通貨膨脹能否引領期貨牛市

　　華南期貨 周世博

　　摘要：中國的經濟正面臨著通貨膨脹的壓力，物價指數如果繼續上漲的話，那通貨膨脹就會加強甚至嚴重，而這如果反映到期貨市場中，那將是一波牛市行情。真的是如此嗎？

　　2003年的期貨市場，無論是什么品種，都步入了一個牛市行情，那絕對不是純粹靠投 機資金帶動的，而是建立在價格指數開始上漲、全球出現初期通貨膨脹的基礎上。通貨膨脹初期的特征就是生活必需品價格開始上漲，而反映通貨膨脹快速傳導機制便是金融市場，比如：期貨市場。2003年的期貨市場的瘋狂上漲便說明了一切，那時候，我們都沒有感覺到通貨膨脹的來臨，但期貨市場的牛市行情便給了我們最好的詮釋。爾后，在2004年，全球經濟是東南亞金融危機以來最好的一年，當然也伴隨著通貨膨脹的威脅。為了遏制通貨膨脹，各國從去年開始逐步實施各種宏觀調控政策，于是，2004年的期貨市場是震蕩行情。但步入2005年后，期貨市場新的一波上漲行情又來臨：農產品一改去年弱市，強勁上揚；金屬則繼續創新高。同時，CRB商品指數也在不斷創新高，這是否意味著通貨膨脹正在加強呢？如果真的是通貨膨脹不斷加強甚至嚴重的話，那預示著將有一波更大的上漲行情的來臨。

　　一、我國經濟形勢分析

　　根據統計局公布數據，2005年1月份的消費價格指數(CPI)比去年同期上漲了1.9%，呈現下跌趨勢，那中國的通貨膨脹是否已經遏制下去了呢？答案是否定的。因為，這個1月份的數據沒有包括中國人的“春節因素”的信息。由于2004年的春節是在1月份，而今年的春節是在2月份，這就會造成CPI在同比數據上出現移位；偏差或者“高估”。另外，考慮到去年宏觀調控干預力度的持續影響，漲價因素也有可能被推遲釋放了。可以說，在2005年CPI回落是相當不確定的，相反，CPI的上升仍然是2005年的主基調。

　　首先，盡管經過2004年宏觀調控，但2005年國內經濟擴張并不會停止，還有可能加速。國內經濟的快速擴張，必然會造成生產資料需求的迅速增長，從而拉動生產資料價格上升。而生產資料價格的上漲，不僅遲早會傳導到消費品上來，也會帶動服務品價格的上漲。

　　其次，能源油電運輸及原材料的緊缺或供應之瓶頸，在2005年不會有多少改善。2004年煤電運輸油供應全面緊張，使得其價格大幅上漲，不少地方煤炭及公路運輸價格上漲一倍以上。這不僅增加了企業的生產成本，加劇了商品價格上漲壓力，也推動向這些行業投資迅速增加。2005年國內煤炭供應仍然不足已成定局。煤炭與能源的短缺，必然會導致煤炭與能源價格繼續上漲，而煤炭與能源價格的上漲或是導致電力不足或是導致電力價格的上漲。還有，如果國際油價2005年繼續上漲30%，那么將使我國物價總水平上漲1.5%，并延長物價高位運行時間。

　　此時，2005年影響CPI上漲的主要因素仍然是國內房價的上漲。2004年國內房價上升較大，但由于目前CPI權數中居住因素所占的比重不合理，因此國內房價上漲因素反映在CPI權數中的比重肯定會不高，否則，2004年CPI不會這樣低。

　　再者，2005年物價的上漲還在于公共服務的政策性調價。如與民眾生活十分密切的水、電、燃料、交通運輸等公共服務品的價格，盡管在2004年有一定的漲幅，但由于政府控制，其價格上漲的幅度都十分有限。但是，2005年許多地方將會繼續出臺相關的政策與措施，這些公共服務價格會隨著政策的出臺上漲。這些都成為CPI上漲的巨大壓力。

　　隨著物價總水平的上漲，人民的生活質量出現下降，因此，各個地方都在增加補貼或工資等等，因此，通貨膨脹很可能將由前期的成本推動型轉向收入推動型，那將預示著通貨膨脹仍將繼續并有加強之勢。中國人民銀行發布的報告認為，2005年物價上漲壓力仍未根本解決，當前的通貨膨脹壓力仍未緩解。

　　而目前中國經濟的基本特征是過剩經濟，除能源等由于地區結構因素外，其他商品供給總體大于需求。因此，供不應求只是存在于能源產品中，比如去年的銅(資訊 論壇)、鋁(資訊 論壇)。即使物價在不斷上漲，但在國家控制下，幅度將是有限的。如果宏觀調控不及時和有力的話，那中國將面臨著通貨膨脹的長期壓力和通貨緊縮的困境，那就是所謂的“滯脹”，那才是經濟的最有力殺手。

　　二、宏觀調控肯定加強

　　雖然經過一系列的宏觀調控措施后，在去年底和1月的物價指數有所回落，固定資產投資也有所下降，能源控制也初見成效，但對通貨膨脹的宏觀調控仍將繼續并且加強。因此，在未來的一年里，宏觀調控仍將是中國經濟的主題。

　　3月1日，國家發改委公布《國務院辦公廳關于電站項目清理及近期建設安排有關工作的通知》稱，經發改委匯總統計各地清理上報情況，違規開工項目總計達1.25億千瓦。違規項目中，已經國家批準項目建議書，但未審批可行性研究報告，也未按投資體制改革后新程序核準的項目約3000萬千瓦；其他未按國家規定程序審批或核準的項目約7930萬千瓦；另有1600萬千瓦左右的項目未按清理要求上報。由于前年某些地方出現電力不足導致電力投資過大，導致電網投資過剩，也造成了銅需求的旺盛。這一調整也許將拉開今年宏觀調控的開始，也將預示著銅價上升即將到末尾。

　　由于前幾年為了走出通貨緊縮困境采取寬松的貨幣政策，使得一年的貨幣供應量增加20%，導致物價的上漲，為了控制通貨膨脹，中央銀行已于去年底提高利率。如果物價指數仍將上漲，不排除再次提高利率的可能。但我們從去年底的中央經濟會議中應該可以看出，今年的貨幣政策將采取中性，就是說如果加息的話幅度應該不大，今年貨幣供應量增長目標定在15%，僅略低于去年年初的目標，以保持市場的活躍性，以免再次落入通貨緊縮的困境中。

　　去年實施的一系列宏觀調控由于政策的滯后性還沒有真正完全顯示出來，而且，國家也針對性地繼續在加強宏觀調控，因此，發生嚴重的通貨膨脹的概率很小，但加強的可能性依然存在，很可能是年中。但是，應該清楚看到，中國目前的經濟特征決定了還要面臨通貨緊縮的困境，因此，任何的政策都不能采取緊縮性，也只能是中性。所以，未來的中國經濟應該是保持著平穩的態勢發展，而這反映到期貨市場中，就不會純粹是個單邊上漲或下跌的行情，而是個寬幅震蕩的格局。