漲價對能耗降低影響減弱 燃料油調整已經結束

　　平安期貨　王兆先

　　去年10月中旬至今，燃料油(資訊 論壇)期貨一直維持震蕩走低的態勢。雖然目前燃料油盤面仍然較弱，但紐約原油期貨則已突破雙底頸線位逼近50美元大關。綜合分析顯示，紐約原油期貨年內有可能沖擊60美元大關。在這種背景下，筆者傾向于認為，燃料油期貨自去年10月中旬展開的調整已經結束，面臨突破，而中期看將維持震蕩上揚的態勢。

　　單位GDP消耗的原油降至極點

　　雖然近年來全球能源價格，特別是原油價格的不斷上漲，存在經濟周期因素，但筆者認為，原油價格大幅上漲也與節能技術以及其他能源開發處在瓶頸關口有較大的關系。

　　上世紀70年代能源危機后，美國大力推廣節能技術，能耗不斷降低。美國節能政策導致的能耗降低程度可從圖1中看出。附圖是1947年至2004年世界石油產量與美國GDP之比(簡稱產G比)的變化圖，該指標反映的是美國GDP每增加10萬美元的產值，全球可供美國和其他國家采購的石油量。該值不僅反映出節能技術進步對能耗降低的影響，也反映出市場的供需情況。

　　從圖中可以看出，20世紀70年代石油危機后，隨著節能技術的進步，產G比從1970年879.50迅速遞減1981年347.01，年均降幅達到7.96%，其中1981年降幅最大，高達18.30%。但自此之后，由于GDP大幅增長以及石油產量增加緩慢，加上節能技術存在瓶頸效應，使產G比的降幅銳減。最近10年產G比的年均降幅只有3.52%，降幅最低時為2000年的1.57%。

　　雖然2001年石油價格上漲刺激節能技術出現新的發展，使2003年產G比降幅達到1983年以來最大值8.38%，但2004年在原油價格大幅上漲的背景下產G比降幅卻回落到4.37%，這顯示價格上漲對產G比降低的影響已大大減弱。若石油需求繼續增加將不可避免刺激價格出現較大的上漲。

　　漲價對能耗降低影響減弱

　　導致價格對產G比降低影響減弱的因素有三個。其一是節能技術降低能耗的潛力已不大。以冰箱為例，1981年1升容積耗電2.76千瓦時，2001年降為0.75千瓦時，已無多大降低空間。此外，能源專家預測，2001年到2010年間，道路運輸汽油、柴油綜合單耗估計只有5%的下降空間，遠遠低于上個世紀70年代石油危機爆發后道路運輸汽油單耗年均降低幅度2%的水平。可見，如果沒有劃時代的技術突破，能耗繼續降低的潛力已不大。其二是新能源的推廣不盡理想，增幅遠遠跟不上GDP增長對能源的需求。即使象日本這樣能源缺乏而技術發達的國家，日本能源廳預期到2030年，日本新能源和可再生資源占能源總量的比重也只上升到10%。其三是原來經濟落后地區經濟發展后能源需求大幅增加。在2004年日均200萬桶石油的需求增長中，中國占增幅的36%，其他亞洲國家占16%，歐洲占11%。可見，發展中國家石油需求的增長速度，已超過發達國家。而發展中國家單位GDP所耗費石油要比發達國家高一倍。可見從長遠看，包括石油、煤炭和天然氣等的能源價格仍處在一個較大的上升趨勢中，與石油價格密切相關的燃料油價格也擺脫不了這個上升趨勢的牽引。　

　　紐約原油有望繼續上漲

　　從波浪理論看，紐約原油期貨的波浪劃分為1998年12月低點10.3美元為一浪的起點，2000年10月高點36.95美元為一浪的結束點，2002年1月低點15美元為二浪的結束點，之后展開的上升呈現明顯的主升浪的結構，筆者認為目前已經完成了三浪(4)的運行，正在試探運行三浪(5)。從波浪間的波幅關系看，強勢市場尤其是期貨市場中，三浪的波幅至少應達到一浪波幅的1.618-1.667倍，即理論上三浪(5)的高點應該在58.12-59.43美元之間，但去年三浪(3)的高點僅有55.67美元。而從箱體理論看，在突破了一浪和二浪震蕩形成的箱體高度后，目標位應可看高到另一個同樣高度的箱體頂端，即63.6美元。筆者傾向于認為年內實際的目標位可看到61.90美元。

　　對于燃料油Fu0504來說，中期目標位可看高到2165元，其中2091元和2132元附近存在較強的阻力。從燃料油的短期循環周期看，1月28日和2月3日是節前值得關注的重要時間之窗。前者是突破時間之窗的最后一天，后者則可能形成重要局部高點。