逼倉中國能否再得逞

　　非商業基金凈多頭寸再度增加至歷史的高位區域。許多分析人士認為，基金將再度逼倉中國

　　增倉行為如果不能迅速使得銅(資訊 論壇)價再上一個臺階，很難保證像LME銅單日下跌200美元或者300美元那樣的慘劇不會再度發生

　　最新CFTC基金持倉報告顯示，截至3月1日非商業基金多頭持倉再度增加5000余手，至4.9萬多手，其凈多頭寸再度增加至歷史的高位區域。由此，許多分析人士認為，基金將再度逼倉中國。

　　增倉后凸現回吐壓力

　　從基金持倉的變化中可以發現，2月份以來基金的多頭頭寸呈持續增加態勢。基金首次增倉行為在2月初，當時的銅價位于3000美元附近，相對目前銅價而言，基金的綜合建倉成本較低。而隨后的基金增倉同步伴隨著銅價穩步攀上3200元的大關，其盈利的程度顯而易見。

　　基金如此大幅度的增倉對銅市的支撐作用非常顯著，但隨后的巨大平倉壓力在后期尤其需要我們關注。3月1日的數據報告顯示，基金再度增倉的力度已逐步減弱，其后期進一步的推高動力能否維持值得懷疑。從前幾次基金大幅增倉后舉動來看，其隨后積極的平倉壓力對銅價的打壓尤為明顯。2004年10月、12月的數次暴跌皆出現了上述類似的特征，因此，當前基金大幅增倉行為所演變的最終結果應當警惕。

　　逼倉中國意圖明顯

　　如果說，基本面的強勢格局維持了基金一直以來的做多初衷，那么，吸引基金在3000美元上方再度大幅增倉的動力來自何處呢？難道基金真的會利用其自身的資金實力單方面將銅價推高嗎？此輪銅價的上漲，基金大幅增倉行為始于2月初，即國內春節放假前一周時間內，回顧當時情況，春節前滬銅走勢較LME銅強勁，兩市走勢相對背離，滬銅領漲和LME銅滯脹比較明顯。此種格局的出現吸引了一定數量的拋LME銅買滬銅的套利資金的介入，而結合隨后的走勢來看，這或許也是基金大幅增倉的一個重要緣由。

　　逼倉中國的說法隨著中國資金介入國外市場而日漸風行，不論在LME還是CBOT市場，已發生的國外資金圍剿中國資金的行為無疑較為成功。而隨著LME銅和滬銅兩市正常的比價關系被打破，套利資金的介入顯得較為積極。LME與我國期貨業最大的區別在于：LME一、二類經紀公司都是做市商，也即市場風險的承接者和轉移者。在中國，我們稱之為對賭者或莊家。而目前我國法律明文規定，不允許國內期貨經紀公司成為客戶的莊家，因此，在LME市場，逼倉中國或國外資金圍剿中國資金是有足夠的基礎存在的。此輪基金的再度大幅增倉行為和大舉拉高銅價的時間均發生于國內長假期間，而從LME節前弱勢，節中和節后強勢的鮮明對比來看，基金此番行為是有備而來，其目的正是逼倉中國。

　　離場難度也在加大

　　2003年基金大舉增倉，最后成功全面離場。其中重要原因就是中國買盤力量的參與；2004年以來，銅價寬幅震蕩，此時基金的操作思路主要是以小波段運作為主，這與2003年的趨勢運作理念是不同的。而在連續的成功波段操作當中，基金得以成功的重要前提是各合約間的連續高升水，升水的居高不下使得銅價易漲難跌；2005年2月以來，基金再度推動銅市，使得節后的滬銅一路走強，在當前高升水支撐銅價的動力逐步走弱的前提下，中國力量能否再度回歸當是后期基金能否成功離場的關鍵。

　　節后，滬銅跟漲LME的氣氛并不十分強烈，屢屢高開低走的走勢顯現出國內市場的謹慎氣氛，這在很大程度上源于高企的現貨銅價所抑制的消費欲望。因此，從目前的市場氛圍來看，基金目前繼續拉高銅價很難再度吸引大量的中國買盤力量的積極參與，其最終離場的時機將顯得尤為重要。

　　因此，雖然目前的市場氛圍仍在支撐著銅價，基金力量的再度介入使得銅市波瀾不斷，但在當前的謹慎格局下，基金的再度增倉行為如果不能迅速使得銅價再上一個臺階，那么，很難保證像LME銅單日下跌200或者300美元那樣的慘劇不會再度發生。

　　CFTC持倉周報公布日期：2005-3-1 制表人：上海中期 唐亦軍

　　品種 內容 總持倉 基金持倉 套利 商業盤持倉 非報告持倉

　　多頭 空頭多頭 空頭 多頭 空頭

　　期銅 本期 112973 49255 16029 14176 34259 73780 15383 8988

　　增減 ＋4169 ＋5095 -413 ＋953 -2149 ＋3215 ＋270 ＋414

    上海證券報 弘業期貨 方玉泉