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金瑞期貨 黃守鋒
新年伊始，LME銅(資訊 論壇)價又以一根長達250美元的陰線報收，遮住了接近1個月的上漲陽線。但是價格在底部又一次被迅速拉起，行情的演繹到了極至，可以說本次銅價的下跌幾乎是前一次下跌的翻版。從外商的評論來看，美元在底部的反彈導致短線基金和場內經紀商的拋售是主要的原因。我們認為，在經過銅價頂部的大起大落的波折之后，投資者的
心態已經有明顯的好轉，在暴跌之后，市場也許會重新凝聚更大做多的動能。基于對基本面和牛市尾部特征的判斷，銅價形成“轉市”下跌的可能性不是很大。高位震蕩的行情最少在今年一季度以前仍然會繼續演繹。
中國消費將再次啟動
隨著西方經濟增長速度的放慢，人們始終將需求的熱點放在中國，因此中國節假日，特別是春節對銅價消費的影響是比較大的，可能引起該月份的需求比以往低。這是本次暴跌與前一次的最大不同點，這也是考慮本次能否在2860一帶能否企穩的重要原因。
附圖顯示了由ICSG公布的過去十年間，即1994年-2003年全球每月銅的消費數據。每年的月度平均需求被設置為100，然后每月需求對平均值指數化。為了突出亞洲(中國)在全球銅消費的季節性的問題，我們把亞洲和世界其他地區國家的季節消費區分出來，其中的區別無疑是非常明顯的。亞洲國家需求最低的時候是在1月份和2月份，在這個時候的需求呈現比較明顯的薄弱趨勢。從圖上看，2月春節過后，中國對銅需求的增加是非常快的，可能會引來另外一個高峰期。特別是已經“忍”了好久的現貨商，可能在低位重新選擇買入，這是銅價下一波行情的導火線。即便是表面上的供應緊張，仍然會驅使大量的中國消費者逢低買銅，所以短期內在本次下跌之后應該在底部2860-2900一帶有所反復后繼續上揚。
基金目前翻倉的可能性不大
從最新的CFTC持倉的情況來看，凈多仍然維持在26000多手。相信本次的下跌基金的凈多持倉會有一定減少。但筆者始終堅持的一種觀點是：基金總體看多的思路仍然沒有改變。本次下跌和前次一樣，基本都是短線的基金所為，而長線的基金仍然會利用基本面的因素，將銅價繼續維持在高位，吃長期升水為主要獲利目的。另外商業性買盤與拋空會不斷利用供需失衡，在震蕩區內從容操作，能在很大程度上有序地放慢現貨銷售的節奏。因此，基金翻倉的可能性，在第一季度是很小的。任何情況下，只有供需平衡被打破，銅現貨供應跟上的時候，價格趨勢才會出現轉勢，筆者認為其時間遠遠沒有到來。
目前的區域性價格震蕩，無非就是短線基金多頭暫時退場和商業性空頭回補的過程。而持倉量下降的規模越小，價格穩住所需要的時間就相對較長。因此我們堅信，基金根本沒有機會在目前的價格震蕩中完成一個多翻空的過程，繼續大幅下跌的可能性不是很大的。
支持銅價走強的因素沒變
庫存仍在下降，雖然節奏在放緩。特別是LME升水有進一步放大的潛力，可以說目前LME現貨升水仍然是比較溫和的。我們認為國內現貨將再次復蘇，從而帶動LME升水繼續放大。
而國內的現貨市場目前是怎么樣的呢？筆者認為，現貨緊張的根源———“銅進口”問題還沒有消除。近一個多月以來，國內外相對三月的比價都基本維持在9.1-9.2之間，進口仍然是虧本。因此在比價沒有恢復前，中國的銅市場仍然是比較緊張的。而從滬銅的持倉來看，2月份的持倉仍然偏大，而由于春節的原因，二月合約的交易時間又太少。從二月合約的持倉結構上看，仍有大量的套利盤，如果比價修復比較快，那么套利盤平倉可能性就很大，否則只能在短期內向遠月移倉。因此，節前效應可能會比較長的一段時間內主導滬銅的盤面。
綜合以上因素分析，近期銅價的大幅回落仍然不能改變我們對中期銅價走勢的看法：最近價格的回撤只不過是過去10個月里價格寬幅區域震蕩中的一部分，未來的一季度還將如此。當前的價位，銅價可能會繼續會向下尋求2860-2900一線的支撐帶，并有所反復。
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