2月中國鋁市場展望：上海期鋁進入多空膠著期

　　中國國際期貨研究總部　林煜暉

　　國際供應繼續短缺

　　國際的鋁(資訊 論壇)供應在去年第四季度已經出現缺口，這種勢頭必然會延續到今年一季度甚至二季度。據國際鋁業協會(IAI)最新的數據顯示,2004年12月原鋁日均產量與11月 的61,900噸持平，總產量為192.0萬噸,　與2003年12月的191.2萬噸相差無幾。這表明在經濟增長帶動消費的同時卻并沒有看到產量上的大幅增加，更加支撐了我們中線看好鋁價的預期。

　　在鋁消費方面，經過四個月緩慢增長之后，美國和加拿大鋁廠產品定單12月份極其強勁地反彈。北美鋁協會的凈定單指數　(不包括鋁罐庫存)　月比增長7.7%　，年比顯著地增長18.2%。鋁定單上升的部分原因，是9月份受到颶風的襲擊佛羅里達再建需求的支持。并且在東南亞海嘯清理過后同樣面臨著鋁消費的增加，這些都變成了鋁消費的較好預期。

　　盡管供不應求形勢預計在2月份得以延續，但由于2月份處于全球的消費淡季，這可能會在一定程度上限制看漲預期。

　　關注消費地的節后供應

　　1.國內的生產成本預計小幅上漲。國內電價在2月份預計基本穩定，氧化鋁價格同樣較難回落，隨著國際上部分鋁廠的復產，氧化鋁的現貨供應進一步趨緊。我國去年12月份進口氧化鋁僅為44萬噸左右，較上一個月減少了12萬噸，這樣的供應量足以使國內的氧化鋁價格繼續維持相對高位，甚至走高。預計氧化鋁價格在國內鋁錠產量穩定的支撐下將會出現穩中略漲的走勢。

　　2.產量和消費的同時減少對價格影響不大。電力的緊張似乎在2月份有加劇的跡象，目前的湖南、以及西南地區的電力偏緊，這將限制鋁的產量。需求上，目前的南海市場已經感受到電力緊張的影響，而春節前后的消費減少上對價格上漲不利。但更深層次上看，去年12月份的鋁產量比11月減少了3萬噸，凈出口量增加了6萬噸，這將對1月份鋁價上漲構成部分能量，但1月份的出口量預計有所收縮(退稅完全取消政策的確定限制了出口)，產量上將隨著氧化鋁進口的減少而減少，這又于2月份價格不利。

　　總體的供需依然是基本平衡狀態。由于2月份正處于春節期間，運輸問題也將成為制約鋁價節后波動因素。

　　國內外基本面目前是處于消費淡季中，而春節因素對消費影響更大。但隨著春節過后的企業恢復生產，這將對鋁價形成支持。

　　國際經濟環境有利于消費

　　OECD數據確認了全球經濟擴張率正在放慢的預期，預計今年上半年經濟擴張將繼續放慢。最近公布的工業生產數據，顯示全球經濟增長率放慢，而且全球領先指標預期已經達到了頂峰,　使得工業生產下降的可能性進一步增大。盡管這不能構成經濟就此開始回軟的預期，但我們預計全球工業生產增長將在1年平均水平上走平甚至回落。

　　目前工業生產仍然高于趨勢水平，不過全球經濟活動可能會因為主要經濟國家的經濟增長放慢而收縮。美國經濟仍面臨明顯的衰退風險(例如低儲蓄利率，經常賬戶高赤字)，中國正在試圖使經濟軟著陸，而日本和歐洲經濟向上增長的潛力很小。這些都使我們對于全球經濟增長的持續時間持謹慎態度。

　　盡管如此，目前全球經濟仍然處于成長階段，對于鋁消費仍然是有利的。

　　美匯影響仍不確定

　　盡管目前大多數投資者預期美元指數繼續走弱，但筆者以為，美元指數將在近半年的時間內反復構筑底部甚至有所走高的可能。究其原因，我們可以看到：一國的幣值的走勢是根據其經濟走勢的強弱來進行判斷的。目前的美元指數走勢低迷表面上是赤字龐大所引起，同時也是經濟低迷增長所帶動，而美國經濟2003年已經開始逆轉，美元走勢的逆轉需要時間。那么，在經歷了1年多的經濟增長以后，如果仍然對其經濟產生懷疑就不可理解了。并且利率變化將對美元產生較強的影響，美聯儲在去年6月就開始了加息周期，根據歷史經驗，加息周期后半年到1年左右的時間，美元會出現強勁反彈。這主要是隨著加息吸引了原先外流的美國資金重新回流，而形成對整個國家經濟的支持乃至對美元走勢的支撐。而美元走勢對于鋁價的影響仍然是不確定的，也是后期需要關注的。

　　多頭仍占優勢

　　盡管現階段鋁價的調整幅度仍然較小，而鋁持倉為42萬手左右，相對于最高時的持倉49.5萬手已有較大幅度的調整。表面上看，這是因資金對壘短期內似乎失去了動力而選擇了主動平倉所致。但更深層次的意義在于，在消費淡季中缺少了真正買盤的情況下，這種狀況已可以說明現階段多頭仍有一定的優勢。隨著春節過后，旺季逐步來臨，消費買盤的出現，只要價格在目前階段維持穩定，多頭在后期將繼續占據有利的地位。

　　本月期價的深幅調整對于后期走勢也有不利的一面。價格的大幅調整導致其回升所需要的時間更久，并且也將限制后期價格的上漲高度。從LME鋁價走勢圖來看，鋁價仍然有回落到1797美元/噸的支撐位置的可能，而從長期支撐線來看，同樣如此。不過目前鋁價的走勢并沒有破壞其上漲趨勢，預計在2月份這種趨勢還會延續。

　　鋁價維持區間震蕩

　　預計鋁價在2月份消費淡季的延續下維持低迷，不過經濟增長帶動的供需缺口將會進一步支撐倫鋁價格。美元的近期反彈對價格有一定的壓制作用，但其目前仍然沒到真正上漲的時間，短期的區間反復預期使鋁價同樣存在著上漲的機會�？傮w的預計倫鋁2月份價格繼續處于積蓄上漲能量的過程，總體的價格體現為區間震蕩。

　　滬鋁價格在2月份的交易日較少，在這過程中還伴隨著春節長假，消費將基本停滯，但供應上由于運輸問題使供銷兩區大多時間失衡會使其總體的2月份價格維持穩定。預計2月份滬鋁價格在短暫的交易日中以區間交易為主，并且在這過程中還面臨著供應小幅增加的考驗，會有所調整。在這過程中可能體現出部分強勢的特征，為后期的上漲繼續積蓄能量。