期貨市場：模棱兩可的現(xiàn)在與未來

　　張培源認為，期貨公司已經(jīng)淪為交易所的打工仔。因為對交易所的這個“責(zé)難”，張培源笑言，他已成為中國期貨市場不受歡迎的人物之一�！坝幸淮�，三家交易所的老總正在一起聊天，看到我走過去，都紛紛起身離去。”

　　“市場沒有想象的那么好！”

　　對于傳說中的中國期貨市場復(fù)蘇，已經(jīng)在這個行當(dāng)里打拼了11年的吳雁沒有絲毫欣喜。

　　吳雁喜歡稱自己“老期貨”，談起1992年到1995年時在中國期貨市場操盤的經(jīng)歷，他不禁有點眉飛色舞：“當(dāng)時大戶橫行的狀況我們見得太多了，我們都是跟著大戶在炒。”現(xiàn)在，他已經(jīng)是上海大陸期貨經(jīng)紀(jì)有限公司(下稱“大陸期貨”)的副總經(jīng)理。

　　最近兩年，吳雁的工作開始發(fā)生一些變化。從2003年至今，他在全國范圍內(nèi)進行了幾次“巡講”。

　　“巡講”對象是各地的大宗商品生產(chǎn)商、加工商和貿(mào)易商，主要內(nèi)容是向他們宣傳套期保值。

　　也正是在這兩年，中國的期貨市場處于飛速發(fā)展的進程中。

　　中國期貨市場的成交金額在1995年高峰時期曾達到10.05萬億元，從1996年起市場因整頓開始萎縮，每年以40%的速度下滑，至2000年，市場總交易額僅1.6萬億元，可交易的期貨品種僅剩7個。

　　2001年年初，管理層關(guān)于“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的指導(dǎo)方針提出后，市場開始回暖。但是，期貨品種在2003年之前一直都沒有增加，市場的資金容量非常有限。

　　2004年，市場在不到3個月的時間內(nèi)連續(xù)推出了三個新品種——棉花期貨、燃料油期貨和玉米期貨，這對中國的期貨市場是絕對的利好。而期貨公司更愿意把這一舉動理解為管理層對新品種上市的政策松動。這對期貨市場的繁榮起著至關(guān)重要的作用。

　　已經(jīng)有評論稱，2004年中國期貨市場的發(fā)展是歷史上的最好時期，全年交易額近15萬億元，市場資金存量超過150億元。這已經(jīng)是期貨市場交易額連續(xù)3年突飛猛進。

　　但是，吳雁把這些利好消息看得很淡。他認為，期貨市場并沒有他們說的這么好。“社會上的評論與我自身的感受差很遠�！痹谒�看來，中國的期貨市場仍然處于“繳學(xué)費”的階段。而且同行間的競相削價，令吳雁既氣惱又無奈。價格戰(zhàn)令期貨公司受傷

　　期貨公司目前的業(yè)務(wù)范圍僅限于代理，收入來源除了客戶保證金的利息收入外，最大一部分就是手續(xù)費。吳雁所指的削價，即期貨公司以降低手續(xù)費來爭取客戶的手段。

　　手續(xù)費之爭在2001年導(dǎo)致當(dāng)年期貨公司全行業(yè)虧損，虧損面達70%以上。上海良茂期貨經(jīng)紀(jì)有限公司(下稱“良茂期貨”)在這一年也首次遭遇虧損，良茂期貨總經(jīng)理張培源表示，公司的虧損是因為同行間的惡性競爭。

　　盡管近兩年期貨市場不斷轉(zhuǎn)暖，期貨公司的盈利也在好轉(zhuǎn)，但因為手續(xù)費上的壓價，期貨公司的經(jīng)營壓力絲毫未減。

　　權(quán)威數(shù)據(jù)表明，2004年全國期貨公司手續(xù)費降幅達20%。因此，盡管2004年期貨市場交易活躍，大多數(shù)期貨公司的經(jīng)營效益較2004年則并未有明顯增長。

