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近期，市場紛紛傳言國家物資儲備局通過中糧期貨席位，在滬銅期市積極承接實盤，導致滬銅近期合約大幅上漲，市場風險、交易風險劇烈增加。通過有關統計數據分析，筆者認為，中糧席位在滬銅今年諸多合約實物交割中，發揮著舉足輕重的買賣現貨作用，并對滬銅今年迄今諸多合約最終交割價格定位、最終實物交割量大小變化、及滬銅交割倉庫的庫存量增減等實物流動方面，產生重要作用。
主力機構低賣高買源于對銅價錯誤判斷
國家物資儲備局，作為調控生產資料的政府性機關事業單位，其操作策略應遵循低吸高拋策略，其操作策略應以低吸高拋為主，而不應與一般投資者一樣，順應價格趨勢追漲殺跌，更不應低位拋售、高位吸納，以避免加劇商品價格原來已經確立的趨勢。對比分析滬銅2004年自CU401合約至CU411合約的最終交割價位，則不難發現，上述合約最終交割價位呈現單邊上漲趨勢，而在銅價持續上漲利多背景下，國儲體現在中糧席位上的操作策略卻呈現低賣高買的態勢。通過滬銅CU401至CU411共計11個合約最后交易日多空主力持倉排行榜等對比分析，則不難發現，中糧席位在CU401至CU409等9個合約實物交割中持有空單、或多空雙向持倉，但空單數量大于多單數量，同時在CU410和CU411等兩個合約實物交割中均持有多單，由此意味著，如果國儲拉貨傳言屬實的話，國儲對全年滬銅漲勢作出錯誤判斷，首先認為銅價將納入跌勢，由此導致中糧席位在CU401至CU409等9個合約實物交割中均以賣出銅現貨，繼而當銅價不斷上漲，國儲則進一步認為，銅價還將繼續上漲，由此而致使中糧席位在CU410、CU411等兩個合約買入銅現貨。如果說，國儲在CU401至CU409等合約中賣出銅現貨，與國際國內銅價漲勢相反，并且難以逆轉銅價漲勢的話，那么，國儲在CU410、CU411等兩個合約買入銅現貨，則與國際國內銅價漲勢相同，由此加劇了銅價漲勢。
主力機構在滬銅交割中占重要地位
從持倉變動來看，國儲買賣銅現貨的中糧席位在滬銅04系列合約交割中占據重要地位。自CU401合約至CU411合約最終交割，中糧席位累計買入銅1732手、累計賣出銅12465手，累計買入賣出銅現貨共計14197手，而上述合約雙向實物交割量則為66366手，由此中糧席位實物交割量占滬銅實物交割量的比例達到21.4%。其中中糧席位在CU404、CU405、CU406、CU407等合約實物交割規模較大，分別占滬銅上述合約交割量的29.8%、38.7%、44.3%、45.3%，由此說明中糧席位銅實物交割在滬銅合約實物交割中舉足輕重。
主力機構實物交割致滬銅庫存增減變化
今年迄今，滬銅庫存量穩步縮減，與國內銅現貨供應緊張相符。滬銅庫存量最大值為3月11日的137993噸，最小值則為9月30日的20493噸，兩者相差117500噸。滬銅自CU401至CU410摘牌下市后，銅庫存量分處增減兩種變化趨勢。其中CU401下市后庫存量增加11845噸、CU402下市后庫存量增加25262噸、CU403下市后庫存量增加925噸、CU408下市后庫存量增加385噸、CU409下市后庫存量增加901噸等等，均與中糧席位在CU401、CU402、CU403、CU408、CU409合約交割中拋售銅現貨相符合。而CU504下市后庫存量減少1223噸、CU405下市后庫存量減少4146噸、CU406下市后庫存量減少1870噸、CU407下市后庫存量減少6924噸，則與中糧席位在CU404、CU405、CU406、CU407等合約交割中拋售銅現貨相反，也反過來說明，雖然中糧席位在上述合約拋售銅現貨，但仍不足以逆轉銅庫存量縮減趨勢。而CU410下市后庫存量增加2909噸，也與中糧席位在CU410合約承接銅現貨相反，反過來又說明，雖然中糧席位在該合約承接銅現貨，但仍不足以抵消銅現貨商和期現套利資金拋售銅現貨動能。
主力機構近期繼續承接現貨
滬銅近期合約CU412主力持倉排行榜顯示，中糧席位始終重倉持有凈多單。9月15日，該合約持倉量達到105348手最大值，中糧席位多單9528手，列第二位，空單1255手，凈多單8273手；10月11日該合約上沖前期高點30780元，持倉量縮減至105348手，中糧席位多單7146手，列第一位，空單1023手，凈多單減至6123手；10月19日該合約下探27290元低點，持倉量縮減至87092手，中糧席位多單7292手，列第一位，空單1273手，凈多單減至6019手；11月15日該合約上沖31290元高點，持倉量縮減至47162手，中糧席位多單增至7515手，列第一位，空單減至432手，凈多單增至7083手；11月16日該合約收于跌停30200元，持倉量44304手，中糧席位多單略減至7508手，列第一位，空單減至329手，凈多單增至7179手；17日該合約轉跌為漲，持倉量縮減至43980手，中糧席位多單減至7496手，空單增至607手，凈多單減至6889手（34445噸）�？梢�，雖然CU412由漲轉跌，繼而又跌轉漲，持倉量顯著縮減，但中糧凈多單卻先減后增，繼而維持較大規模，反映其在該合約承接現貨意愿漸趨強烈。
綜上所述，國儲作為吞吐商品物資、調控商品價格的機關事業單位，在滬銅期市中低賣高買，加劇了滬銅期價劇烈波動。（來源：中國證券報/施海）
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