|
周小舟
中航油巨虧事件中，其大量賣出看漲期權，又沒有及時止損，反而不斷追加保證金，最終導致油價攀升至每桶55.67美元時沒有流動資金的支持，不得不“暴倉”
衍生品交易涉及的流動性風險主要有兩種類型：一種是與特定的產品或市場有關，可
稱為市場流動性風險；另一種是與衍生品交易業務的資金有關，可稱為資金流動性風險。
市場流動性風險，主要是指由于缺乏合約交易對手而無法變現或平倉的風險，是由于市場深度、廣度不夠或市場價格劇烈波動致使衍生產品持有者無法在一定價位上對特定頭寸予以軋平或對沖而產生的。特別是場外的一些衍生產品，如專門為某個客戶特殊需要而設計的，非標準化的遠期、互換交易等，一旦遇到市場劇烈波動，就難以尋找到交易對手，發生了損失，也不能夠及時止損，只能眼睜睜地看著損失不斷擴大，市場流動性風險極大。對于場內的標準化合約，由于市場規模大，交易者可隨時根據市場環境的變化決定頭寸拋補，流動性風險相對較小。
資金流動性風險，是指交易方因為流動資金的不足，造成合約到期時無法履行支付義務，或者在結算日或需要時無法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉，造成巨額虧損的風險。從事衍生品交易的金融機構或企業在遇到資金流動性緊張時，通常會從兩個方面著手來解決危機，一是可能會大量拋售手中的衍生品合約，以圖短時間內套現，這樣往往會造成大量資產損失，但可以緩解資金緊張的困境，實乃不得已而為之。另一種情況就是為了籌措保證金，往往不惜高息借貸，這樣又會造成融資成本的急劇膨脹。中航油巨虧事件中，其大量賣出看漲期權，又沒有及時止損，反而不斷追加保證金，最終導致油價攀升至每桶55.67美元時沒有流動資金的支持，不得不“暴倉”(注：暴倉是期貨術語，指賬戶虧損額已超過賬戶內原有的保證金，即賬戶內保證金為零，甚至是負值，此時交易所有權對賬戶內所有倉單強制平倉)。為了交付保證金，先是中航油的母公司賣出其15%的股權，向市場集資1.08億美元，后來甚至清空了2600萬美元的運營資金———包括1600萬貸款和680萬來自貿易交付方的資金。陳久霖甚至還放言：如果再給我5個億(美元)，我就翻身了！由此可見，放量的資金流動性風險是釀成這次巨虧事件的直接導火索。
管理市場流動性風險，最主要的是要控制參與流動性較低的衍生品合約交易量，而且對于這類交易，應該使用能夠長期占用的資金。影響市場流動性風險的因素主要包括：1、未平倉合約的數量，一般說，未平倉合約越多，市場流動性風險越大；2、合約的品種，例如場外交易的衍生品其市場流動性風險更大，通常流動性只由少數幾個大銀行提供，因此，需要在合約中注明對手必須的流動性大小。而且還要盡量避免與不能提供相應流動性的對手交易，并設立投資于場外衍生品交易的投資限額。此外，有些合約允許對手在某些情況下享有擔保權或提前交割合約的權利，對于這些合約條款所可能造成的市場流動性風險，風險管理人員必須事先有個明確的了解。
管理資金流動性風險，主要是對資金流動缺口實行額度控制，從而保證資金流入與流出的平衡。在正常的經營活動中，控制資金流動性風險首先是從總額上分析貨幣對資金流量的缺口，實行額度控制；其次，是對資金流量實行多元化管理，以避免各種貨幣在某一時期的支付過于集中；還可以通過實行內部使用資金收費的辦法，督促各方面注重資金的使用成本。此外，對于資金流動性風險的管理應該從最壞的情形出發進行管理。
最后，要說明的是，這兩種流動性風險，并不一定是所有衍生品交易都具有的，市場交易主體的管理層在設立風險限額時應根據特定市場的規模、深度和流動性，設立控制流動性風險的指導原則。對于市場流動性的管理要點是：在討論設立交易限額時應當盡量了解交易品種的性質、市場的廣度和深度以及未平倉的合約數；分散交易；研究不同品種、不同市場間的相互聯系；匯報市場的異常變動情況等。對資金流動性風險的管理要點是；建立一套詳盡的資金調動政策和措施；定期檢查和預測資金需求情況；建立資金調動限額；制定應付突發事件的應對策略等。
| 
