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11月16日滬銅期價在無任何基本面消息刺激下，率先展開下跌并以跌停報收，同時亦帶動LME三月銅遠東電子盤期銅價格大幅下挫。眼前的一幕似乎和10月12日期銅展開巨幅下跌時的情形有諸多相似之處，那么期銅價格走勢會否歷史重演？然筆者認為雖然同是下跌，但由于下跌之前造成期價大幅上漲的擠倉行為其對象的不同，因而其后市走勢也將迥然不同。
從表面看這兩次下跌有許多的相似之處，兩者都是在低庫存情況下多頭發動對投機空
頭的擠倉行情造成期銅價格大幅上漲之后的高位回調。然仔細分析這兩次下跌的成因我們還是能夠發現兩者存在明顯的不同之處。最大的不同就是擠倉對象明顯不同，10月12日前期銅價格的上漲是由于國外宏觀基金對國內反套利資金的擠倉，隨著國內反向套利資金的逐步出場，銅價也就逐漸失去了繼續上行的動力；而本次下跌前期銅價格的上漲卻主要是國內多頭在上海交易所銅庫存相對緊張的情況下發動的對投機空頭的擠倉行情，目前期價雖然出現了深幅回落，但滬銅12月合約持倉仍然維持在44000手左右，也就是說到期需交割的現貨銅將達到11萬頓之多，而目前上海期貨交易所銅庫存僅有24000多噸，而目前距離12月交割僅一個月時間，在當前情況下要想在短短一個月時間內使上海交易所銅庫存增加7萬多噸顯然是不大可能的。也就是說在目前滬銅近月合約持倉相對偏大而庫存又相對偏小的情況下，后市滬銅由于擠空動能的存在仍然具有再次向上的可能性。同時由于本輪下跌之前的上漲是由滬銅期價引領外盤的上漲，所以相比之下倫敦銅價和滬銅價格的上漲有顯著的差異，滬銅主力合約期價最大漲幅達12.8%，而LME三月銅期價最大漲幅只有8.4%，因為漲幅相對較小所以倫敦銅就不大可能再出現像上一次下跌時同樣的跌幅，這也就使滬銅期價的繼續下跌失去了外盤銅價深幅回落的配合，所以兩次下跌的深度將不可同日而語。
從目前滬銅期價和LME三月銅期價的比價關系看，兩者已經是明顯的正向基差，這將有可能引發又一輪金屬銅的進口熱潮。然從當前國內現貨銅的消費狀況看，由于銅價高企，現貨銅消費已經出現明顯的疲軟狀態，可以說國內現貨銅疲軟的消費并不支持銅價的繼續上漲，因此隨著滬銅近月合約擠倉的結束，進口銅到港的增加，滬銅期價在近期構筑中長期頭部的可能性在增加，但由于全球銅庫存處于較低水平的事實在短期內無法得到根本性的改變，所以期銅價格近期再次出現深幅回落也不大可能，因此后市期銅價格極有可能在一段時間內通過高位震蕩來構筑中長期的頂部。
綜上所述，由于擠倉對象的不同銅價下跌之后的走勢也將迥異，本次期價下跌后由于擠空因素的仍然存在使期價不大可能出現上次一樣的深幅回落，而只有當銅庫存出現明顯的持續增長以消除擠空的外部條件，期價方有可能構筑中長期的頂部。（來源：上海證券報/莊偉東）
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