的投機行為。

　　“期貨交易給特變電工造成的虧損，其他公司應引以為戒。以避免給投資者帶來損失。”這位人士評價。

　　“目前，公司已經停止了期貨交易。今后仍會繼續做期貨，但會很謹慎。”焦海華最后對記者說。

　　“我們也是今天才從媒體上知道這一消息，對于特變電工在期貨交易中是否存在違規投機行為，還不方便下結論。”3月16日，新疆證監局上市處的一位人士在接受記者采訪時表示。同時，他拒絕透露監管方對此的態度和下一步動作。

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　　套期保值

　　所謂套期保值，就是在期貨市場上買進(或賣出)與現貨市場數量相當、但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(或買進)期貨合約來補償和沖抵因現貨市場上價格變動所帶來的實際價格風險。

　　不難看出，套期保值交易的目的就是最大程度地減少因價格波動風險所帶來的不利后果。對特變電工這樣需要大量的銅作為重要原材料的企業來說，參與交易的主要目的是為了當銅價后市下跌時對現貨銅進行保值，而在期貨市場上拋空期銅。當后市銅價下跌時，拋空期銅的獲利將彌補其在現貨市場上的損失。