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□主持人：莫及 嘉賓：天一證券研究所 姚春雷
主持人：近期無論國際鋁市還是上海鋁市都出現了大幅波動的走勢，鋁價在超過前期的最高價位后出現快速下跌。能否介紹一下這方面的情況？
姚春雷：10月份國際國內鋁價出現了大起大落的走勢，其中LME鋁價從每噸1680美元
附近起步，經過幾個交易日的迅速拉升，一度沖高至1882.5美元/噸，創出九年來的高點，累計升幅超過10%。10月12日受人民幣可能升值的消息影響，LME鋁價一改上揚走勢，迅速下挫，短短四個交易日就下跌了160美元，將前期上漲幅度近乎悉數吞沒。
國內市場上，鋁價先是持續攀升，最高一度到達每噸17600元的高位。隨后鋁價出現暴跌，多個月份合約連續跌停，鋁價迅速跌至每噸16000元附近。
主持人：前期鋁價出現快速上漲的主要原因是什么？
姚春雷：鋁價出現這樣的走勢，起因可以說是受到了國際大型基金的投機行為影響，但主要還是因為全球鋁供求出現短缺造成的。 2003年下半年以來，隨著美國以及世界經濟的不斷復蘇，全球對基本金屬的需求逐步增加。據麥夸里證券公司(Macquar-ie Equities)的一位分析師稱，全球經濟增長速度每增長一個百分點，全球鋁市需求將增長20萬噸。但全球原鋁產量受中國進行宏觀調控和主要原材料氧化鋁短缺以及電力緊張的影響，增長速度開始防緩。由于消費量的增長速度明顯快于產量的增長速度，全球鋁庫存快速下降。倫敦金屬交易所(LME)鋁庫存在今年1月26日達到了1453125噸的最高水平，其后開始下降，截止到9月份已經從當初的145.3萬噸下降到68.1萬噸，下降幅度達54%。國際大型對沖基金正是看到這一點，同時利用原油價格持續攀升造成投資者對于通貨膨脹心理預期的增強，在9月中下旬大舉進入金屬市場，推動鋁價快速上漲。
主持人：影響鋁價走勢的因素有哪些？對于鋁價以后的走勢，你怎么看？
姚春雷：影響鋁價走勢的因素主要有全球鋁的供求狀況、美元的走勢、基金的投機行為，此外還有人民幣是否升值、主要鋁生產廠商的罷工消息等等。首先，從全球鋁的供求狀況來看。中國目前是世界上最大的鋁生產國，今年的宏觀調控大幅減緩了國內鋁產量的增長速度。截至2004年6月底，已經有237萬噸計劃建設產能停止或推遲建設。據國家統計局10月22日公布的資料顯示，前三季度鋁業投資已從一季度同比增長39.3%轉為同比下降6.5%。今年8月份，我國鋁產量達到54.07萬噸，較去年同期增長17.2%，增幅較去年同期下降13.9個百分點。由于電力短缺世界各地的不少公司被迫減產，美國鋁業公司計劃減產19萬噸/年，海德魯公司減少其在SUNNDAL鋁廠的產量，愷撒公司關閉年產20萬噸的VALCO鋁廠，等等。受此影響，2004年全球原鋁供應從過剩逐漸轉變為短缺。據英國商品研究所(CRU)統計，今年1到9月份，全球原鋁產量達到2204.9萬噸，同比增長6.4%，而消費量則達到2238.9萬噸，同比增長9.6%。消費量的增長速度明顯快于產量的增長速度，供應缺口累計達到34萬噸。Metal Bulletin Research(MBR)研究主管Daswani估計，全球原鋁市場2004年的產量缺口將達到46.3萬噸。全球原鋁供應的緊張，將支持鋁價在高位運行。今后兩年，全球電解鋁供需仍將維持短缺的局面，但缺口會有所縮小。我們認為，全球這種電解鋁短缺的現象不會維持太長的時間。隨著電力建設的加快，中國和美國的電力緊缺現象有望在2006起得到緩解，同時，主要原材料氧化鋁的短缺也將在2007年起有所改觀，主要是因為許多新增產能將在2006年底、2007年初投產。考慮到我國和世界部分地區電解鋁有較大的閑置產能，因此，我們預計2007年全球電解鋁將達到平衡。
其次，由于國際鋁價以美元計價，所以美元的走勢對鋁價影響較為直接。從歷史上美元與鋁價的走勢關系看，兩者呈現出“階段性”的負相關性。當前，美元經歷了兩年多的下跌，正處于歷史的底部區域。考慮到美國經濟正在逐步復蘇以及美元利率進入新的一輪加息周期，后期美元有望震蕩走強。這對鋁價的后期走勢造成不利影響。
再次，分析倫敦金屬交易所期鋁的走勢，可以看出，鋁價的循環周期一般為8年左右。而自1995年的高點至今已經運行了9年的時間，表明鋁價的上升周期已經結束。
最后，基金的投機行為雖然對鋁價的短期走勢影響較大，但長期走勢還是取決于鋁價自身的運行規律。一些主要生產廠商出現的罷工活動盡管對鋁價構成提振作用，但罷工隨時可能結束則對市場帶來不確定性的利空效應。因此，我們認為，隨著全球鋁供需的改善以及美元的逐步走強，后市鋁價將震蕩回落。
主持人：原油價格維持在高位運行，對鋁價有何影響？
姚春雷：今年以來，原油價格持續攀升，從每桶30美元持續上漲到55美元以上，創出歷史新高，近期開始從高位回落。從目前的情況來看，石油價格高企拖累了世界經濟的增長，全球經濟增長速度將有所放緩，影響到鋁的消費。雖然世界鋁消費量的增幅在半年內仍將大于產量的增幅，但增幅的差距將逐漸減少。進入10份之后，LME鋁庫存終于止住了下滑的趨勢，出現了增加的跡象，目前倫敦金屬交易所(LME)鋁庫存已經到達71.5萬噸，比9月最低的68.1萬噸上升了3.4萬噸。也許正是由于這一原因，導致了10月中旬鋁價的連續下跌。因此原油價格維持在高位運行，將對鋁價的走勢造成不利影響。
主持人：鋁價的大幅波動，會傳導到鋁行業相關上市公司的業績上嗎？
姚春雷：鋁價的大幅波動，會對鋁行業相關上市公司的業績帶來一定的影響，但并不是很大，除非鋁價能夠長時間的大幅向上攀升或向下滑落。之所以這么講，主要是因為鋁行業相關上市公司為了保持經營業績的穩定，現在一般都在期貨市場上做套期保值，以減少鋁價大幅波動對公司經營的影響。
主持人：結合鋁行業上市公司近期的表現，能否分析一下相關個股的投資價值和后市的走勢？
姚春雷：受到供求緊張和鋁庫存快速下降的影響，預計短期內鋁價仍將會維持在高位運行。全年LME鋁價平均將達到在1700美元/噸左右，比上年均價上漲45%左右。但由于受到主要原材料氧化鋁價格大幅上漲和電力成本有所提升的影響，預計今年除了以生產氧化鋁為主的山東鋁業的業績大幅提升以外，其他鋁行業上市公司的業績非但沒有因為鋁價上漲出現改善，反而同比有所下降。
從附表中可以看出，今年前三季度鋁行業上市公司的業績與去年同期相比，除了山東鋁業和新疆眾和的每股收益出現一定程度的增長以外，其他上市公司的業績均出現了不同程度的下滑。由于下半年氧化鋁的價格仍然維持在高位，因此全年來看，電解鋁上市公司的業績難有大的起色。
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