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光大證券研究所衡昆
隨著社會的發展，黃金的貨幣職能在下降，在工業和高科技領域方面的應用在逐漸擴大。世界范圍內對于黃金的需求主要來自于制造業，特別是首飾行業，約占全球黃金總需求的三分之二以上，其它需求主要來自于金條囤積和投資。整個制造業每年對黃金的需求約占黃金總需求的80%左右。
以2001年11月加入世界貿易組織為契機，我國為履行開放市場的承諾，在黃金產業政策方面出臺了一系列政策。這些政策的推出，涉及到從黃金勘探、開采、冶煉，到流通，以及個人投資的各個領域，對我國黃金行業的發展有著深遠的影響。
全球黃金供應出現下滑
從世界黃金協會公布的最新數據看，2004年全球制造業共消耗黃金3088噸，同比上升了6.2%，其中首飾用金的需求增長約6%，這也是2000年以來首次出現增長。值得關注的是，雖然2004年全球黃金的平均價格在409.6美元/盎司的高位，但制造業對黃金的需求卻仍然有較大的增幅。這一方面表明全球經濟的轉好刺激了制造業對黃金的需求，另一方面也顯示消費者對高企的金價開始適應，對黃金保值的需求開始增加。
而從供給方面看，由于上世紀90年代后期以來黃金價格低迷，導致全球在黃金開采上的投入大幅較少，使得礦產黃金的供給從1998年開始增速明顯放緩。2003年以來雖然金價大幅上漲，但由于南非、加拿大和澳大利亞等主要生產國的貨幣對美元升值，使得黃金生產成本上升，加上礦石品位下降，2004年全球礦產金的產量不增反降，同比下降4.4%。
另外，出于對美元繼續貶值的擔憂，2004年各國央行也明顯減少了出售黃金的數量，全年僅出售黃金497噸，同2003年的617噸相比下降了19.4%。同時，黃金生產商的對沖數量仍在大幅減少，表明市場參與各方均對未來黃金價格的走勢較為樂觀。
美元貶值催漲金價
由于黃金所特有的貨幣以及保值功能，黃金價格走勢除了受黃金供需基本面的作用外，還受到其它金融資產(如股票、債券、外匯等)價格、通貨膨脹、政府售金以及地緣政治等因素的影響。2001年“9.11”恐怖襲擊事件以來，由于對美元貶值以及地緣政治變化等的擔憂，黃金價格開始從270美元/盎司的低點穩步上漲，并一度于2004年12月份時超過450美元/盎司，這也創出了自1988年以來的高點。目前，LME黃金價格仍位于433美元/盎司的較高水平。
對歷史上的美元黃金價格同美元名義有效匯率(NEER)的數據進行分析后發現，1991年以來，美元金價變化同美元NEER(主要貨幣)貶值率的相關性為0.59。而這種相關性在2001年以來高達0.79。表明2001年以來的美元金價上漲同美元貶值間密不可分�！�
對于未來美元匯率的走勢，我們宏觀部門的分析表明，由于美國龐大的財政和經常賬戶赤字已超過了可以長期維持的水平，雖然美國加息短期內會對美元匯率有一定的提振，但中、長期來看，美元繼續貶值的趨勢仍將延續。這也給未來黃金價格提供了較為有利的支撐�！ �
最近美元貶值的再度加速也推動了黃金價格創出自1988年以來的新高，目前LME黃金價格基本維持在430美元/盎司以上的水平。綜合以上因素，加上恐怖活動、中東局勢等地緣政治因素也對黃金價格較為有利，預期持續兩年多的金價牛市行情仍將延長。
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