　　吳雁認為，手續(xù)費的惡性競爭是對期貨市場的傷害。期貨公司在歷經(jīng)7年的整頓之后，已是“滿目瘡痍”，如今又遭遇手續(xù)費的競相壓價，期貨公司又變得“傷痕累累”。

　　證監(jiān)會在期貨公司第一次削價時曾經(jīng)下過強制性條令，要求期貨公司所收的手續(xù)費必須是交易所的3倍。但是這一條令在現(xiàn)實中并沒有發(fā)揮過作用。

　　“這其實是一個矛盾。”吳雁認為，證監(jiān)會出臺這一強制性條令，雖說是出于保護行業(yè)的善意，但是企業(yè)都是逐利的，他們?yōu)榱藸幦∈袌龇蓊~、增加收入而采取壓價的方式，也無可厚非。

　　張培源給記者算過一筆賬：大連交易所的大豆期貨每手(一手等于10噸)交易的手續(xù)費是4元，按照規(guī)定，期貨公司每手的手續(xù)費是12元。但是如果有公司把手續(xù)費降到4.5元，也就是期貨公司每手的手續(xù)費收入只有0.5元。你降不降？如果不降，那就意味著0.5元的收入也沒有了。

　　上海市期貨同業(yè)公會的趙金龍表示，手續(xù)費惡性競爭的問題，是公會成立近一年來，期貨公司反映最多的問題之一。他們對此也是束手無策。交易所與期貨公司利益不均衡

　　2004年，國內(nèi)三大期貨交易所都不約而同地推出“返利”的優(yōu)惠措施，交易量位居該交易所前幾位的期貨公司，將獲得交易所20萬至80萬元左右的現(xiàn)金返還。

　　張培源認為，交易所的這一措施，在客觀上助長了期貨公司間關(guān)于手續(xù)費的價格戰(zhàn)。很多公司為了獲得交易所的返利，甚至放棄公司應(yīng)得的手續(xù)費，而僅僅向客戶收取交易所的手續(xù)費。

　　“這種單純對交易量的追求，對期貨市場的健康沒有任何好處。”吳雁表示，全國189家期貨公司，面對一個不過15萬億元交易額的市場，競爭本來就非常激烈。如果交易所推行“返利”措施以后，期貨公司的日子將更難過。

　　據(jù)了解，交易所實行會員制，其最初的運作資金均來自會員單位繳納的席位費，現(xiàn)在交易所每年有幾億元的利潤，作為其出資單位的各家期貨公司，“反而淪為交易所的打工仔”。

　　因為對交易所的這個“責(zé)難”，張培源笑言，他已成為中國期貨市場不受歡迎的人物之一。“有一次，三家交易所的老總正在一起聊天，看到我走過去，都紛紛起身離去�！�

　　其實，張培源對交易所的態(tài)度，有點恨鐵不成鋼的味道。在過去的兩年里，違規(guī)操作的事件在三家交易所仍常有發(fā)生。

　　說到這，張培源搖搖頭，“我們生的病都沒有與時俱進�！痹诔霈F(xiàn)風(fēng)險時，交易所仍然在采取一些不規(guī)范的做法來避免風(fēng)險�！皬氖袌龅陌l(fā)展來看，交易所控制風(fēng)險的能力沒有多大進步。”

　　當(dāng)然，三家交易所對交易量的“炒作”，還是對期貨市場的回暖有正面的拉動作用。

　　不過，今年實行的返利措施，在張培源和吳雁看來，是交易所對期貨公司的“施舍”。“這其實是本末倒置，我們應(yīng)該得到交易所的分紅，而不是‘施舍’�！�

　　對于目前普遍利潤僅在百萬元上下徘徊的期貨公司而言，交易所每年幾億元的利潤，如果由現(xiàn)存的189家期貨公司來分，那每家公司的利潤幾乎都可以翻一番。也難怪張培源和吳雁會把眼光放在交易所的利潤上。清湯寡水艷陽天

　　南都期貨的研發(fā)部經(jīng)理潘辰雨分析，目前國內(nèi)所有期貨公司中，正常運營的公司只有50~100家，其中盈利較好的公司，不過在20家左右�！笆Ｏ碌墓�司，除一部分能勉強保本外，其余的都基本處于停業(yè)狀態(tài)，等待重組。”

　　期貨公司在1999年和2002年已經(jīng)有過兩次增資擴股的熱潮。不少期貨公司在引進新的股東后，都把注冊資金提高到1億元以上。其中，中期公司的注冊資金更是高達6億元。

　　資金的大量涌入，顯然與資本對市場的預(yù)期有關(guān)。2002年，期貨市場開始回暖，與投資者的預(yù)期大體一致。但是，令投資者想不到的是，期貨公司的回報率遠遠沒有他們想象的那么高。

　　以中期公司為例，6億元的注冊資金，即使股東對每年的回報率要求只有5%，那也要3000萬元。中期公司2004年交易額高居全國期貨公司之首，達5151萬億元。

　　按行業(yè)內(nèi)認可的標(biāo)準(zhǔn)，手續(xù)費收入為交易額的萬分之一，中期公司2004年的手續(xù)費收入為5151萬元。扣除33%的營業(yè)稅，剩下約3451萬元。如果再扣除公司的經(jīng)營成本，中期公司2004年的收入最多只剩2000萬元。能給股東的回報就更有限了。

　　張培源認為，一般的期貨公司，每年的利潤僅100萬~200萬元左右。股東每年得到的回報能有10萬~20萬元就不錯了。更何況，按目前中國期貨市場的發(fā)展速度，在今后的兩三年內(nèi)，期貨公司的回報率也不可能有大幅的提高。

　　潘雨辰坦言，南都期貨的股東對公司的回報率也不滿意。他們之所以仍在“堅守陣地”，完全是因為擁有這樣一個金融平臺會對企業(yè)的發(fā)展有好處。

　　2004年，期貨市場快速發(fā)展，帶動了期貨公司“殼”資源的價值隨之上揚。吳雁表示，目前一個期貨公司的“殼”，價值在1000萬~2000萬元，已屬歷史高價。在此之前，期貨公司的“殼”資源的最低價僅200萬元。

　　也是在2004年，天道并購網(wǎng)上在兩個月內(nèi)出現(xiàn)了兩條期貨公司出售股權(quán)的信息。其中一條信息顯示：一期貨公司出讓，現(xiàn)經(jīng)營狀況良好，控股成本低。其中聯(lián)系方式顯示為北京。

　　另一條信息顯示：該期貨公司注冊資本3000萬元，其中出讓方(上海一大型國有企業(yè))占56.67%。公司管理較為規(guī)范，資產(chǎn)情況比較干凈。出讓價格為2100萬元左右。

　　據(jù)了解，第二條信息的交易情況已出現(xiàn)變化，出讓方，即上海某大型國有企業(yè)對是否出讓該期貨公司的股權(quán)又變得猶豫不決。

　　此外，深圳多家期貨公司在不同場合都表示了想出售股權(quán)的愿望，但到目前為止，還沒有哪家公司股權(quán)變更的確切消息。

　　其實，在這輪股權(quán)變更的熱潮中，出售部分股權(quán)而非整體出讓的公司占絕大多數(shù)。吳雁表示，出售股權(quán)是期貨公司管理層很愿意看到的事情。股權(quán)越分散，意味著公司管理層擁有更大的話語權(quán)，而不再是一個股東說了算。

　　期貨公司的調(diào)整還將繼續(xù)，潘辰雨認為，按照“二八法則”，只有20%的公司是真正的獲益者，而剩下的80%不過是旁觀者。“熬”不住的人也許會選擇這個“還可以接受的價格”，從此轉(zhuǎn)行。

　　而張培源已決定，2005年將在全國范圍內(nèi)再開三家營業(yè)部。每家營業(yè)部的投資預(yù)計在100萬元左右，良茂期貨2004年的利潤也不過100多萬元。張培源對市場的預(yù)期由此可窺一斑。

　　吳雁卻對期貨市場的前景“不敢展望”。他認為，市場的變數(shù)太多，而監(jiān)管部門對期貨市場仍然采取謹慎的態(tài)度，在可見的幾年內(nèi)，中國的期貨市場很難有根本上的改變，而期貨公司的好日子也將因此而延遲。